在A股市场的“消费茅”阵营中，海天味业是除白酒之外当之无愧的一哥，被市场称为“酱油茅”。

海天味业于2014年在上交所上市，搭上中国经济腾飞、消费升级的快车，海天味业自上市后就备受资金追捧。

股价几乎单边上涨，尤其是从2017年开始，凭借其在调味品行业龙头的地位，海天味业成为公募基金的标配，股价开始飙升。从2017年至2020年，海天味业分别上涨121.13%，34.54%，64.29%和132.29%。

市值一度超过7000亿，排在所有A股上市公司的第11名。

当时，海天味业的市盈率突破了100倍。不过这在当时大家看来都很正常，有投资者问海天味业这个估值有没有泡沫？市场的回答是只有啤酒有泡沫，白酒和酱油都没有泡沫。

然而，股价连跌三年、泡沫破裂的海天，从神坛滑落。其从7000亿市值高点跌到如今的2000亿出头，究竟是市场风格的轮转，还是行业规律与企业内核的硬伤？

海天味业的牛市传奇：基金抱团的泡沫化神话

2014年上市后，海天味业为何会成为资本市场的宠儿？

当年，机构投资者喜欢什么？确定性！而海天看起来是再确定不过的选择——调味品行业，刚需、高频、稳定。加之多年保持高增长，“中国的酱油王”成了市场追逐的对象。

然而，股价暴涨的逻辑其实非常脆弱：

市场天花板明显：调味品是个相对成熟的行业，行业天花板近在眼前，根本承载不了长期的高估值。在人口没有大规模增加的情况下，调味品如何能常年保持高增长？

果然，自2014年上市后营收一直保持增长的海天味业在2023年出现了首次营收同比下滑；2023年营收245.59亿元，同比下滑4.1%；实现净利润56.27亿元，同比下滑9.21%。

基金无脑抱团：高市盈率背后不是基本面的支撑，而是机构资金互相推高的泡沫。市盈率一度超过100倍——一个卖酱油的公司，估值堪比互联网科技企业，这能长期持续吗？

牛市可以掩盖很多问题，但当2021年消费板块风光不再，基金开始撤退，“消费茅”股价泡沫瞬间崩塌。海天味业，也就成了祭坛上的牺牲品。

从高点跌落：业绩失速与品牌危机的双重打击

业绩“刹车”背后的行业规律

2023年，海天味业首次出现营收下滑，这样的转折不意外，因为这本质上是行业规律使然：

市场接近饱和：调味品的渗透率已经非常高，酱油等核心品类需求难以有爆发式增长。2023年酱油销售额下滑8%，库存却暴增150%，反映出供过于求的矛盾。

品牌信任危机：一场“科技与狠活”的翻车

2022年的添加剂风波，是海天味业从行业神话滑落的标志性事件。“科技与狠活”的调侃，不仅重创了品牌形象，更让消费者对海天的产品产生信任危机。

与此同时，老对手千禾味业趁机崛起，主打“零添加”概念，迅速赢得市场青睐。2023年，千禾的营收同比增长31.62%，净利润增长54.22%，而海天同期却在原地打转。

这场公关危机，让海天多年积累的品牌溢价被无情剥离，而消费者的记忆是顽固的。信任失去容易，重建却异常艰难。

市场份额丧失：老对手和新势力的夹击

海天味业的竞争对手不再是“可有可无”的小角色，而是咄咄逼人的挑战者：

千禾味业：依靠“零添加”概念成功占领消费者心智，在高端市场对海天构成实质性威胁。

其他品牌夹击：李锦记、厨邦、金龙鱼等纷纷在调味品领域加码，蚕食海天的市场份额。

同时，经销商数量从2021年的7430家减少到2023年的6591家。虽然官方解释是“优化”，但在存量竞争的背景下，这实际意味着市场渗透能力在下降。

未来还有希望吗？

从2021年至2023年，海天味业分别下跌32.01%，16.35%，42.71%；三年时间，股价来了个膝盖斩首，市值从7000亿跌到2000亿，市值排名也从第11名滑落至40名左右。

已经失去了往日荣光的海天味业，还有翻身机会吗？

2024年海天味业股价反弹了23.09%；2024年前三季度，公司实现营收203.99亿元，同比增长9.38%；实现净利润48.15亿元，同比增长11.23%。目前对应市盈率约为40倍左右。

老股民都明白，这个业绩增速和市盈率水平，意味着想要恢复往日荣光，已经越来越遥不可及。

不过海天味业更换了董事长，并宣布赴港上市，换帅、融资、出海……市场静待这一套组合拳打出来，会有什么效果。

声明：本文不构成投资建议。