去年9月，健康160国际有限公司（以下简称“健康160”）收到了境外发行上市备案通知书，到现在快半年了，健康160赴港上市仍在推进。

在健康160招股书中，“智能”是高频词，包括智能化患者管理、智能院内疾病预防及管理、人工智能聊天机器人等等，切合当前热门的“AI医疗”概念。

然而，从健康160近些年的业绩和财务表现看，其发展似乎并不乐观。公司最终能否成功上市，或许仍存在变数。

连年亏损，目前已资不抵债

健康160共有两大业务板块，分别为医药健康用品销售、数字医疗健康解决方案，其中医药健康用品销售为公司主要收入来源，其实就是“卖药”。

2021年—2023年以及2024年上半年，医药健康用品销售所产生的收入分别占公司总收入的62.3%、73.2%、71.7%、71.9%。

这个卖药业务的实质是充当中介卖给企业B端。公司从制造药企、分销商和供应商处采购各种产品，然后通过线上及线下渠道销售给企业客户。

这块业务毛利率极低。2021年—2023年以及2024年上半年，公司医药健康用品销售毛利率分别为4.0%、4.1%、1.9%、1.9%。

可以看出，在这个生意中，健康160的话语权其实很低，高度依赖大客户。

招股书显示，2021年—2023年以及2024年上半年，公司来自前五大客户的收入占总收入的比例分别为39.0%、41.3%、34.6%及61.9%，其中，第一大客户H在2024年上半年为公司提供了四成的营收。

这个大客户H自身状况似乎也欠佳。结合天眼查信息，该客户大概率应为河南鹏远药业有限公司。而在2024年2月的一则相关判决书中，河南鹏远药业有限公司拖欠原告方贷款13.25万元两年，被申请并执行财产保全。

从招股书看，健康160经营情况难言乐观。

2021年—2023年以及2024年上半年，公司经营亏损分别为1.39亿元、0.79亿元、1亿元及0.81亿元，而期内亏损分别为1.52亿元、1.2亿元、1.06亿元及0.83亿元。

连年亏损，公司已经资不抵债。2022年负债净额达3.92亿元。

2021年—2023年以及2024年上半年，公司总资产分别为2.55亿元、1.79亿元、2.36亿元和2.45亿元，而负债总额分别为5.86亿元、5.71亿元、2.77亿元和3.23亿元。也就是说，资产总额长期低于负债总额。

“数字化医疗业务”处于行业链条劣势地位

健康160本次上市的看点显然是“数字化医疗”，即与AI相关的业务。

2021年—2023年以及2024年上半年，数字化医疗健康解决方案收入占公司总收入的37.7%、26.8%、 28.3%及28.1%。

事实上，这块业务主要针对医疗机构，即给医疗机构做营销推广、给医疗机构提供全流程的、或传染病和院感管理数字化监控服务和为患者提供线上问诊服务。

根据界面新闻，该项目对于公立医院客户完全免费，且不收取挂号抽佣。该项目仅对民营医院客户才采取收费模式。

有媒体指出，健康160的产品其实在医疗消费真正发生的主要场所（即公立医院）是没有什么吸引力的，更主要是依赖公立医院形成行业内的品牌效益，以吸引民营医院购入相关产品，才能完成真正的变现转化。

也可以说，健康160的数字化医疗健康解决方案处于行业链条的劣势地位，对客户基本无议价权。

可以看出，健康160的数字化医疗健康解决方案中营收贡献最大的单体业务是所谓“在线营销解决方案”。2024年上半年，这个“在线营销解决方案”的收入占公司数字化医疗健康解决方案收入的56.58%，过半了。

有媒体指出，健康160给医疗机构做营销推广的模式包括，医疗机构购买使用健康160的营销软件，再提供流量支持以帮助医疗机构吸引更多的患者到院就医。健康160则从这些客户的线上挂号费中抽佣。还有医疗机构客户提供硬广告推开，包括开屏广告、横幅广告、弹出式广告等。事实上，健康160营销推广业务的客户，大量来自民营医院。

那么，您看好这样的业务模式吗？

值得注意的是，去年以来已经有多家数字医疗健康服务平台赴港上市。包括方舟健客（06086.HK）、健康之路（02587.HK）。这两家公司也处于亏损状态。

由此可见，目前数字医疗赛道虽然火热，但想要摸索出成功的盈利模式，依然困难重重。

这也意味着，健康160未来的商业之路，要面临极大挑战。

祝福健康160，为健康160点赞！