关于途虎养车（09690.HK）的争议，一直以来都没有停止。

2019年-2022年，途虎累计亏损超150亿元。不过，公司前脚刚上市，后脚就扭亏为盈。2023年，净利润67亿元；2024年上半年，净利润2.85亿元，同比增长373.83%。

按道理说，盈利能力如此强劲，股价应该大涨。不过，却是另外一番走势。

2023年9月，途虎登陆港交所，一度上涨至37.7港元；但是，短短半年时间不到，便跌到了9港元附近，最大跌幅超过75%。尤其是，在公司披露了极其亮眼的2023年业绩后，股价并没有止跌迹象。

2024年3月13日，途虎盘中跌幅一度超过45%，截至收盘仍高达35%。

尽管回购计划让股价企稳回升，但是，2024年下半年至今，跌幅又一度接近4成。对广大投资者来说，可以说损失惨重。

那么问题来了，从业绩层面看，途虎似乎已经走出了困境，但是，股价却依旧羸弱，到底是为什么？

跟公司的商业模式，以及品牌形象不断深陷舆论漩涡有关！

1.途虎是典型的互联网打法，但成长性并不像典型的互联网企业。

所谓“互联网打法”，即通过高融资、高投入获取流量和市场份额，也就是“烧钱换规模”；在获得行业话语权之后，凭借规模效应获得利润。

上市之前，途虎养车共完成了16轮融资，累计融资金额超过90亿元；与此同时，仅上市前四年，累计净亏损就超过了150亿元。

不过，2020年-2023年，途虎养车营业收入年复合增长率仅16%；2024年上半年，增速也仅为9.27%。显然，尽管烧钱非常厉害，但是，并没有获得标杆互联网企业那样的高增长。

2.自营门店盈利难，单店加盟门店收入下滑。

途虎门店分为三类，分别是自营途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店。其中，自营和加盟工场店采用相同标准和专有技术系统，第三方合作门店主要为线下订单的客户提供安装服务，用作补充。

截至2023年底，加盟途虎工场店是5757家；到2024年6月底，这个数字超过了6300家；跟2020年比，增长了差不多1.6倍。

显然，考虑到公司营业收入增速，途虎的加盟工厂收入/加盟门店数量呈边际下滑。

根据招股说明书数据，加盟途虎工场店的平均收入，从2019年的400万下滑至2022年的210万；在此之后，官方没有再披露相关数据，但是，从公司营收增速和新增加盟门店数量看，大概率不乐观。

自营门店方面。截至2024年6月底，自营途虎工场店为149家，较2023年底减少了12家，规模持续收缩。

3.加盟生意看似赚的是轻松钱，但管理上却很难。

可能有人要说，正所谓“条条大路通罗马”，只要赚钱就行。可问题是，加盟这门生意，并没有想象中好，核心在于对加盟商的管理上。

2024年1月，根据《证券日报》报道，有媒体曝光称原先承诺的“原厂原件”配件最后变成了“原厂品质”的第三方配件，引发舆论危机。

尽管官方作出了回应，但是，加盟模式下出于业绩的压力，尤其是维修员充当销售员，非常容易出现无病乱修、货不对板甚至欺骗、强制消费等问题。

4.“烧钱”模式未必能够换来护城河，新入局者众多。

2024年，途虎养车启动了“万镇万店计划”，进一步升级下沉市场布局。不出意外的话，途虎的门店数和营业收入还会保持增长，但是，闭店数量也在快速增加。

另外，市场的内卷也在加速。

2019年，天猫成立天猫养车；2022年，京东推出“京东养车”品牌；2023年底，字节旗下的懂车帝推出了“懂懂养车”。目前，众多互联网巨头都已经涉足该市场。

尤其像京东养车，在2024年年初打出“春节不打烊、震虎价不停”的口号；2024年3月，又宣布与比亚迪围绕汽车全渠道营销与售后服务体系进行共建。

一句话，考虑到极度分散的市场，以及众多巨头企业的入局，竞争势必还会继续下滑。

也就意味着，途虎养车还将充满不确定性。