付立春
中国市场学会
全球财说峰会
付立春，中国市场学会金融学术委员，国务院发展研究中心、中国证监会等课题组成员，伦敦政经学院、北京大学等特邀专家，同样智投创始人，十余年资本市场经验。
2021年作为“十四五”规划的开局之年，五大关键词、五大要点为资本市场新篇章做足准备。
尊敬的各位嘉宾、各位朋友，大家下午好！
今天我演讲的题目是《2021中国经济的十大关键词及政策要点》，准确的说是5个关键词和5个要点。
首先，看一下2020年的关键词。
麦肯锡总结的分别是：数字化、全球依存度降低、竞争加剧、消费者日渐成熟、私营企业和社会组织崭露头角。
这5个关键词主要是助力各个企业、各个社会经济主体，带其走出疫情的阴霾。刚才主持人和刘总都已经提到，2020年很不一样，不能用传统的经济重心去看待。
也有同行朋友说，2020年的第一个关键词，无疑是新冠肺炎。在疫情的冲击下，数字经济成为经济发展“助推器”，另外还有在线经济、新基建，这些都是新词汇。
那么，以下是我总结的2021年的新趋势，或者说是我的关键词。
首先是，复苏。
全球经济均处在艰难的恢复过程，2020年中国确实也因此遭受重创，在疫情的泥潭中挣扎。
2021年，如果疫情没有重大变化，疫苗接种包括疗效比较明确的情况下，那么复苏肯定是2021年经济的第一个关键词，并且这个复苏一定是世界范围、全球范围内的。
国际货币基金组织的预测报告显示，2020年全球经济增速预计为-4.4%， 2021年全球经济预计将是正向5.2%。5.2%的增速看起来很高很不错，但这是与2020年的对比情况，如果与2019年对比，增速仅为0.57%。
发达经济体，比如美国今年增速是-4.3%，明年有可能恢复到3.1%水平；整个发达国家增速是-5.8%，明年预测是3.9%水平一线。
国际货币基金组织对新兴市场和发展中经济体预测显示，中国是主要经济体中唯一一个实现正增长的国家，今年预测为1.9%，明年将达到8.2%。
上述来自国际机构的预测，而对于中国发展增速，国内主要机构的预测更为乐观，对于自身经济更有信心，数据明显要高一些。
对于2021年国内实际GDP增速预测，国内主流机构都在8.5%以上，很多处于9%附近。
特别是即将到来的2021年一季度，将有一个强烈的反弹，增速可能接近20%，从数据上带来更强有力的信心，但背后却是2020年一季度受疫情冲击低基数的效应。
不管如何，本土机构对国内经济发展会更有信心，特别是2021年上半年春季，数据会非常好。
第二个关键词就是，分化。
受疫情影响，除了在整体上拉低了经济增速外，在结构上造成的冲击和分化会更全面、更深入。在经济生活中方方面面，只要有结构、有内容，都会有严重的分化出现。
那么仅以一个问题——收入不平等，就引发了多少事件。
现在的国际局势，包括美国、包括欧盟中的一些国家所发生的重大地缘性政治问题，在经济层面最直接、最主要的一个解释，就是收入不平等、分配不均，进而引发各类社会问题。
仅以收入分配角度看，这张图片显示，蓝色线条是城镇居民可支配收入增速，橙色线条是GDP增速。
2015年至今，城镇居民可支配收入增速，一直都低于GDP增速。
收入赶不上GDP，最直观感受就是，每当公布GDP增速或平均收入时，我们都会有被平均了的感觉。从官方数据看，在一次分配时，我们的收入占比也是逐步下降的。
中国的基尼系数在过去几年一直都处于0.4以上，现在还呈加剧趋势，0.4是一个警戒值，这是一种正在恶化的趋向。
另外一个数据也能说明这个问题，我按照居民收入划分为低收入户、中间收入户、高收入户、中间偏下户、中间偏上户五类群体，各类均占20%。
我们可以看出，图中两条蓝色线条的增速是相对稳定的，这两条线分别是低收入户和高收入户，而其他三类收入群体均呈现下跌趋势。
这说明什么问题？说明中产阶级的居民收入增速是在下降的，并且占比也在下降。
但是，在整个社会中，无论是中国、美国，还是其他国家，中产阶级在消费、生产等各个方面的经济活动中，均是主力贡献者。
那么现在提出，消费或需求端的改革。但如果整体收入是这种情况，中产阶级增速持续下降，消费或需求端的改革又要如何进行？
同时，高收入和低收入的占比，或者说增速是相较高的，且一直比较稳定。那这又说明什么？
刚才提到基尼系数，我们以前经常说纺锤形的收入结构更为稳定，但这是一个纺锤形吗？（纺锤形社会是社会收入结构的一种形式，也称“橄榄形”社会，是指高收入、低收入者较少，中等收入者占大多数的社会结构。）
分化，这仅是其中一个例子。
其他比如说，在整个行业当中，龙头企业、腰部企业、中小企业是什么格局？不同的所有制形式，国有、港澳台、股份制、私营是什么结构？不同行业之间是什么结构？不同的具体消费品之间是什么结构？
我想这种分化的剧烈程度，在今年大家应该都感受到了。但这种情况明年还会持续，并更加强烈。
第三个关键词：杠杆。
我估算，2020年因为比较宽松的货币政策与积极的财政政策，中国宏观杠杆率预计上升20%以上，也有数据估算是30%。
不知大家是否有印象，前几年轰轰烈烈的去杠杆运动，对金融领域和实体经济造成了怎样的局面？
上升了20%以上或30%，就要压回去，压回去就是去杠杆。据说这是第五次去杠杆，2021年又会引发一系列什么样的连锁反应？
中国的整个宏观杠杆率水平在国际上，用国际货币基金组织的角度衡量，一直是处在非常高的水平。现在又高了这么多，所以去杠杆再次被提及。
2017年之前，国际组织和市场机构普遍认为中国影子银行是一颗“原子弹”，一旦引爆，将从根本上动摇整个金融体系的稳定。
有一个可能已被淡忘的资本新规，在2021年会轰轰烈烈的完成最后阶段冲刺，将会有80%-90%的理财产品要压缩，或是回归银行资产负债表表内，或是以其他方式处理，规模非常之大。
第四个关键词：优先。
之后会再聊到资本市场30年，其实现在正处于最好的时间段、历史的一个窗口期。提高直接融资的比重，，促进高质量经济、实体经济的对接，资本市场一马当先、首当其冲，所以我们也享受了很多优先红利。
现在把资本市场放到房地产和金融资产中进行对比。
从大方面说，我们和美国很多时候是反过来的。我们的金融资产、房产与美国有较大不同，基本上美国的资本市场对应的是中国房地产市场，据说这是世界上两个最大的泡沫，但是背后却是有很多逻辑支撑。
从我国具体的金融资产结构看，整体而言，金融资产扩张的空间比较大，从结构来看也有很强的升级优化空间。
2020年，中国资本市场还是给力的，对标同类资本市场同样是给力的。那么对于明年怎么看？可以参考国际投行针对全球范围的资产配置，中国资本市场潜力还是比较大的。
总体来说，我确信现在是中国资本市场最好的一个时代。
最后一个关键词：风险。
前所未有，无处不在。
第一个，百年未有的大变局，从工业革命、从中国自身民族历史来看，“百年”大家可以有不同的理解。
然后， 40年改革开放，到2018年发生了很多大事。我们还在延续之前40年改革开放的一个成果或是说一个阶段，可以说是过渡阶段也可以说是一个新的改革开放阶段。
30年资本市场，比较容易理解。
20年的房地产市场。房地产市场从1998年到2018年，周期正好结束，如果再用之前的观点去看待房地产，会犯很严重的逻辑底层错误。
最后是10年创业板，和1年的科创板。
很多问题都是全新的、前所未有的。
风险的不确定性无处不在，包括公共风险，政策风险，国际风险…
我们所面临的国际环境，只是比较小的一部分，如果调换成另外一个层次看待，得出的结果可能不一样。
产业风险，很多产业遭受重大冲击，但有些冲击也不一定是坏事。
金融风险，2020年中国金融情况还是相对比较乐观。所以2021年的金融情况，包括主体银行会发生什么变化，都可以再深入探讨，还有其他很多的风险，可以说是无处不在。
最后总结，我发现风险并不一定是全面的，都是结构性风险。
刚才我提到优先，也提到不确定性或冲击等不好的方面，它们同时存在，甚至在同一个行业、同一个人群，都可能都会存在相反的结果。
对于政策，我有五个判断：
一、2020年确实很不平凡。今年虽然面对严峻的挑战和重大困难，但中国的答卷是令世界瞩目的。2020是中国历史地位的重要分水岭之一。
二、2021年政策更加有力高效。今年中共中央政治局召开的会议分析了2021年的经济工作，同时也研究部署了党风廉政及反腐败工作。这就表明，中央经济工作会议的执行落实更加有力高效。会议要求狠抓落实也印证了这一点。
三、经济恢复潜在增长轨道，政策正常化。会议强调，我国经济运行逐步恢复常态。虽然疫情和外部环境仍存在不确定性，但危机已发生质变。
四、危机后期更是机遇。要强化的是机遇意识，之后才是风险意识。预计经济促进方面更加有为。
五、2021经济发展方向：注重需求侧打通各个环节；强调战略科技、供应链自主、农业基础、反垄断；对房地产市场要求平稳健康；强调了风险防范化解。
最后分享一些2020年11月最新数据：
· 从整体上看，2020年11月中国经济继续稳定复苏。供给端，第二产业工业继续保持较快增长，第三产业服务业进一步恢复。需求法方面，消费需求持续回暖，固定投资继续回升，货物进出口较快增长。物价方面，CPI同比下降，PPI降幅收窄。就业情况方面，城镇调查失业率继续小幅下降。
· 从结构上来看，亮点更加突出、多元。
· 工业企业中，外商及港澳台投资企业增速最高，在三大门类中制造业增长最快。其中装备制造和高技术制造业增加值增速均超过10%。利润端，10月规模以上企业实现利润总额高达28%。服务业中，铁路运输到商务活动指数位于高位景区区间，1-10月传输软件和信息技术营收增长13%。
· 消费中，通讯器材、化妆品、金银珠宝11月增速分别超过40%、 30% 、20%。投资中，民间投资增速年内首次转正，高技术制造、医药制造、计算机、电子商务服务、科技成果转化、卫生教育等投资增速较快。
· 同时应该看到，不稳定性不确定性风险增加，结构性矛盾突出，挑战依然严峻。11月调查失业率微幅下降，但我认为结构性就业问题依然严峻，“就业是民生之本”；经济逐渐恢复常态后，政策可能也需要常态化，之前的一些副作用也需要吸收消化。控风险的压力并不小，还须重视。
