外资大摩内存最新报告指出，特殊应用DRAM现货价格小幅上涨，股票市场可能反应过度。报告认为南亚科的风险回应偏下行，因为尽管DDR4 16Gb的现货价格过去一个月上涨3.3%，南亚科股价也上涨46%，但这是因合肥长鑫 (CXMT) 美国员工离职后，市场对DDR4的信心，以及美国关税前PC拉货（包括高性能游戏PC）所致。因此，该报告认为这情况将对群联、慧荣、江波龙有利。

合约市场才是像南亚科和华邦电这样的大多数特殊应用DRAM厂商的主要市场。但业界调查显示，近期的现货价格反弹应是暂时性的，预计现货价格将很快恢复下降趋势。根据市场研究及调查机构TrendForce预估，DDR4今年第一季下降10%-15%，第二季再下降5%-10%。

报告将南亚科、友达（AUO）和群创（Innolux）的自由现金流（FCF）比较，尽管DRAM和面板的周期可能不同，但这三家公司都面临来自中国的激烈竞争。报告预计南亚科在2025-2027年将继续消耗现金，类似台湾面板公司2017-2018年和2021年状况。友达目前交易价格为0.7倍P/B（股价净值比），群创为0.5倍，但报告预计这两家公司在2025-2026年恢复正自由现金流。

南亚科市值为40亿美元。过去十年设备和技术升级投资70亿美元，但如果产业继续面临激烈竞争，导致负自由现金流，设备的价值可能会降低。报告估计，南亚科无尘室价值略低于10亿美元（参考台积电从群创购买的AP8预算，并据工厂规模调整）。

NAND Flash预期部分，NAND Flash设置可能会更好，2024年第四季与2025年第一季相关的市场情况，会对下半年NAND价格反弹持更乐观的态度。由于供应更好控制，NAND价格可能会在第二季开始稳定。2024下半年大幅调整后，NAND芯片现货价格年初至今上涨10%。

报告对慧荣给予优于大盘的投资评级，因NAND控制器的出货量可能会受益于更好的NAND价格。另外，报告对群联和江波龙给予中性的投资评级。不过，如果模块价格在2025年下半年反弹，可能会对这些股票持更乐观的态度。还有，PC和智能手机客户的库存水平正在改善，而供应商和服务器客户的库存水平仍然很高。报告认为2025年第三季NAND价格反转的可能性很高，但在获得更多市场可见性之前，对价格上涨的幅度持保守态度。

中国正在积极扩大内存，北方华创等公司给予优于大盘投资评级。先前，北方华创曾表示，对2025年来自长鑫存储和长江存储的需求更有信心，并看到未来有更多的投资机会。北方华创预计，长鑫存储和长江存储都将在2025年扩大其每月7万片的产能，因此北方华创预计2026年的营收将在2025年完成30%的年增后，再增长24%。

整体来说，报告对DRAM市场持谨慎态度，认为现货价格的上涨可能被高估，合约市场仍然面临挑战。另一方面，报告对NAND市场持谨慎乐观态度，预计价格将在2025年下半年趋于稳定，并可能出现反弹。此外，报告强调了中国在内存领域的积极扩张，这将为相关设备供应商带来机会。

(首图来源：Pixabay)