市场上就没有常胜将军，投资者心中二十多年消费股不败的神话，这两年被砸得稀碎。之前是各种茅扛不住了，后来是真茅台也开始面临业绩和估值压力；之前说男人的生意不好做很正常，后来发现女人的生意也面临成长烦恼。

“超级造富机”、“女人的茅台”、“液体黄金”……有这一系列的说法，就说明了爱美客是投资者心中的好生意。

能让所有爱美的女人上瘾的生意，也扛不住了。

爱美客2020年9月登陆创业板，巅峰时市值超过1800亿，而今缩水至600亿出头，超千亿市值灰飞烟灭。从2021年高点以来，股价持续低迷，市值最大回撤77.89%。

业绩方面，爱美客也失去了昔日光芒。财报显示，2024年前三季度，公司实现营收23.76亿元，同比增长9.46%；净利润为15.86亿元，同比增长11.79%。

看上去似乎还可以，但仔细拆解，就会发现，2024年公司业绩逐季下滑，2024年第三季度，营收同比增速只有1.1%。

爱美客季度营收情况

市场不买账就情有可原，尤其是爱美客中期报告发布后，季度营收增速从第一季度的超过28%，一下子下滑到第二季度的只有2.35%，爱美客股价直接崩了单日暴跌超过12%，股价也创下上市四年以来的新低。

爱美客到底怎么了？两大原因造成了爱美客现在的困局。

一是上市后炒作严重，估值太高。

2020年9月，爱美客上市时，披露的相关信息给予了投资者充分信心：

高毛利率：爱美客的产品毛利率相当可观，。例如其一款改善颈部皱纹的产品 “嗨体”，成本仅为 24.72 元 / 支，而平均售价定在 384.11 元 / 支，到终端消费者手里一支 1.5ml 的 “嗨体” 价格高达 1580 元，毛利率达到 93%。2020 年，爱美客整体的毛利率达到 92.17%，与茅台的高毛利率有相似之处 。

行业龙头地位：爱美客的医美产品主要受众为女性，爱美客在医美玻尿酸市场份额一度达 14%，排名第一 。

高成长性：招股书显示，2016年至2019年，爱美客营收从1.41亿元增长至5.58亿元；净利润更是从5338万元增长至3.06亿元，增幅高达4.73倍。

爱美客的上述特性激发了市场的无限遐想，2021年，投资者疯狂将只有4个亿净利润的爱美客炒到了超过1800亿市值，也让其创始人简军女士身价超过了680亿元，来到了福布斯富豪榜女性富豪前十的位置。

二是市场竞争加剧。

如果说爱美客股价下跌部分是估值回归，市场为当年的疯狂炒作买单；那业绩增速放缓，很大程度上还是因为竞争加剧。爱美客核心产品嗨体的毛利率出现下滑，就是一个明确信号。

随着医美市场的崛起，越来越多的玩家加入，爱美客面临激烈竞争。比如，锦波科技在 “重组胶原蛋白” 领域崭露头角。此外，药智网数据显示，截至 23 年底，中国共有 59 款经审批且在有效期内的玻尿酸注射产品，均为三类医疗器械，同为上市公司的华熙生物、江苏吴中、四环医药等企业，都是爱美客的劲敌 。

未来还有戏吗？

首先，爱美客超高的毛利率说明了公司产品在市场上仍然具备超强竞争力。根据财报显示，2024年第三季度，公司的毛利率仍然超过90%，虽然营收增速放缓，但并未出现营收下滑的情况。

其次，公司的财务状况十分健康。截至2024年9月末，公司货币资金16.11亿元，交易性金融资产22.56亿元，无有息负债，资产负债率仅为4.34%。

最后，从财务上看，爱美客仍然具备超强的印钞能力；同时，公司估值从疯狂时的400倍PE，调整到如今30倍左右，已经来到了消费品的合理估值区间。

当然，爱美客面临的产品结构单一，仍然是其风险之一。2024年前三季度，爱美客玻尿酸产品的收入占公司总营收的比重为 98.08%，产品结构相对单一，对玻尿酸产品依赖度较高，一旦 “稀缺性” 减弱，其基本盘将受到挑战 。

未来，爱美客能否根据市场需要不断推出新的产品来满足消费者日益变化的需求，降低对现有核心产品的依赖，将是爱美客能否重回巅峰的关键。

通过并购及合作等方式，适度多元化也可能为公司寻找新的增长点。

声明：本文不构成投资建议。