作者：林洛栩

出品：全球财说

日化巨头旗下公司在资本市场的首秀便出师不利，上市首日即破发，跌幅更是超过13%。

哪家巨头？便是立白集团旗下主营驱蚊产品的朝云集团（06601. HK）。

众所周知，在中国市场中洗衣液产品虽然竞争激烈，却也各占市场，格局基本稳固。蓝月亮、立白、纳爱斯的超能、宝洁的汰渍、联合利华的奥妙，一直是强势品牌。

2020年12月，蓝月亮成功赴港上市，首日上涨超13%，并在随后几个交易日中市值一举攻进千亿俱乐部。

同时，在洗衣液产品竞争中，究竟谁是第一品牌一直争论不休。但蓝月亮却成为了名副其实“洗衣液第一股”。

或许正是源于蓝月亮上市的旗开得胜，立白集团更是“坐”不住了，加快推进其资本化进程。

不过，立白集团创立于1994年，6位创始人中陈凯旋、陈凯臣两位陈氏兄弟作为核心人物，一直对上市讳莫如深。曾向老干妈、娃哈哈等诸多老牌企业一样，对此公开表示“立白集团不需要上市”。

随着时间流逝，生长于潮汕的陈氏日化大佬，也不得不开始考虑传承问题。随着陈泽滨、陈丹娜、陈丹霞、陈丹丽、陈泽行等二代接班人逐步进入集团企业，频频出现在公开场合并分管不同业务，对于资本的看法也正逐步发生变化。

可惜的是，朝云集团的首秀并不“漂亮”。

值得注意的是，此前在招股环节的官方口径一直颇为优异，富途作为朝云集团的承销商更是多次表态认购数据颇为亮眼。

3月8日，富途资讯消息称，朝云集团此次IPO孖展倍数达到67.52倍，融资认购额超200亿港元，预计认购倍数将超过120倍，创下港股市场日化行业新高，也是有史以来快消品行业第三高的记录，仅次于农夫山泉（09633. HK）和泡泡玛特（09992. HK）。

数据显示，招股首日朝云集团便募得138.13亿港元保证金，超募认购达44倍，远高于蓝月亮此前的36倍，不少投资者认为朝云集团较蓝月亮更受资本市场关注。

最终，朝云集团公开发售获172.32倍。可惜暗盘直接跌逾18%，报7.5港元。不出所料，首发后朝云集团表现依旧颓靡，股价急转直下。此前以“高超额认购倍数”领跑港股市场，这种结果着实让人大跌眼镜。

3月10日开盘，朝云集团直接跌破发行价9.20港元，盘中跌幅一度超过20%至20.43%，后跌幅收窄至13.15%，报收7.99港元。

行业相关人士认为，朝云集团恐“生不逢时”，受到整体市场估值下移且大势行情不利的影响，导致股价走势疲弱。

3月11日，朝云集团的第二个交易日虽收涨2.13%，较发行价仍有不小差距，难以复制蓝月亮发行后的强劲走势，16万参与认购的新晋股东也只能黯然神伤。

当然，朝云集团的破发，并不能完全归结于市场整体行情。

一起来看看朝云集团的基本面。

资料显示，朝云集团在境内对应的主体为广州朝云控股有限公司，其前身为安福超威日化有限公司，成立于2006年，隶属于立白集团，发起人为陈凯旋与陈凯臣兄弟二人。

目前，朝云集团的掌门人为陈凯臣长女陈丹霞。股权方面，上市后陈凯旋及其配偶、陈凯臣及其配偶合计持股74.25%。

朝云集团官网显示，产品覆盖杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理、个人护理、宠物护理等领域。主要品牌包括“超威”、“贝贝健”、“威王”、“润之素”、“西兰”等。

招股书显示，2017年-2019年，朝云集团的总收入分别为13.46亿元、13.50亿元和13.83亿元；净利润分别为1.70亿元、1.77亿元和1.84亿元。

从上述数据可以很直观的看出，近三年朝云集团业绩增长十分乏力。

从收入结构看，虽然朝云集团多次表示将进军宠物类产品，但目前仍是以驱蚊产品为主。2017年-2019年，杀虫驱蚊产品占朝云集团总营收的比例分别为68.4%、69.4%、63.3%，营收规模更是出现负增长状态，由2017年的9.20亿元下降至2019年的8.76亿元。

主营增长受阻，产品多却无强势品牌，或许才是资本市场不看好的根本原因。

虽然，朝云集团与立白集团保持管理、经营及财务独立性，但在销售方面却有分割不开的关联。

招股书显示，2017年-2019年，朝云集团直接通过立白集团渠道销售比例分别为17.9%、23%、20.1%，并通过立白集团向48家大客户销售，包括全国性、区域性的卖场、超市、百货商店等，覆盖约11000个销售点。

除了销售渠道外，朝云集团在生产方面与立白集团也无法剪断，2017年-2019年向立白集团的采购占比分别为20.8%、15.8%、29.1%。

虽然独立，但却与立白集团有着“剪不断”的附属关系，是另一层不被资本看好的原因所在。

《全球财说》查询招股书发现，朝云集团此前两年并不存在压力等问题，也并无长短期借款。但至2019年末其资本负债率却飙升至72.5%，究竟是什么原因？

主要源于重组和派息，2017年-2019年，朝云集团净资产从3.43亿元减少至1393.0万元，负债总额从8.68亿元增长至12.12亿元，财务压力骤增。

2017年-2019年，朝云集团资产负债率分别为71.67%、87.58%、98.86%。若想通过新产品打破业绩增长困境，资金成为亟待解决的问题。

至于新产品，朝云集团将定位于宠物用品。资料显示，朝云集团从2019年下半年开始正式进入宠物护理业务市场，目前营收占比较小。

朝云集团公开表示，未来两年计划推出31款宠物产品，占公司新产品类别总数50%，此次所得款项净额的20%，约5.328亿港元也将用于增强公司的研发能力。

需要注意的是，对于此次IPO募集资金用途，主要包括建立研发中心、改善渠道、建立全球供应链和补充流动性等。

对于新产品的前景尚无法预测，同时改善渠道、建立供应量以朝云集团目前境况来说，对于资本市场的诱惑力并不大，若无法以募得资金换来良好的业绩回报，对于朝云集团将是致命打击。

这也是朝云集团预冷的第三个层面。

不过，对于立白集团而言，此次朝云集团的资本试水，也是一部大跃进。虽然，在上市公司中陈丹霞并未占有股权，但二代的话语权已逐步显现。

陈丹霞还曾在公开场合称，其负责的护肤品牌高姿、澳希亚也将在未来IPO。而陈丹娜也依托于立白创立了首个彩妆品牌。

当然，立白集团的布局还远不止于此。

从立白集团总裁陈泽滨，到陈丹霞、陈丹娜的护肤美妆及朝云集团，又到陈丹丽、陈丹娜负责开展立白集团旗下的房地产生意，再到陈泽行创立素力康生物布局大健康产业，最后陈展生接手金融业务，大树的隐僻给养也让小树逐步成长。

只是，起于青萍之末的立白集团能否庇护小树在草莽之间形成森林，还不得而知。那就先从朝云集团看起吧！