昨日晚间，通威股份发布《关于与江苏润阳新能源科技股份有限公司及相关方交易事项的进展公告》称，已关注到近期部分媒体报道润阳股份部分产能停产相关事项，拟收购润阳股份不低于51%的股权相关事项尚在推进中。为回应市场关切，公告针对收购一事表示：“截至目前，相关工作尚在进行中，交易各方仍在持续就交易相关事项进行磋商，不排除原交易方案可能存在调整或终止的风险；磋商过程中，交易各方也同步在积极探讨其他整合方案，如有确定进展或变化，公司将及时披露。”

刘汉元之女刘舒琪接班后的最大资本动作，也是光伏行业有史以来最大并购案，通威拟50亿元收购润阳的进程受到了极高关注。在11月4日的第三季度业绩说明会上，该事件亦是焦点。围绕“对收购润阳的尽调预计什么时间完成”“收购进行到什么阶段”的问题，通威股份回复称，“目前公司正与第三方中介机构持续推进审计、评估及业务尽调等相关工作，并持续与各方磋商洽谈，相关工作仍在推进中”。短短一周多过去，最新公告增加了“不排除原交易方案可能存在调整或终止的风险”的说法，期间究竟发生了什么？

虽然尚不知晓具体细节，但这一切并非无迹可寻。先说通威股份公告提及的停产一事，据能联社了解，润阳股份泰国四期组件厂已于近期发布临时停工通知。原因是受到相关政策、市场需求影响，订单不稳定，对生产连续性造成影响。从网传通知看，停工期限共计60天，从今年11月7日到明年1月5日，期间会根据泰国劳工保护法，向员工支付75%的工资。

根据公开资料，润阳股份在泰国的组件产能共计7GW，产品主要销往美国。在其官方公号上，7月初发布的《润阳全球布局再提速 引领欧洲新能源转型》一文还称，“在润阳的全球化战略推进表里，西亚及东南亚等地区目前发展顺利”，其中就包括泰国；10月4日发布的文章也提到，润阳在中国、泰国、越南及美国等地建立了涵盖硅料、硅片、太阳能电池及组件的一体化生产网络，并将其作为宣传亮点。而今除了组件厂，润阳股份在泰国的电池厂也被曝处于部分停工状态，在产大约只有1/5的产能。另据新浪财经报道，润阳近期有多个海外项目陷入停产；据第一财经报道，润阳在美国的组件厂处于“开开关关”的状态，目前因没有订单没怎么开工。

划重点——订单不稳、没有订单。简而言之，意味着建好的产能用不上，过剩了。但其实，这也不是润阳股份首次被曝出类似问题。除了海外工厂，润阳云南、盐城等国内基地，今年也先后出现裁员、停工等状况。原因不尽相同：订单减少、甚至没有。另有统计数据佐证：2020-2022年出货量连续位居全球第三的润阳股份，去年排名滑到了第五，今年上半年已掉出前五。以P型PERC电池为优势的润阳，曾经95%的销售额来自于此，当光伏行业重点从P型向N型迭代，前者市场份额注定萎缩。换句话说，P型需求在减少，润阳股份纵使产能再多，也只是“虚胖”，N型发展越快、P型越有可能成为累赘。

再说收购者通威股份，根据早前公告，其认为润阳在美国、泰国、越南等部分海外市场建设了富有竞争力的产能，能够满足海外市场溯源要求，收购润阳可“进一步巩固公司海外产能布局”。也难怪，当隆基、天合等光伏巨头纷纷加速出海时，通威股份尚未在海外设立光伏产品制造工厂，虽说海外出货量有所增加，但总体脚步还是慢了。选择拥有4家全资境外子公司的润阳股份，相当于不用从零开始布局。只不过，被通威看好的润阳海外布局，如今停工的停工、闲置的闲置，难怪有反对者在收购消息公布之时就断言，这并非明智之举。

对于通威股份而言，收购润阳还只是一次出手。去年合计高达645亿元的对外投资金额，超出自身过去10年净利之和；截至今年6月30日，固定资产及在建工程余额合计为1028.8亿元，再次印证了通威大规模投资扩产的思路。与此同时，业绩急转直下的现实，让外界对其疑虑增加——继半年报亏损31.29亿元后，第三季度营业收入同比下降34.47%，归母净利润亏损8.44亿元，环比亏损虽有收窄，但前三季度还是亏了39.73亿元，对比去年同期盈利163.02亿元，同比下降高达124.37%——“硅料之王”的发展失速了？

根据三季报，通威股份在建工程从去年底的148.17亿元增至三季度末的224.89亿元，增幅达51.78%，主要原因为高纯晶硅、电池片项目建设投入所致。同期因经营规模扩大导致融资规模扩大，短期借款变动比例高达776.46%。对此，通威股份表示，“公司第三季度短期负债规模增加主要因经营规模扩大所致，截至2024年第三季度末，公司在手货币资金约164亿元、交易性金融资产约146亿元，能够保障公司后续正常的资金使用计划及经营安排”，这样的回复不知能否让投资者们信服。

庞大的规模、居高的负债，若是再吞下润阳股份的“过剩”产能，通威股份能否顺利消化？这件备受瞩目的并购案走向，能联社将持续关注。