原创 刘晓博

经济下行期的周末，往往是重大政策发布的时候，今天就是这样。一连串发布了两大重磅政策。

第一个重磅政策，是资本市场迎来了第三个“国九条”！

文件全称是“国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见”（国发〔2024〕10号文）。

这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

对于2.2亿A股投资者来说，这是一件非常大的事情。

细读这份文件，可以发现，它把最近一年多监管当局的一系列新政以更高规格文件的方式固定了下来，并进行了深化。比如：

1、提高上市门槛。文件提出要提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。

2、高度重视分红，4300多字的文件10次提及分红。文件要求，企业上市时要披露分红政策，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

3、严管大股东减持，文件里7次提及减持。要求：出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。

4、重视上市公司的内在价值，文件8次提及“市值”、“价值”，提出：制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

5、反复强调资本市场的“政治性”、“人民性”，其中政治性在文件里出现5次，人民性出现3次。

6、对散户意见较大的“量化交易”、“融券做空”等，提出了要求。比如提出，完善对异常交易、操纵市场的监管标准。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。

这份文件是要解决中国股市的最大痛点：大多数投资者亏钱，股市熊长牛短。

我之前多次在文章里分析过，我们之前的经济增长主动力来自“房地产+城镇化+地方债+间接融资”，货币超发是基本特征，所以被概括为“印钞票的时代”。

从2014年开始，国家希望转换增长模式，切换到“实体经济+科技创新+资本市场+直接融资”，也就是“印股票的时代”。

先是启动了注册制改革，然后不断拓宽金融跑道：新三板改革，成立北京证券交易所，在上海设立科创板，港股允许特殊股权公司上市，甚至酝酿成立澳门证券交易所。

“印钞票的时代”，货币超发推动资产价格上涨，尤其是房价上涨，让大家跑步买房，推动城镇化快跑，让中国经济在体量较大的情况下依然高速增长。

随着人口拐点、房地产拐点的出现，增长主动力在切换。最近这些年印钞速度（M2同比增速）不断走低，但股票上市公司迅速扩张。

过去几年，上交所、深交所、港交所一直垄断IPO金额和家数的全球前几名，我们的A股上市公司数量迅速突破5000家。

印钞速度减慢了，股票数量大增了，股票价格自然受到压制。

我早在2015年就警告过，注册制改革后带来估值断崖。我们的A股以前是核准制，其实就是审批制，上市资源稀缺；后来搞了注册制，上市名额大增。

审批制下上市机会少，存在审批溢价。标志就是，上市公司即便资不抵债，卖壳都可以卖几个亿。这几个亿，就是审批溢价。

印股票时代到来后，上市机会不再稀缺，估值自然要下降。两种估值对接不了，这是下跌的根本原因。

新的“国九条”，其主要方向就是：提高上市门槛，控制印股票的速度；提高减持门槛，防止大股东通过上市实现高溢价后一哄而散。此外，控制股市里机构投资者通过量化交易、融券交易等不对等交易方式，对散户割韭菜。毕竟，当今A股仍然是散户为主的市场，散户和机构高度不对等。

另外，鼓励上市公司提高分红比例，通过重组注入优质资产，提高上市公司内在价值。并增加中长期投资者，引导更多资金入市。

我之前也在文章里警告过：学习美国模式，希望从根本上改变中国人资产配置习惯，鼓励老百姓资产配置以金融资产为主，这存在相当大的风险。

因为资本市场的信用尚未完全建立，制度尚未健全，过早、过多引导居民投入资产在其中，尤其是把未来养老金押上去，一旦出现类似今年1月的走势，对经济、对老百姓的负面影响是巨大的。

2月以来，A股暂时摆脱了危险，基本上稳住了。但要看到，当前的A股仍然是一个需要不断维稳才能稳住的市场，国家队到底投入了多少真金白银，暂时还知道。

由于楼市低迷，CPI仍然在低位，预期尚未改变，再加上穆迪、惠誉等评级机构不断下调主权信用评级展望，对资本市场稳定会带来冲击。人民币资产被做空的危险期，尚未完全过去。

国九条的出台，对资本市场是利好，有利于进一步健全A股的基本制度。但A股要全面好转，依然任重道远。

今天傍晚发布的第二个重磅政策，是14个部委联合下文，发布了《推动消费品以旧换新行动方案》。

2009年，全球金融风暴袭来的时候，我们也曾搞过一轮全国范围的消费品以旧换新。现在情况的严峻性不亚于2009年，所以国家决定搞新一轮汽车、家电、家装厨卫的以旧换新。

行动方案提出：通过加大政策支持力度，力争到2025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，高效节能家电市场占有率进一步提升；报废汽车回收量较2023年增长50%，废旧家电回收量较2023年增长15%；到2027年，报废汽车回收量较2023年增加一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%。

比如在汽车以旧换新方面，方案提出中央财政与地方财政联动，安排资金支持汽车报废更新，降低汽车贷款首付比例，提供统一的汽车以旧换新补贴申领入口等。

国家发改委的数据显示：截至2023年底，民用汽车保有量达到3.36亿辆，冰箱、洗衣机、空调等家电保有量超过30亿台，汽车、家电更新换代可以创造出万亿规模的需求，对经济产生较大的带动作用。

除了今天文件涉及的汽车、家电、家装厨卫，各地还在鼓励住房以旧换新，以及重点行业生产设备用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。

我之前也曾专门分析过，2024年稳增长的一个重要口诀就是“换”。

房地产的“换”更是未来数十年的主基调，鼓励开发商开发好房子，鼓励有钱人换好房子。

这两个大消息，会对下周的股市产生哪些影响？

影响当然是正面的。但这两个重磅政策，之前都有剧透，市场在一定程度上消化了。对汽车尤其是新能源车是利好，对家电、厨卫行业也是利好。

国九条整体对A股构成利好，尤其是对中特估板块、高分红板块是利好，对券商板块略偏空，因为新股发行会适当减少。

有媒体分析说，2004年的国九条出台后，2007年前后出现了一波大牛市，上证指数见到了6124点；2014年的国九条之后，2015年也出现了一波大牛市，上证指数见到了5178点。

分析透露出这样一种期待：第三次国九条，能催生第三轮大牛市。

其实，2004年的国九条和2007年的大牛市，并不完全是一回事；2014年的国九条和2015年的大牛市有关联。

每隔几年，国家就需要一场牛市来解决一些问题，这倒是真的。

但如今的市场规模不是2007年或2015年的时候可以比拟的。大牛市很难在股票超发、但印钞速度走低的背景下产生。2024年的股市，主要还是结构性的机会，做好波段比较重要。

根据傍晚央行发布的数据，到2024年3月末， 广义货币（M2）余额304.80万亿元，同比增长8.3%。M2的同比增速比上月下滑了0.4个百分点，创下了1年来的新低。

M2突破300万亿，是一个历史性事件，说明当前货币总量还是比较大的。货币总量决定资产的基本价格，货币增速决定短期涨跌。

2024年3月末社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%。这个“宽口径的印钞速度”也比上月回落了0.3个百分点。

另外，一季度人民币贷款增加9.46万亿元，跟去年一季度相比，少增加了1.14万亿。一季度住户贷款增加1.33万亿元，比去年一季度少增加了0.38万亿。