从民调支持率看，10月以来特朗普支持率同样明显上升，已边际反超哈里斯，结合近二十年来选情民调通常容易高估民主党候选人支持率的历史经验看，意味着特朗普的实际支持率优势或更为突出。参照RCP汇总的民调数据，截至10月27日，哈里斯支持率（48.4%）已落后特朗普（48.5%），而后者支持率在10月以来大幅提升。而从历史经验看，近二十年来选情民调通常容易高估民主党候选人支持率，以2016-2020年为例，民主党候选人希拉里、拜登选前的支持率较实际值分别被高估1.3%和3.9%。而目前哈里斯支持率较特朗普差距仍在统计误差之内，且考虑历史偏误，意味着特朗普的实际支持率优势或更为突出，现阶段民主党和哈里斯面临的胜选压力更大。
从七个摇摆州情况看，截至10月28日，特朗普胜选概率全面领先，且10月以来胜选概率持续提升。参照Polymarket数据，截至10月28日，特朗普在七个摇摆州的胜选概率分别为亚利桑那（74.0%）、佐治亚（73.0%）、北卡罗来纳（70.5%）、宾夕法尼亚（61.5%）、密歇根（52.5%）、内华达（64.5%）、威斯康星（58.0%）、密歇根（52.5%），在所有七个州均保持领先，其中仅密歇根仍较为焦灼。从趋势上看，9月下旬以来，特朗普在摇摆州的胜选概率明显提升，尤其是在威斯康星和密歇根。
从两院情况看，共和党有望赢下参众两院，其中参议院概率较大，众议院仍有一定不确定性。参照Polymarket数据，截至10月28日，共和党赢下参议院的概率为83.5%，赢下众议院的概率为51.5%，在参议院优势尤为明显。从趋势上看，与总统候选人的竞争情况类似，10月以来共和党在众议院、参议院的胜选概率明显提升，其中众议院的争夺仍然存在一定不确定性。需要指出的是，尽管目前共和党在众议院的优势仍不突出，但若特朗普赢得总统选举，对共和党选情有一定提振，意味着共和党赢下两院的情况有可能出现。
在特朗普获胜概率明显提升背景下，10月以来特朗普交易明显升温。最为典型的是特朗普旗下上市公司特朗普媒体科技集团（DJT）在10月以来大幅上涨，截至10月25日，较9月下旬的最低点累计上涨221%。另一方面，由于特朗普明确提出要放松金融监管、支持加密货币，10月以来比特币等加密货币大幅上涨，COINBASE GLOBAL等比特币相关股票经历明显上涨。
近期特朗普胜率快速提升、哈里斯大幅下挫，是短期和深层次因素共振的结果：（1）深层次看，哈里斯政策主张与拜登政府相似度较高，对于选民而言其个人的辨识度相对较低，且易被特朗普阵营攻击：从7月底哈里斯接替拜登竞选以来，其公开场合透露出的政策主张整体仍然沿袭此前拜登政府思路，尤其是在财政、外交等方面。尽管10月以来哈里斯在公开场合表示“若当选总统，其任期将与拜登的任期不同”，一定程度上与拜登切割，但对选民而言置信度仍然偏低，且成为被特朗普阵营攻击的把柄；（2）9月底以来美国国内飓风灾害、中东局势升级，对民主党构成考验：国内局势上，9月底以来飓风“海伦妮”和“米尔顿”接连袭击美国，对美国的东南六州造成了严重的破坏，其中受灾严重的北卡罗来纳州和佐治亚州均为关键摇摆州。灾害发生后，两党围绕飓风的善后工作爆发激烈争论，共和党阵营指责拜登政府救灾不力，对民主党选情带来考验。海外局势上，9月底以来中东局势持续升级，尤其是以色列与周边黎巴嫩真主党、巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）、也门胡塞武装等冲突加大。对于民主党而言，其偏向以色列的取向+中东局势持续升级，在外交应对上处于相对尴尬局面，对哈里斯选情带来一定负向冲击。2 特朗普2.0交易前景展望与哈里斯相比，特朗普的施政纲领更强调减税、限制非法移民、大规模加征关税和发展化石能源。综合两位候选人已公布的政策纲领看，特朗普和哈里斯在社会经济相关议题的主要区别如下：（1）财政政策：两者均认同应提高财政支出，但特朗普更强调减税，而哈里斯则赞同加税；（2）关税和贸易政策：与哈里斯相比，特朗普的贸易政策更为激进，提议对几乎所有进口商品征收约10%关税；（3）对美联储态度：哈里斯与拜登表态一致，承诺尊重美联储的独立性，而特朗普认为总统应对美联储决策有更大发言权；（4）监管：与拜登/哈里斯相比，特朗普强调放松监管，尤其是在环保、金融等方面；（5）气候与能源：哈里斯沿袭拜登政府思路，强调发展清洁能源，继续实施《通胀削减法案》，而特朗普认为全球变暖是骗局，若胜选会重新退出《巴黎气候协定》，并强调提升化石能源供应；（6）移民：哈里斯对移民更加开放和友好，而特朗普支持严格的边境管制和镇压，打击非法移民；（7）外交政策：哈里斯强调多边主义、建立联盟，而特朗普强调美国优先，但两者在对华政策上均较为强硬。
若哈里斯执政，由于其与拜登政府的思路大体相似，意味着现有的政策环境得以延续，对市场的影响偏中性。但若特朗普重新执政，其施政纲领兑现的话，对各类资产或带来不同程度影响：（1）美股：减税带动下美股盈利端整体受益，对美股总体利好。参照2017年特朗普减税，若本轮减税得以延续，意味着美股企业盈利受到支撑，中长期利好美股，但幅度大概率不及上一轮；（2）美债：若全面加征关税、国内限制移民，以及减税对企业盈利的潜在带动，均意味着美国通胀后续较难继续下行，不排除二次通胀压力，在这种情况上美债利率下行幅度或相对有限，美联储加息幅度同样整体受限；（3）美元：对于美元而言，特朗普的财政刺激有助于提振美国经济从而推动美元走强，但特朗普团队同样明确强调让美元贬值以推动出口，目前看后者置信度相对偏低，总体对美元构成支撑；（4）大宗商品：对于黄金而言，短期美国政治选举带来的避险情绪，叠加特朗普若上台后带来的政策不确定性提升，以及更为关键的美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，长期看黄金上涨趋势并未结束。对于石油、天然气等能源品种而言，在特朗普增加能源供应以及缓和中东、俄乌等地缘冲突的潜在预期下，能源价格或整体承压，但需要持续关注。3 长期看美国大选对大类资产的影响偏中性对1956年以来的美股大选年进行梳理发现，美股在大部分选举年均能取得较好收益，且领先其他大类资产，但相对其他年份差异并不突出。从年度来看，自1956年以来，标普500的非大选年均回报率为14%，一般大选年（包含现任总统两任届满和连任失败）则为14.3%，而碰到现任总统成功连任的年份则为12.4%。大类资产方面，连任年的债券收益领先其他年份下的债券收益，而在所有年份收益最高的投资品为股票。同时在无人连任年中，黄金的收益率不及普通年份和连任成功的年份，油价在所有年份均没有特别大的波动。
月度来看，标普500分行业指数其月度收益率受大选影响相对小。月度来看，标普500分行业指数其月度收益率受大选影响相对小。根据标普500分行业月度数据，以选举当月11月作为T，部分板块在选举前6个月开始回报率逐渐下降，并在选举结束一个月后开始上升。以总统连任成功的年份为例，这些年份中科技、材料板块走势不佳，能源、公用事业板块回报稳定。与其他年份相比，除科技板块外，其余板块月度收益率相近，可见大选对于板块的月度回报并不起决定性作用。
国会的党派构成对股市的影响较小。自1956年以来的国会中，市场在选举结果揭晓后的三个月并没有表现出非常明显的波动。在收益差距最极端情况下，标普500在国会选举后三个月波动的差值小于0.5%。国会与总统党派不一致的情况下，选举之后三个月标普500回报率比国会和总统来自一个党派时的回报率高出0.03个百分点。造成这一原因可能的解释是随着选民观念逐渐定型，国会内出现席位在党派间大幅翻转可能性越来越小。对于任何党籍的总统来说，出现混合甚至是反对党居多的国会的情况越来越多，市场已经消化了这一变动。
4 若特朗普当选，国内逆周期政策有望加大对于国内市场而言，特朗普当选最大的潜在影响在于其大幅提升关税对国内出口链的冲击。回溯2018年中美贸易战，美国对自中国进口商品的关税税率由2018年初的3.1%提升至2020年初的21.1%，第一阶段协议签署后维持在19.3%附近，且拜登政府仍然保留大部分特朗普时期关税。中美贸易战对于国内出口链带来明显冲击。若特朗普威胁的“进口外国商品征收约10%的关税，对中国商品征收60%的关税”兑现或部分兑现，意味着出口链后续或面临一定压力，这也是市场目前主要关注点。
但与2018年相比，中国在美国进口商品中的份额已明显减弱，叠加中国出口竞争力持续提升，因此特朗普加征关税对全球范围内主要出口经济体的冲击更值得关注。2018年后，中国在美国进口份额比重大幅下降，截至2023年底已降至13.9%，墨西哥、加拿大、其他亚洲经济体（韩国、东南亚等）的比重明显提升，尤其是墨西哥已成为美国最大进口来源地。若特朗普政府普征10%关税最终落地，意味着全球主要出口经济体均面临明显冲击。对于中国而言，对美出口份额下降，但总份额并未明显下滑，一方面源于出口结构的多元化，另一方面归功于出口竞争力的持续提升，因此后续特朗普上台潜在的关税冲击，对中国影响或相对有限，但需持续保持关注。
特朗普上台潜在的关税冲击+政策不可预测性提升，意味着国内逆周期政策力度有望加大。目前看，特朗普普征关税全面实施面临较大阻力，若最终落地，意味着美国再通胀压力明显加大，且转化为经济下行压力，因此其政治筹码的意味更为明显。但参考特朗普1.0的历史经验，特朗普再次上台后提升关税及贸易摩擦加剧的可能性加大，叠加特朗普相较拜登政府的政策不可预测性更高，国内出口链面临的外部环境更加复杂，在此背景下国内逆周期政策力度有望加大。9月底以来金融、房地产等一揽子增量政策密集出台，后续重点关注增量财政政策。5 风险提示
一是美国大选出现突发状况。二是地缘政治风险超预期。三是历史经验不代表未来。
本文来自华福证券研究所于2024年10月30日发布的报告《美国大选前瞻：特朗普交易再度升温》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
新书推荐 |《追寻价值之路：1990～2023年中国股市行情复盘》本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。
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