文：燕翔、朱成成

投资要点

每年3月份左右召开的两会往往都是全市场关注的焦点，期间政府工作报告会给出当年各项经济增长指标的目标值，并出台一系列的产业政策，均对全年经济发展方向存在着至关重要的影响。本文统计回顾了过去十多年两会前后A股市场的表现情况，供投资者参考。

A股在两会前、两会后五个交易日往往表现较好。我们对2010年至2023年历年两会召开前5个交易日、两会期间及两会结束后5个交易日收益率表现情况进行了汇总，总体来看，A股市场在两会前及两会后的表现多数情况下还是不错的。在过去的14年中，有10年wind全A在两会召开前5个交易日累计收益是上涨的，即上涨概率高达71%；有8年wind全A在两会结束后5个交易日内累计是收涨的，上涨概率同样达57%；而两会期间wind全A累计收涨的概率仅为36%。

对比之下，两会前后国证2000、中证1000等中小盘股指数好于上证50、沪深300等权重股指数。具体看，过去14年wind全A在两会前5个交易日、两会期间、两会后5个交易日里的累计收益率中位数分别为0.8%、-1.6%和0.4%，创业板指为-0.3%、-0.2%和0.9%。国证2000指数过去14年在两会前5个交易日、两会期间、两会后5个交易日里的累计收益率中位数分别为1.5%、-1.2%和1.3%，而沪深300指数为0.4%、-1.9%和-0.1%。

从各行业涨跌幅的绝对值数据来看，两会前5个交易日和两会后5个交易日里房地产、纺织服饰、社会服务等板块的表现相对较好。具体看，纺织服饰、公用事业、环保和房地产行业在2010年至2023年间两会前5个交易日累计涨幅中位数分别为2.3%、2.0%、2.0%和1.9%，在所有板块中表现最佳。美容护理、社会服务、房地产、轻工制造在两会结束后5个交易日累计涨幅中位数分别为4.2%、3.5%、2.1%、2.1%，涨幅居前。

基于历年两会前后市场规律特征，我们认为当下A股上行行情依然可以持续。短期来看，由于两会本身作为重要政策窗口期，市场往往会演绎出春季躁动行情，重点关注国证2000、中证1000等小盘成长风格。中长期来看，我们认为国内经济回升向好趋势不变，上市公司基本面底去年二季度也已经出现，今年盈利有望继续改善，海外方面美联储今年或将开启降息周期，全球流动性边际改善，A股市场中长期上涨行情仍未结束。

风险提示：一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。

报告正文

1 A股市场在两会前、两会后累计收涨的概率往往较高

A股在两会前、两会后五个交易日往往表现较好。我们对2010年至2023年历年两会召开前5个交易日、两会期间及两会结束后5个交易日收益率表现情况进行了汇总，总体来看，A股市场在两会前及两会后的表现多数情况下还是不错的，各大宽基指数上涨概率均比较高。在过去的14年中，有10年wind全A在两会召开前5个交易日累计收益是上涨的，即上涨概率高达71%；有8年wind全A在两会结束后5个交易日内累计是收涨的，上涨概率同样达57%；而两会期间wind全A累计收涨的概率仅为36%。

对比之下，两会前后国证2000、中证1000等中小盘股指数好于上证50、沪深300等权重股指数。从上涨幅度来看，过去14年wind全A在两会前5个交易日、两会期间、两会后5个交易日里的累计收益率中位数分别为0.8%、-1.6%和0.4%，创业板指为-0.3%、-0.2%和0.9%。国证2000指数过去14年在两会前5个交易日、两会期间、两会后5个交易日里的累计收益率中位数分别为1.5%、-1.2%和1.3%，而沪深300指数为0.4%、-1.9%和-0.1%。2 两会前/后社服地产涨幅居前、两会期间食饮表现亮眼从各行业表现情况来看，近10多年申万各一级行业在两会前/后5个交易日里累计收涨概率普遍在50%之上，而两会期间下跌概率普遍偏大。从2010年至2023年各行业两会前后市场表现来看，多数情况下，申万一级行业在两会前、两会后的表现较好，上涨次数远高于下跌次数。其中公用事业、银行和机械设备行业在两会前5个交易日累计收涨概率均高达78.6%。而在两会期间食品饮料行业累计收涨概率达57.1%，其余行业均不高于50%。农林牧渔、基础化工、轻工制造、医药生物、房地产、社会服务和美容护理行业在两会结束后5个交易日累计收涨概率均高达71.4%。从各行业涨跌幅的绝对值数据来看，两会前5个交易日和两会后5个交易日里房地产、纺织服饰、社会服务等板块的表现相对较好，两会期间食品饮料、通信行业表现亮眼。具体看，综合、纺织服饰、公用事业、环保和房地产行业在2010年至2023年间两会前5个交易日累计涨幅中位数分别为2.6%、2.3%、2.0%、2.0%和1.9%，在所有板块中表现最佳。两会期间，食品饮料、通信和美容护理行业累计涨幅中位数分别为0.7%、0.4%和0.1%，其余行业均有所下跌。美容护理、社会服务、房地产、轻工制造和商贸零售在两会结束后5个交易日累计涨幅中位数分别为4.2%、3.5%、2.1%、2.1%和2.1%，涨幅居前。3 两会前低市盈率股表现较好，两会后高市盈率股占优从各风格指数表现情况来看，A股市场主要风格指数在两会前/后5个交易日里累计收涨的概率普遍在50%之上，两会期间下跌概率同样普遍较大。从2010年至2023年两会前/后5个交易日表现来看，各风格指数表现均较好，上涨次数同样高于下跌次数。具体看，两会前5个交易日内中价股、低价股、亏损股和微利股风格累计收涨概率均为71%，大幅高于其他风格指数。两会期间低市盈率股和绩优股累计收涨概率最高，均为43%。两会结束后5个交易日高市盈率股和绩优股风格累计收涨概率分别为71%和64%，在各风格指数中居前。从各风格指数涨跌幅的绝对值数据来看，两会前中价股和低市盈率表现较好，两会期间绩优股、低市盈率股相对抗跌，两会后中市盈率股、亏损股涨幅居前。具体来看，两会前5个交易日里中价股、低市盈率股、低价股和亏损股累计涨幅中位数分别为2.0%、1.7%、1.3%和1.3%，大幅居前。两会期间绩优股风格累计涨幅中位数为-0.8%，好于其他风格指数，此外低市盈率股风格同样相对抗跌。两会结束后5个交易日里亏损股、中市盈率股和高市盈率股累计涨幅中位数分别为1.5%、1.3%和1.2%，相对占优。基于历年两会前后市场规律特征，我们认为当下A股上行行情依然可以持续。短期来看，由于两会本身作为重要政策窗口期，市场往往会演绎出春季躁动行情，重点关注国证2000、中证1000等小盘成长风格。中长期来看，我们认为国内经济回升向好趋势不变，上市公司基本面底去年二季度也已经出现，今年盈利有望继续改善，海外方面美联储今年或将开启降息周期，全球流动性边际改善，A股市场中长期上涨行情仍未结束。4 风险提示一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2024年3月1日发布的报告《历年两会前后A股行情特征概述》。分析师：燕翔， S0210523050003朱成成， S0210523060003

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