货币起源于自由市场的选择，自由市场可以像管理经济的其他部分一样出色地管理货币体系。
当货币疲软时，人们希望其走强；当货币强势时，人们又有其他想法。只有进行长期跟踪分析，我们才能明白受通胀所困的人们是多么希望币值能够稳定下来，而为了稳定币值，遵守规则、承受代价的人们又是如何逐渐接受通胀所附带的风险的。正是这样的循环让我们陷入了自由市场和政府拉锯式的管理货币体系争执中。
万事万物都不是永恒的，即使是通胀也不会永恒存在。当通胀发生时，人们会产生恐惧心理，这种恐惧心理的破坏力有时和通胀本身不相上下。历史还可以极为生动地教会我们货币是如何演变的，管理货币的技巧和管理不当的做法是如何形成的。。
如果说商业银行的历史是意大利人缔造的，中央银行的历史是英国人缔造的，那么政府发行纸币的历史毫无疑问是美国人缔造的。银行发行的纸币和政府发行的纸币自然有很多共同之处。在纸币能够兑换成贵金属的前提下，银行以借贷形式发出的纸币之购买力与其承诺的黄金或白银相等。而且，即使未赎回的纸币总面值远远超过可供兑换的贵金属，这些纸币的购买力仍然保持不变。因此，银行绝对不能表现出没有足够的贵金属用于赎回纸币，也无法承受过多储户同时要求将纸币兑换成贵金属。
此外，英国与拿破仑的战争证明了一点，那就是在银行拒绝将纸币兑换成黄金白银时，其发行的纸币是绝对不会失去全部或大部分价值的。初步看来，起决定性作用的因素是发行纸币的总额与贸易综合情况的关系，以及最终赎回的意愿。更进一步说，这一贸易综合情况指的是可供购买的货物和服务总量。在签订《根特条约》取得滑铁卢胜利之后，英国政府极有可能不再要求英格兰银行贷款，英格兰银行也就不会再发行更多纸币了。金条高价事件专门委员会已建议恢复纸币与贵金属的完全可兑换性，这一建议的执行也似乎是迟早的事情。因此，英格兰银行纸币的购买力稳步上升，与黄金的可兑换性也变得更加确定。这和一个世纪前法国皇家银行面临的情况形成了鲜明对比，后者当时发行的纸币数量更多，也更不被人看好。
政府本来是为银行做担保，然后用银行发行的纸币去支付土兵的军饷、船员的报酬、公务员的工资，购买供应商的货物或服务。 而现在，政府开始直接发行纸币，以向这些人支付款项。改变做法之后，并没有造成太多不同的影响。政府发行纸币时，仍然承诺这些纸币可以兑换国库里的黄金白银。同样，这些承诺赎回的总量通常也可以说是几乎不出意外，都会超过实际可以用于兑换的贵金属总量。
但是，和银行纸币一样，政府发行的纸币仍然具有较高地位，因此只要这些纸币能够完全兑换成黄金白银，与之相关的购买力就会保持在高水平。一旦纸币不能兑换成黄金白银了，此时纸币还剩下多少购买力，同样也取决于能够用这些纸币买到多少货物，以及未来赎回的意愿。如果发行量较少，那么购买力只会稍微有所下降，并且和通常情况一样，即使政府无限推迟兑现赎回纸币的承诺，纸币的购买力也只会稍微有所下降。
政府刚开始发行纸币时，一般会承诺支付利息，也就是承诺在赎回的时候，稍微有一点溢价。政府许下赎回的承诺时，是以国家的威仪和信用在做担保。在历史上大多数时期，这是两种十分暖味不明的资产。一般说来，纸币本身被赋予或是强制规定了一个价值。政府宣称，如果有人欠了一笔钱，那么只要把足量面值的纸币还给债主，从法律意义上来说，这个人的债务就偿清了，因为纸币是法定货币。
因此，欠钱的一方就会想办法赚取纸币并且珍视纸币，因为纸币可以用于偿还债务，而债主也不会拒绝收取纸币。政府希望这种观点能够深人人心，但是像往常一样达不到理想效果。 用其他物品代替贵金属做货币。收到这些替代品的人认为，这些替代品比不上真金白银，又会继续将这些替代品用于交易流通。收到真金白银的人则会将金银攒起来，只有在宗主国商人或其他卖方不接受替代货币时，才会把金银花出去。
最初的替代货币是从印第安人那里获得的灵感。在殖民者刚开始定居的那些年，从新英格兰到弗吉尼亚，各地都视印第安人用的贝壳念珠或贝壳为可接受的货币。1641年，马萨诸塞将贝壳定为法定货币，不超过交易限额即可使用，6个贝壳等于1便士。但是仅仅一两代人后，这种货币就不再受人青睐了。贝壳有黑色和白色之分，黑色贝壳的价值是白色贝壳的两倍。只要动一点手脚，涂一点染料，就能把低面值的货币变成高面值的货币。
而且，贝壳念珠之所以为人所接受，是因为用这些念珠能够从印第安人那里换来海狸毛皮。印第安人实际上就是这个贝壳货币系统里的中央银行，海狸毛皮就是可以用贝壳兑换的储备货币。正是这一可兑换性维持着贝壳的购买力。17世纪之后，随着定居点扩张，海狸躲到了深山老林和偏僻河流里，印第安人无法获得海狸毛皮了，贝壳念珠也就无法兑换到海狸毛皮了。随着兑换期望值变低，贝壳念珠的购买力也下降了，不久之后就退出了流通，只作为零钱使用。
烟草虽然有地域局限性，但是比贝壳念珠更为重要。1607年第一批殖民者在弗吉尼亚州的詹姆斯城永久定居。十几年后，弗吉尼亚州开始用烟草充当货币。1642年，弗吉尼亚州的殖民地全体大会将烟草定为法定货币。有意思的是，全体大会还反过来认定那些要求使用黄金白银支付的合同是不合法的。弗吉尼亚州将烟草当作货币用了大约两个世纪，马里兰州用了一个半世纪。这两个州都是直到宪法规定只有联邦政府才能管理货币之后，才停止以烟草作为货币。按照通常的算法，金本位制从1879年开始实行，于理查德•尼克松1971年出台政策之后宣告终结。从整个美国历史来看，烟草虽然只是局部地区使用的货币，但是使用的时间比黄金要长1倍。
刚开始的时候，烟草像纸币和硬币一样从一个人手中交到另一个人手中。除了有些易损，烟草还有两个十分重要的特点。其一作为交易媒介，烟草是种植所得，而不是开采、铸造或印刷所得。 烟草能够保持供应，不是因为撞大运挖到了金矿，铸币厂组织得当，或以国家权威担保信用，而是取决于个人的种植意愿。其二，烟草的质量极其容易下滑。于是，人们积极地利用烟草的这两个特点钻空子。
早在殖民者在弗吉尼亚州和马里兰州定居的初期，殖民政府就已经开始采取措施限制烟草产量，以此维持烟草的购买力。 1666年，弗吉尼亚州、马里兰州和当时的卡罗来纳州经谈判达成了一个协议，决定将所有烟草生产暂停一年。1683年，州政府采取了类似的举措，但并未成功，而一些乡间团伙却借故破坏了烟草种植地。为此，弗吉尼亚州大会规定，如果破坏烟草种植地的人员为8人或以上，则按危害国家罪定罪量刑，处以死刑。
虽然高产量导致了严重的通货膨胀，物价上涨，购买物品时需要支付的烟草重量越来越大，但是对于生产者而言，烟草这一货币仍然极具吸引力。农产品需求不具有弹性，一旦生产过量就会导致价格暴跌，这常常使得背负贷款或债务的农民难以支付利息或偿清欠款。如果小麦、棉花或牲畜的价格下降了，那么农民就需要增加生产量。但是合同上要求支付的烟叶重量是在签订合同时就定好的，所以只要烟草还是货币，那么只需要生产固定重量的烟草即可。1642年的法律禁止签订以黄金白银计价的合同，这其实是烟草种植者为自身争取的一项特许权。当时，债主们不愿意接受廉价的烟草，想要签订价值更有保障效力的合同，尤其是以黄金白银计价的合同。烟草种植者们不胜其扰，于是决定通过立法来免除这样的威胁，这是情理之中的事。
以英国货币计算的烟草价格决定了弗吉尼亚州和马里兰州货币对英镑的汇率。烟草价格为10便士1磅时，汇率就是10:1,即1磅弗吉尼亚州或马里兰州的烟草价值10便士英国货币。当1磅烟草价格下降到5便士时，汇率就是5便士兑1磅烟草。由此，价格水平和汇率之间可以毫不费力地立刻自动适应。这个早期的例子极为恰当地展示了现在所说的浮动汇率（floating exchange rate)，业内人士称为浮动(float)。
1磅劣质烟草也是1磅烟草。很明显，生产最劣质的烟草是有好处的，因为这样成本更低。格雷欣法则对最终的烟草产品产生了巨大的影响。只要手头有破损、带梗或是贮存过久的烟草，人们就不会使用优质烟草进行交易。在伊利湖北岸的安大略省，烟草是一种重要的作物。当时有个叫诺曼·格里斯伍德的人，附近的农夫时不时地卖给他一些烟叶，他就靠这个解烟瘾。可以说，所有的权威人士都同意，弗吉尼亚州和马里兰州的种植者们最早用于流通的烟草就产自这里。
实际上，使用劣质的烟草就相当于刮削变造过的硬币，当年的阿姆斯特丹商人饱受其扰。针对烟草的最终解决办法也是一样的。相当于阿姆斯特丹银行的公共仓库成立了。仓库对烟草进行称重、分级，并发放代表特定品质和重量的证书。烟草在这样处理之后才能进入流通。1727年，烟草证书或票据成了弗吉尼亚州的法定货币，并一直沿用到18世纪末。烟草和货币之间的联系十分紧密。 新泽西州虽然不种植烟草，但是其发行的纸币上却印着一张烟叶，下面还有一句振聋发胰的警示语：“伪造纸币是死罪。”
到了殖民时代的后期，就像弗吉尼亚州和马里兰州用烟草做货币一样，南卡罗来纳州使用大米作为货币。其他州还在小范围内尝试使用谷物、牛、威士忌和白兰地作为货币，这些物品都一度被定为法定货币，可以用于偿还债务。而以威士忌和白兰地作为货币也使得美国由来已久的禁酒令变得更为严厉。但这些替代品的重要性都不及纸币。
1690年，纸币在美国的马萨者塞湾殖民区初次发行。有人如此描述道：“马萨诸塞湾殖民区不仅是美洲纸币的发源地，也是大英帝国纸币的发源地，更是几乎所有基督教国家纸币的发源地。” 人们也注意到，纸币的发行是由战争引起的。1690年，威廉•菲普斯(William Phips)爵士带着一队马萨诸塞的散兵远征魁北克。菲普斯曾在现在的海地和多米尼加共和国附近的海湾发现了一艘西班牙沉船，从中获取了大量金银，由此发家致富、飞黄腾达。 这次他计划在攻陷堡垒之后洗劫钱财，用于支付远征的费用。但是他没能攻下堡垒。当时的美洲殖民地政府预算都很有限。
根据亚当•斯密的说法，马萨诸塞政府在大革命前每年花费18000英镑，纽约和宾夕法尼亚大约是4500英镑，新泽西仅1200英镑。 政府不愿为了给这些失败的士兵发军饷而额外征税，因此向这些士兵发放了一些纸币，承诺将来某一天支付金属铸币。到时，政府会用征税得来的黄金白银赎回这些纸币，同时这些纸币也是法定货币，可以用于交税。之后20年内，这些纸币和价值相等的黄金白银一起流通。 纸币和贵金属之间可以互相兑换，并且就有限的范围而言，这些纸币并没有贬值。
然而，殖民者终究还是发现使用这些纸币不仅可以作为临时性、一次性的权宜之计，而且还是代替税收的一个通用手段。只要出现似乎有些迫切的情况，殖民者就会发行更多的纸币，并且一再推迟承诺的赎回日期。以这些纸币计价的物价开始上涨，黄金白银的价格也随之上涨。到了18世纪中期，仅仅50年之后，纸币可以兑换到的金银量就下降了9/10。在安妮女王之战时，英国运来一些黄金，用于支付殖民地的军费，这些纸币终于得以赎回。但是按照英镑来计算，只值几个先令。
与此同时，其他的新英格兰殖民地和南卡罗来纳也开始发行纸币。其中，南卡罗来纳和罗得岛在发行纸币方面尤为随意。罗得岛发行的纸币数量实在过于庞大，以至于引起了马萨诸塞的警惕。 1740年，一位马萨诸塞的评论员说道：“罗得岛从马萨诸塞海湾购买各种各样的英国货物和外国货物，所用的货币都是这种印厂印刷出来的纸张，成本几乎可以忽略不计，却让他们获得贸易优势这些纸币最终也变得毫无价值了。
塞缪尔•艾略特•莫里森曾经说过，马萨诸塞为了支付出征魁北克士兵的军饷而发行的纸币是“英语世界发明的新手段，用于破坏信用，加剧贫困”。其他略逊一筹的历史学家也有着相同的观点。但是我们也知道，物价上涨会提升创业热情，鼓励经济活动，而物价下降则会打击创业热情和经济活动。假如政府能够控制好纸币发行量，使价格不至于下降，或者是略有上升，这对于经济发展是有益的。这不仅不会造成贫困，而且还会使社会更为富裕。但是很明显，问题在于政府必须有所克制，以避免出现崩溃致贫的情况，千万不能采取劳的三段式推论:只要是好事，那就多多益善。
很明显，罗得岛、南卡罗来纳，甚至是马萨诸塞都不够克制，而其他的殖民地则极度克制。中部各殖民地的纸币政策在现在看来极具技巧性和审慎性。量变是会引起质变的，这些殖民地对此十分关注。分寸把握得不好，就会从防止或纠正物价下降变成调度物价上涨，即通胀。中部各殖民地的领导人和之后的继任者一样，将前者视为政策目标，他们不希望出现通胀。
1723年，宾夕法尼亚成了第一个发行纸币的中部殖民地。当时物价正在下降，贸易因此受挫。而一旦物价稳定、贸易恢复之后，纸币就停止发行了。1729年，宾夕法尼亚又发行了一次纸币这一次似乎也带来了类似的好处。对比英国这些年间的商业和物价情况，可以发现，如果不发行纸币，物价就会持续下降。纽约、新泽西、特拉华和马里兰同样发行了纸币，也同样收到了令人满意的效果。这是因为这些殖民地和宾夕法尼亚一样，都懂得克制的好处。
马里兰的货币试验是最有意思的。其他殖民地都是通过使用纸币支付公共开支从而发行纸币，而马里兰则是给每个纳税公民发30先令的纸币作为分红，并且还成立了一个贷款办公室，信用度高的农民和商人可以从这个办公室获取更多纸币，之后再偿还。马里兰只进行了一次这样的分红，和其他的中部殖民地一样，最后这些纸币都被赎回兑换成金属铸币了。一名特别擅长比喻的近当代历史学家对这一试验评价颇高，认为这一试验“将工业的火星扇动成了火焰”。有人总结道：“这是所有殖民地中最为成功的纸币。”两个世纪之后，在大萧条期间，曾在英国军队服役的经济学先知C.H.道格拉斯(C.H. Douglas)也提出了类似的方案，即社会信贷(social credit)。当时除了加拿大草原地区的偏远辖区，全美上下都认为他是个骗子。他比马里兰晚了200年。
宾夕法尼亚和附近殖民区的货币试验是经过深思熟虑的，而不是欠考虑的应急做法。这些试验都经过充分深入的辩论，并且得到了本杰明•富兰克林的积极支持。作为殖民地最富才智的政治家，富兰克林给予了纸币坚定的支持。1729年，他发表了《试论纸币的本质和必要性》（AModestEnquiry into the Nature and Necessity of a Paper Currency)，从纸币的角度论述这一问题，并在之后的岁月里身体力行地支持纸币事业。1736年，富兰克林创办的《宾夕法尼亚报》刊登了一则致歉书，解释说最近报纸发行时断时续，是因为印厂和本报一样，正在为了大众利益而加班加点，保证充裕的纸币供应。也就是说，《宾夕法尼亚报》正忙着促进印刷纸币。
到了19世纪末，大学教研人员越来越多，他们对于历史越来越感兴趣，不仅急需找个题目写博士论文，还要做一些其他的学术研究。于是，学者们开始大规模研究殖民地经济史。当时，历史学家和经济学家都极度推崇金本位制，视其为最高信条。但是他们的研究却没有从事实上支撑这一信念。头脑正常的人们渐渐形成了个心照不宣的共识：他们完全无视中部殖民区的做法，认为马萨诸塞、罗得岛和南卡罗来纳这种放任自流的倾向就是殖民地货币试的典型。现代有人在研究殖民地货币试验时指出：“在美国货币金融史的经典著作里，找不到讨论殖民地令人满意的货币试验内容。”还有人总结道：”历代的历史研究造成了一种对殖民地货币试验的错误印象。
很多人应该都知道，本杰明.富兰克林是一个崇尚节、支持科学试验的人。但是年轻人一般都只听说富兰克林支持通过报社传播知识，几乎没有听说过富兰克林还支持报社承担其他职能。
英国并不欣赏殖民地的货币试验，并且认为这是证明殖民地不受管束的证据。因此，在1751年，英国议会禁止新英格兰地区发行纸币;13年后，又将所有的殖民区纳人禁令范围。这条禁令十分欠考虑地规定了一个例外，即允许为实现国王的目标而发行纸币，这一目标就是战争。这引起了殖民地的强烈抗议。1766年，富兰克林亲自到英国下议院为纸币据理力争，口才固然雄辩，但是没有作用。
这一禁令导致英国和殖民地之间关系紧张，但是这件事却少有人知。这是因为许多著名的历史学家都认为当时议会做出的决定是完全正确的。1900年，后来成为哈佛教授、殖民地金融权威的查尔斯.J.布洛克(Charles J.Bullock)曾说，殖民地的货币试验就是“一场欺诈和腐败的狂欢”，是一幅“黑暗可耻上的画面”。他认为议会终止货币试验的做法是“有益的”，并且很清楚地指出，表示反对的殖民者完全是顽固不化。如果说独立只是为了给疯狂的货币试验争取许可，那么独立本身就没有任何好处。
有的殖民者也认为，鉴于独立会带来货币试验的风险，争取独立是不值得的。”······尤其是在东部大城市里，有很大一部分人在和英国抗争时袖手旁观。他们这样做并不是因为反对和英国抗争，而是害怕独立之后，纸币会过量发行，从而扰乱正常的商业活动。”
鉴于殖民者们对货币试验有着如此强烈的本能，如果他们没有发现或发明银行，似乎有些不合情理。他们确实建立了银行。如果不是因为长期受压抑，殖民者对这一创新机构的热情想必会很高涨。在18世纪上半叶，新英格兰各殖民区和弗吉尼亚、南卡罗来纳授权成立了银行机构。其中最有名，也最富争议的就是大名鼎鼎的“马萨诸塞土地银行制造计划”(Land Bank Manufactoy Scheme of Massachusetts)。这一想法可能也是脱胎于约翰•劳的想法。这一制造计划授权银行向认购银行股票的人发行纸币，作为名义上的利息。这些纸币或多或少是由股东的地产担保的。人们可以用这些纸币偿还因发行纸币而导致的贷款，也可以用制造业产品或农产品偿还贷款，或是用以贷款生产的产品偿还贷款。
制造计划在殖民地引起了强烈的争议。马萨诸塞议会赞成此计划，但这是因为制造计划给大量立法人员发放了股票。商人则持反对意见。最后，这一争议闹到了伦敦。由于南海公司和其他的一些相关事件，英国于1719年出台《泡沫法案》，规定任何未经法律专门授权的股份公司都是非法的。1741年，英国宣布这一法案也适用于殖民区。这是对追溯法令 的一次滥用，后来也推动立宪禁止追溯法令。但是无论如何，这一法案当时成功地终止了殖民地银行的发展。
货币的历史昭示了两个十分必然的趋势。如果近年体验过通货膨胀，那么人们就会珍惜稳定的物价；如果物价已经稳定了很长一段时间，人们又会忽略通货膨胀的风险。整体而言，历史更为悠久的社区较为不愿意进行货币试验，而新兴社区则更愿意进行货币试验。在美国独立之前的半个世纪，这些因素都在各个殖民区起作用。新英格兰地区在18世纪上半叶发生通货膨胀，导致后50年中，人们越来越关注货币，从而或多或少地使得货币购买力趋于可靠、稳定。
伦敦曾经因波士顿的货币试验而恐慌，波士顿不久之后也同样鄙夷肯塔基、田纳西和俄亥俄看似不负责任的做法。支持金属铸币的一派毫无疑问都是李嘉图所说的有钱人，这些人坚定地支持金属铸币，因为他们不愿意欠他们钱的人用购买力更低的货币来偿还债务。但是商人们则代表着不同的利益群体，其影响力可能更大。 他们希望在从事跨国贸易时，货币汇率能够保持稳定，并且货币购买力在卖出货物时和兑现货款时能够保持一致的水平。由此看出，带头反对制造计划的正是这些波士顿商人。
中国自由资本市场的建立，以1990年底沪深交易所的建立为标志。资本市场发展初期，我们并没有深刻理解资本市场发展对中国金融变革的深远作用，大体上处在一种新的融资机制的认识上。没有深刻理解自由资本市场是金融体系发生基因式变革的重要力量，是金融结构性变革重要的推动者。应该说，现代金融的核心是自由资本市场，金融的未来在于脱媒和技术进步。金融变革一定是由脱媒和技术进步推动的，继而使传统金融的基因发生裂变，进而在管理货币体系的问题上更加明了！
