本文是《极简投研》的第434篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、同仁堂概述 北京市同仁堂的创始人是乐显扬，始创于清康熙八年（1669年），名字取自《易经》“无论亲疏远近一视同仁”的“同仁”二字，立匾于同仁堂药室，相当于“同仁堂”字号成立了，1723年成为清宫御供药，至今已有350多年历史。 1926年，政治中心南迁，乐氏家族后人乐笃周，受命开设北京同仁堂南京分号。当时，同仁堂南京分号的资金、药品配方和工艺等与北京同仁堂保持一致。1956年公私合营后，南北同仁堂分开经营。 除了北京和南京同仁堂外，还有天津同仁堂。天津同仁堂的创始人名叫张益堂，做药材生意，后在天津另立门户“张家老药铺”，同时是北京同仁堂在天津的代理商。1852年，张家老药铺更名为天津同仁堂。对于此等“牵强附会”，两边为了同仁堂这个名号还打过官司。 目前，北京同仁堂集团旗下有三家上市公司。1997年，同仁堂股份（SH600085）在上交所上市；2000年，同仁堂科技（HK01666）在港交所上市；2013，同仁堂国药（HK03613）在港交所上市。 另外，集团第四个IPO——同仁堂医养，也可能在近期上市。 其中，同仁堂股份（SH600085）和同仁堂科技（HK01666）专注于中成药制造，同仁堂国药（HK03613）是同仁堂集团的海外销售平台，本次冲击上市的同仁堂医养，则是重点布局医养大健康领域。 对于本文的主人公同仁堂股份（SH600085），主营中成药的生产制造（62%）、商品零售（58%），公司旗下拥有大单品安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸。 按照公司自己的说法，公司目前是国内最先进、年产量最大的传统中成药生产企业。 二、同仁堂的投资逻辑 同仁堂是一家“制造+药店”双轮驱动模式的公司，营收各占一半。 对于“制造”，公司拥有五款大单品——安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸，除此之外，还有超过400个其他中成药，还有五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸新五大储备单品。 其中，目前市场上能够生产安宫牛黄丸的厂家只有五个，分别是北京同仁堂、南京同仁堂、广誉远、达仁堂和片仔癀，而北京同仁堂的安宫牛黄丸是国家级保密配方，市占率超过60%。 对于“药店”，公司的销售渠道以“名医、名药、名店”为特色，有近千家终端门店，其中超过一半配备医疗诊所，因而，单店收入遥遥领先于其他药房，这部分的毛利率竟然高达32%。 综合来看，同仁堂拥有品牌优势、产品优势、渠道优势、股权优势，公司下限很高，至于上限，则充分受益于人口老龄化，以及人们对于中医药的迷信。 当然也存在问题，包括：原材料的供应瓶颈、中医药的药效确定性、食品安全问题、三费较高。 谈到同仁堂，不得不拔高谈一下对中医药的认识，这里分享一下个人对于中医中药的看法……@！%%……@#……￥%……&**#@（……）……关键时候，还得是现代医学。 中医中药，类似于古代的“百万漕工，衣食所系”，虽然相比于海运是十分不经济的运输方式，但是因为这里牵扯了太多的利益关系，所以只能听之任之。可能只有在医保实在绷不住的时候，才会向中医药开刀。 无论如何，公司从财务角度是十分健康的——营收&净利多年来大体持续增长；盈利能力很好，23年，毛利率47%，净利率14%；资产负债结构很好，资产负债率33%；现金流充沛；经营现金流净额很好，大多数时候比净利润高一截。 在根本逻辑没有改变的前提下，公司还是值得一看。 三、同仁堂的估值 公司23净利润16.7亿，取10%年化增长率，24年=18.4亿，25年=20.2亿。 过去10年，公司PE高值=63，PE低值=25，PE中值=44，截止25年1月21日，公司静态PE=30，动态PE=28，处于历史中下位置。 取40倍PE，公司25年市值=808亿。 目前公司市值=508亿，盈利空间55%，价格回归价值后，年化增长率约10%，直到根本逻辑发生变化。 赞赏，是最真诚的认可！