周五盘后公布了5月金融数据，社融增速从8.3%回升到8.4%，看似还不错；

真正让人大吃一惊的是M1，从-1.4%加速下跌到-4.2%。

1

为什么大吃一惊？

下图是近二十年M1的历史数据，可以看到，算上这次连续两个月转负，一共只有过两次负数，上一次是2022年1月，再往前看，无论有多大风浪，哪怕是2008年金融海啸和2020年疫情初期，M1也从未变成过负数。

而且这次是加速转负，远比上次跌幅更大。

2

为什么M1会转负？

众所周知，M1是狭义货币，代表企业活期存款变化，活期存款减少大致有两个原因：

原因1、宏观收缩，总货币供给减少。

显然不是这个原因，广义货币M2增速相对平稳，没有同步大幅下降。

那么就应该是原因2。

原因2、企业投资和消费意愿降低，把活期存款转成定期和银行理财产品，亦或者拿来提前偿还贷款。

这就是之前机构经常说的“资金空转”，钱没有流入实体经济，结果自然不利于经济复苏。

3

为什么5月下滑尤为严重？

（1）房地产市场继续下行，应该是原因之一。

5月居民中长贷新增514亿元，同比少增1170亿元；

5月30大中城市商品房销售面积降幅38%；

当前居民的早偿率来到2008年以来的最高点。

（2）另一个重要原因是——银行被禁止“手工补息”。

我在5月12日文章《周末的重磅利空！》给大家介绍过这个新政，4月开始施行，结果4月M1应声跌到了负值。

5月M1如此异常的负值，应该也与之有关。

4

往后看，情况会如何？

（1）关于禁止手工补息的影响

我看多家机构都预计，禁止手工补息对M1的影响主要体现在4、5月份，然后逐渐淡化。

至于他们预计的是否准确，等到下个月金融数据出来，就能见分晓了。

（2）未来的新调控政策

没等金融数据公布，周五盘中就有央妈降X的小作文传出。

但我在5月12日文章就分析过，现在美联储迟迟不降息的背景下，不能指望我们大幅降X。

因为在一季度货币政策报告里，央妈明确提到“坚决防范汇率超调风险”。

我们连续降X，会加剧汇率B值风险。

所以，在美联储降息之前，即便我们真的降X，估计也是象征性的微调。

要想稳增长，改善金融数据，还得靠财政发力，而不是货币政策。

其实这次社融数据，就能看到财政发力的影子，社融增速之所以从8.3%回升到8.4%，主要就是政府债的功劳。

只是要想力挽狂澜，后面还需要财政加大力度才行。

所以后面跟踪政策变动，要关注的是货币还是财政：

如果是前者，对市场的影响可能雷声大雨点小；

而如果是后者，则可能初期被忽略，之后超预期。

这次金融数据的利空，可能会影响明天也就是下周一的走势。

至于下周整体会如何波动，该如何指定策略，我会再结合研报资料仔细梳理，晚些时候在星球继续聊！