本文是《极简投研》的第426篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、索道生意 在分析自然景区股票时，发现了一个普遍性特点，即，自然景区最赚钱的资产，不是景点、不是门票、不是饭店、不是各种服务，而是索道。 例如，对黄山旅游营收贡献最多的其实是索道，营收占比36%，毛利率88%；再例如，张家界，为什么张家界不赚钱，因为张家界只有一条索道——杨家界索道，但也贡献了13%的营收，以及诸业务中最高的毛利率。 几乎可以说，一条繁忙的索道，几年的营业利润就可以赚回建设成本，此后，就是一本万利的生意。而对于一些巍峨的高山，索道对于游客几乎是刚需，因而具有需求稳定性。除此之外，门票定价可能有物价局规定，然而，对于索道定价，几乎只取决于公司自身，公司拥有完整的定价权。 此时，索道就是一台永不停歇的印钞机——刚需、完整定价权、一本万利。 因而，毫不起眼的索道业务，居然是一门难得的好生意，就像是高速路上的一些摄像头一样，一年创收几千万，如此不起眼，却如此赚钱。 正当我做如此感慨之际，今天居然发现了一家主营索道业务的公司，甚至公司的名字就叫做三特索道。 二、三特索道概述 湖北省武汉市三特索道89年成立，07年上市，主营索道营运（77%）、景区门票（16%）、酒店餐饮（2%）。 目前，公司索道项目遍布全国9个省份，公司在15个景区一共拥有16条索道。 三、三特索道的投资逻辑 虽然索道项目是一门好生意，然而，纵观公司过往财务数据，总体而言，并不乐观——营收19年触顶，22年触底 ；净利很不稳定，时高时低，时正时负，其中，21-22年持续亏损；盈利能力波动也很大。 我猜测，背后原因可能是： 索道资产的质量有高低贵贱之分，例如，黄山旅游索道的毛利率是88%，而杨家界索道的毛利率是43%，因而，赚钱的索道不会外包，景区会自己经营，自然景区只会将不赚钱的索道外包出去，甚至是，一座山啥都没有，这时才找来公司，并对公司说：你可以外包索道资产，前提是你自己垫钱建设它，尔后会有一段时间的使用权。 正因为如此，公司的索道资产质量很一般，也十分分散，16条索道居然分布在15个景区，居然遍布在9个省份。 由此可见，公司经手的索道都是质量很一般的索道。如果索道经营的不好，就会直接砸手里；如果索道经营的很好，那么若干年后就会被景区直接收回。 然而，对于业绩好坏，公司的主观能动性也不多，毕竟索道的质量取决于景区的知名度、开发程度、旅游大环境，而公司只不过是经营索道的。所以公司的索道业务，大体上也是看天吃饭，可能也正因为如此，公司的业绩才呈现出周期性波动，没有长期的成长性。 至此，我才后知后觉的意识到，索道之所以是一门不起眼的好业务，不是索道本身是一门好业务，而是背后的那座山很知名。例如，黄山旅游之所以索道业务如此赚钱，本质上还是黄山的知名度、开发程度，而索道业务仅仅是黄山这项优质资产的变现渠道。 好比寓言故事狐假虎威。为什么狐狸看起来很厉害，是因为身后有老虎，而对于本文的主人公，身后都是小卡拉米，所以自己看起来只是很可爱，却一点儿都不厉害。 虽说如此，公司23年的业绩普遍改善——23年，营收同比2.5倍，净利扭亏，资产负债率23%，现金流充沛，旗下几个索道，例如梵净山项目，也陆续盈利。 对此，公司也很客气，公司的解释是：“一是市场环境改善以及国家政策对旅游业的扶持，各景区经营复苏情况良好；二是精细化管理以及严格控制融资规模和融资成本等手段，有效降低了负债率与成本费用。” 除此之外，公司也逐渐拥有了自己的大本营——东湖海洋公园，不再仅仅是一个漂泊在异乡的打工仔，因而，公司也有了自己的景区门票收入（16%）和酒店餐饮收入（2%）。 如果公司能拥有一个知名的自然景区，那么公司的索道业务，届时也可以狐假虎威，成为一台永不停歇的印钞机。 四、三特索道的估值 截止25年1月7日，公司静态PE=21，动态PE=13，与此同时，24年三季报的净利润同比增长15%，15%的增长率对于一家旅游公司而言，是一件很快的增速。 如果公司能够在未来保持这样的增长，那么13倍的价格，并不贵。 如果公司在未来无法保持这样的增长，那么21倍的价格，与黄山旅游相当，就不算很便宜了。 目前，公司股价是15.04元，10元以下可建仓，进可攻退可守，进退有据。 赞赏，是最真诚的认可！