协合新能源在建及拟建电厂项目较多，资金需求量较大，后续面临较大的投融资压力。
01
展望负面
8月15日，惠誉将协合新能源（00182.HK）的长期外币发行人违约评级展望自正面调整至负面，并确认其发行人违约评级及高级无抵押评级为‘BB-’。
惠誉表示，由于新装机项目的延迟回收，可再生能源运营和维护业务的分拆，限制性现金和股票回购的暂时增加，协和新能源的EBITDA净杠杆率在2023年上升至7.4倍，高于其预测的6.3倍。
协合新能源可再生能源项目的利用率和现行关税的短期压力将推迟其去杠杆化，预计2024-2025年公司的EBITDA净杠杆率约为7.5倍，EBITDA利息覆盖率低于3.0倍。不过，协合新能源项目执行和回收记录、充足的流动性和平衡的债务到期状况、改善的融资渠道、降低的单位资本支出和融资成本，这将部分抵消项目层面的利润压力。
近年来，随着战略调整，协合新能源不断加大自建电源项目投资，毛利率较高的发电业务收入占比不断提高，带动整体盈利能力不断增强。
值得注意的是，协合新能源在建及拟建电厂项目较多，资金需求量较大，后续面临较大的投融资压力。
02
财务分析
据官网介绍，协和新能源成立于2006年，是一家集风能、太阳能项目于一体的综合性、国际化可再生能源电站开发及营运商。
2007年4月，协合新能源在港交所借壳上市，是目前香港证券市场上唯一一家具有纵向集成一体化商业发展模式的清洁能源发电上市公司。
协和新能源官网
从股权结构看，协合新能源第一大股东为China Wind Power Investment Limited，持股比例为11.88%；第二大股东为华电新能源集团股份有限公司，持股比例为10.42%。
由于任何一方单独或共同均无法对其董事会决议产生重大影响或者拥有能够实际支配协合新能源行为的权力，公司无实际控制人。
股权结构图
2023年，协合新能源在中国境内新获取投资项目合计2099MW，其中风电1713MW，光伏386MW；新签风电资源5320MW、光伏资源2600MW。
截至2023年末，协合新能源在建拟建规模达2.9GW，其中风电2.2GW，光伏0.7GW。
从业绩上看，2023年协合新能源实现经营收入25.89亿元，同比上升7.8%；实现净利润9.64亿元，同比增长10.6%。
归母净利润
截至2023年末，协合新能源总资产有312.36亿元，总负债228.01亿元，净资产84.35亿元，公司资产负债率为72.99%。
近年来，随着在建项目的不断推进，协合新能源的债务规模呈现逐年快速上升态势，财务杠杆攀升。
资产负债率
《小债看市》分析债务结构发现，协合新能源主要以非流动负债为主，占总债务的70%。
截至2023年末，协合新能源非流动负债有159.2亿元，主要为长期接款，其长期有息负债合计有146.7亿元。
此外，协合新能源还有流动负债68.79亿元，主要为应计费用及其他应付款，其一年内到期的短期债务合计有18.69亿元。
相较于短债压力，协合新能源的流动性尚可，其账上现金及现金等价物有24.45亿元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。
整体来看，协合新能源刚性债务总规模有165.39亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为73%。
有息负债占比较高，2022年和2023年协合新能源的财务费用分别为5.5亿和6.5亿元，再加上高昂的管理费用，期间费用对公司盈利空间形成较大侵蚀。
在融资渠道方面，由于项目建设周期较长，协合新能源主要通过长期项目贷款、股权及融资租赁的方式筹集资金。
03
风电巨头
2006年，协合新能源成立，主要经营风电设备制造及EPC业务。
次年，协合新能源借壳香港药业集团上市，后改名为中国风电。
随着竞争日益激烈，上游设备销售及中游建造利润率受到挤压，协合新能源转型投资电站运营。
要知道当时电站运营的利润率高达70%，而上游却被加压到不到5%。
协合新能源转型为新能源电站的投资运营商并取得一定成效后，为了更好的体现业务属性，公司于2015年3月再次更名成现名。
风电、光伏发电行业处于重资产行业，一方面协合新能源利用自身风电路条资源与大型风电运营商进行资源交换，公司出让路条的同时为他们提供第三方EPC服务赚取利润。
另一方面，协合新能源每年保持一定规模的自建电站投运都会产生一部分现金回流，公司每年会将一定规模的风电电站进行出售换取现金流。
值得一提的是，虽然协合新能源是民企，但公司四位执董全部来自国企，其中三位包括董事局主席刘顺兴来自中节能，一位来自神华。
2016年4月，协合新能源成为全国第一家成功发行非金融企业绿色债券的企业，该期债券是由国家开发银行主承销，总金额2亿元银行间中期票据。
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