摘要

苏州艾隆科技股份有限公司，中国智慧医疗解决方案的领先者，专注于提供医疗物资智能化管理整体解决方案。作为A股首批专业企业之一，其涵盖智慧药房、病区、物流等板块，依托物联网和大数据技术，运用自动化与智能传感技术，旨在推动医疗机构高效、安全管理医疗物资。公司拥有清晰的股权结构和稳定的管理，是技术创新和专利成果的领先者，致力于构建高效的新型智慧医疗服务体系。公司的股权结构清晰，管理明确。

截至 2023 年三季报，艾隆科技的前三大股东分别是张银花女士、徐立先生和铸锋资产管理（北京)有限公司，持股比例分别为29.86%、10.96%和 2.88%。张银花已自愿延长其限售股的锁定期，至2025年3月29日到期，涉及2305.5万股，占公司总股本的29.86%。

医疗物资智能化管理解决方案的行业领先者，提供全面的一站式服务。依托物联网和大数据技术，公司开发了涵盖智慧药房、病区、物流的核心业务板块，旨在提升医疗机构的服务效率和安全性。艾隆科技的产品广泛应用于各类医疗机构，并不断探索新的应用场景。公司结合自主生产和委外加工，通过直销及经销模式，向市场提供高效、定制化的智能管理解决方案。

深耕数据要素底座培育核心竞争力，打造“护城河”持续探索城市新型管理模式。1）积累的大量的行业数据：公司深耕中游数据采集及加工、下游数据应用，有着丰富的时空数据积累；2）中长期战略规划：依托数据要素，未来三年主要聚焦于数智化和地下空间综合治理两大领域，积极推动公司转型发展；3）江苏省城市生命安全线项目：公司在江苏省有着良好的数据基础，持续打造江苏省城市生命安全线项目，重点聚焦城市公共安全管理，最终实现一网通管，实现城市生命线安全隐患的及时发现和风险的精准预测预警。

投资建议：公司是医疗物资智能化管理整体解决方案提供商，多年来深耕医疗物资管理领域，依托于物联网、大数据分析搭建的人机交互平台，推动产品从“自动化”向“智能化”升级，在人工智能加速对产业深度赋能的背景下，公司积极推动智能医疗向更大场景覆盖，有望打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为0.27/1.20/1.61亿元，对应PE分别为66X、15X、11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：市场开拓风险；市场需求变化风险；OEM采购模式风险。

1 中国科技智慧医疗解决方案领先者

1.1 智慧医疗物资管理解决方案先锋

苏州艾隆科技股份有限公司专注于医疗物资智能管理，主要为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案，是行业率先在A股上市的专业企业。业务包括智慧药房、智慧病区、智慧物流三大板块，产品涵盖医疗物资智能管理设备及软件信息平台。

依托物联网、大数据分析搭建的人机交互平台，运用自动化机器人、智能传感等技术，打造“全院级”、“一站式”整体解决方案，为各级医疗服务机构提供高效、安全、全面、智能的医疗物资存储、分发、管理及传输服务，推动各级医疗服务机构实现“精准智能分发、精益物流服务、合理安全使用”三大目标，助力构建全面有效的新型智慧医疗服务体系。

1.2 股权结构稳定，管理高效

公司的股权结构清晰，管理明确。截至2023年三季报，艾隆科技的前三大股东分别是张银花女士、徐立先生和铸锋资产管理(北京)有限公司，持股比例分别为29.86%、10.96%和2.88%。张银花女士不仅是主要股东之一，还是公司的实际控制人。根据2024年3月19日公司发布的公告，公司控股股东及实际控制人张银花女士主动延长了其持有的29.86%公司股份的限售期。这些股份为首次公开发行前的限售股，原锁定期将于2025年3月29日到期，延长后将增加12个月。此举显现张女士对公司未来发展的信任，并为公司持续增长提供了更为稳定的股权环境。涉及的股份总数为2305.5万股。

公司自改制成立以来，严格按照国家法律法规和中国证监会有关规定要求，积极推行现代企业制度，不断完善法人治理结构，注重规范运作。

实控人延长限售股锁定期，彰显对未来发展的信心。根据2024年3月19日公司发布的公告，公司控股股东、实际控制人张银花女士自愿将其持有的公司首次公开发行前限售股锁定期自期满之日起延长12个月至2025年3月29日。本次延长锁定期的限售股数量为23055000股，占公司总股本的比例为29.86%。

1.3 技术积累筑起领先优势，定制化模式打好行业口碑

公司的核心竞争力可以概括为以下几个关键点：

1）技术研发优势：公司凭借多年技术研发经验和专业团队，在医疗物资智能化管理技术领域取得显著成就，自主研发核心技术，截至2023年半年报，公司取得84项软件著作权和452项专利，包括185项发明专利。公司开发的软件和硬件产品，如艾隆自动化药房控制软件和快速发药机，均基于深入的行业理解和技术创新。

2）客户需求响应：公司通过市场调研，快速准确地响应下游客户的个性化需求，如静脉用药集中调配解决方案，满足医疗机构对药物调配流程的高效率和准确率要求。

3）产品线丰富：公司拥有包括快速发药机、智能调配机等在内的丰富产品线，覆盖医院多个区域需求，提供整体自动化改造解决方案，是国内领先的医院自动化药房解决方案提供商之一。

4）完善售后服务：公司建立了全国覆盖的售后服务网络，提供365天*24小时服务响应，确保产品质量问题快速解决，保障医疗机构正常运转，体现了产品的高附加值。

2 行业先锋的医疗物资智能化管理解决方案提供商，覆盖全院级一站式服务

公司专注于医疗物资的智能管理，主要为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案，是该行业率先在A股上市的专业企业。业务包括智慧药房、智慧病区、智慧物流三大板块，产品涵盖医疗物资智能管理设备及软件信息平台。依托于物联网、大数据分析搭建的人机交互平台，运用自动化机器人、智能传感等技术，打造“全院级”、“一站式”整体解决方案，为各级医疗服务机构提供高效、安全、全面、智能的医疗物资存储、分发、管理及传输服务，推动各级医疗服务机构实现“精准智能分发、精益物流服务、合理安全使用”三大目标，助力构建全面有效的新型智慧医疗服务体系。公司产品目前主要应用于药品、耗材及其他医疗物资的智能管理，主要应用场景为大中型医院、社区医院、医药供应链服务企业、城市中央药房、中药自动集中代煎中心等，同时公司正在积极开拓其他应用领域。

公司紧紧围绕医疗物资智能管理领域，通过不断升级、拓展下游应用领域及产品线，目前已形成自动化药房、自动化病区、自动化物流三大产品板块，涵盖各级医疗服务机构主要应用场景。

2.1智慧药房产品序列完备，优化传统工作模式

公司自动化药房板块主要包括门/急诊自动化药房系列产品、静配中心自动化药房系列产品和院外自动化药房系列产品。

（1）门/急诊自动化药房系列产品

门/急诊自动化药房系列产品主要包括盒装药品智能配发系统（无人值守全自动加药）、全自动盘点型智能药库、快速发药机、高速发药机、智能存取机、智能麻精药品管理柜等。

公司产品主要为盒装药品智能配发系统（无人值守全自动加药）、全自动盘点型智能药库、智能调配机、麻精药品管理柜、发药智能视觉核对系统等。

门/急诊自动化药房系列产品通过智能设备优化了传统药房的工作模式，具体体现在以下几个方面：

公司产品通过接收医院处方信息，实现药品自动化补充、存储和发放过程；公司产品从医院药库到全自动盘点型智能药库，再到发药窗口，最终到患者手中，可全程跟踪管控药品，真正实现药品在院内流通的“全程批号”闭环式管理；同时，公司产品可以有效提高处方及医嘱处理效率，减少患者在门急诊发药窗口的滞留时间，降低因人员排队、拥堵导致的潜在交叉感染几率；最后，公司通过分析门/急诊药房历史数据，针对项目方案进行个性化定制，对药品的存储、管理、分发等流程进行智能化优化升级，对药品的精准备库进行准确分析，从而提升医院药品的管理、使用效率，保障用药安全，促进合理用药。

（2）静配中心自动化药房系列产品

静脉用药调配中心（以下简称“静配中心”）是指将原来分散在各病区治疗室开放环境下进行调配的静脉用药，集中由专职的技术人员在密闭、洁净的环境下进行调配。

公司产品主要为PIVAS排药助手、针剂统排机、自动识别盘点机、输液贴签机、输液成品分拣机等。

静配中心自动化药房通过药师调剂、复核、配置等多个环节的严格控制，最大限度地减少因各种因素导致的用药错误，提高静脉用药质量，促进静脉用药合理使用，保障静脉用药安全。具体体现在以下几个方面：根据临床医嘱自动划分批次，提高医院整体药物调配效率，优化业务流程，降低药师劳动强度，使药师有更多时间及精力投身于医嘱审核、药物咨询等临床药学服务工作中；确保配置质量精准，显著降低人工差错率；有效控制静配中心工作过程中医嘱不合格率、调配差错率、贴签差错率、分拣差错率，确保了最终临床合理用药；通过全程扫码，建立药品信息化管理，记录每袋药品实时状态，监控每袋药品操作环节，实现批号、效期等药品信息全程可追溯，便于后续统计查验；同时，系统自动记录每个环节工作量，全流程实时监控，通过软硬件结合全方位提高静配中心信息化、智能化整体水平，减少耗材浪费及退药浪费现象。

（3）院外自动化药房系列产品

院外自动化药房作为院内向院外应用场景的延伸和补充，主要包括分布式智能药房、城市中央药房、中药个性化智能制剂系统。

公司院外自动化药房业务借力政策、布局趋势，是院内药房的有益补充。具体体现在以下方面：

“无接触、不见面”模式，降低医院院内交叉感染风险，推进“互联网+医保支付”服务，为患者提供更加便捷、安全的购药模式；中药个性化智能制剂系统作为传统中医药工艺与现代科技的结合，通过自动化称重配料、智能视觉识别，实现个性化处方的自动化调配过程；院外自动化药房是院内药房的有益补充。

2.2自动化病区、物流板块齐发力，经营模式为发展定好总基调

自动化病区产品主要包括应用于各级医疗机构住院部等区域的智能分包机、病区综合管理柜和手术室麻醉药品管理柜等。

自动化物流板块：自动化物流产品主要包括智能化仓储管理系统、整处方传输系统、气动物流传输系统、医疗危废自动化处理系统等。实现全院药品、物资的智能传输、存取、库存管理及医疗废弃物资处理等过程，从而改变传统的人工方式，弥补院内物资传输能力不足的问题，有效提升物流效率。

公司的主要经营模式为：1）采购模式：公司的采购分为原材料、OEM产品和配套设备及服务三个部分。原材料采购涵盖广泛的产品类别，用于支持自产产品的生产。通过OEM模式，公司将部分产品生产外包，以专注于核心技术研发和产品设计，同时保证产品质量和成本效益。配套设备及服务主要是为了提供完整的医疗物资管理解决方案，包括项目所需的非自产产品和工程服务。2）生产模式：公司采用“自主生产+委外加工”的方式，主要产品由公司自行生产，包括钣金加工、机械组装等关键步骤。根据客户订单和技术需求的不同，实施“以销定产”的策略，确保生产灵活性和效率。钣金加工等环节通过外包完成，优化生产流程，降低成本。3）销售模式：公司结合直销和经销两种方式进行销售。直销主要面向医药供应链服务企业、终端医疗机构和政府等，依靠招投标等方式获取订单。经销模式则通过区域性经销商扩大市场覆盖，同时提供技术支持和售后服务。定价策略基于成本考虑，同时考虑市场竞争、客户认可度等因素制定价格。售后服务根据合同提供1-3年质保期，并在全国主要地区实现快速响应和维修服务。

3 盈利预测与投资建议

3.1 盈利预测

自动化药房：1）收入：目前中国自动化药房渗透率较低，与发达国家相比仍有较大提升空间，自动化药房主要为经济发达城市，主要集中在三级优质医院，未来在地区渗透及医院级别渗透率仍有较大成长空间。据头豹研究院，2022年中国自动化药房市场规模为196.7亿元，2027年自动化药房市场规模将达到458亿元，复合增速为18%。受医疗反腐的影响，短期内医院在相关自动化设备的采购上会有所趋紧；但长期看医疗行业不会因为反腐而减少医院建设的需求，公司作为行业龙头，通过通过积极调整经营策略有望进一步巩固行业地位，营业收入增速高于行业水平，预计2023-2025年增速分别为-28%、30%、30%。2）毛利率：公司业务模式稳定，商业模式也相对稳定，20-22年公司毛利率平均值为66%，考虑到公司逐步优化商业模式并进入一个常态化水平，因此预计毛利率延续22年水平，预计2023-2025年公司毛利率分别为67%、67%、67%。

自动化病区：1）收入：据中国医学装备协会医院物联网分会公众号，2017年中国智慧医疗应用规模为375.2亿元，2023年国内智慧医疗应用规模可达到936.6亿元，复合增速为16%。公司凭借在自动化药房领域的市场积累积极拓展在自动化病区领域市场，并在22年实现了高达114%的高增长，受国家对医疗行业整顿的影响短期内业绩承压，23年该业务出现一定的下滑；考虑到当前该业务规模较小，增长空间大，短期下滑不改变长期增长前景，中长期看有着较高的增长速度，预计2023-2025年增速分别为-26%、40%、35%。2）毛利率：20-22年公司毛利率平均值为54%，考虑到公司短期内加速拓展市场，会压缩一定的利润空间，毛利率水平有一定的下滑，同时考虑到该业务逐步进入一个常态化水平，我们预计毛利率会延续22年水平，预计2023-2025年公司毛利率分别为46%、46%、46%。

自动化物流：1）收入：据制造及物流装备自动化公众号，中国物流自动化装备市场在2022年规模为1712亿元，预计到2025年市场规模将达到2157亿元，复合增速为8%。公司聚焦于医药物资管理这一细分场景，持续深耕该应用赛道并保持行业领先，22年实现141%的增速，23年受医疗反腐的影响，造成营收的短期下滑；长期来看，由于公司该业务行业渗透率较低，提升前景广阔，凭借着行业优势地位有望保持较高水平增长。预计2023-2025年增速分别为-27%、35%、30%。2）毛利率：20-22年公司毛利率平均值为45%，考虑到公司短期内加速拓展市场，会压缩一定的利润空间，毛利率水平有一定的下滑，同时考虑到该业务逐步进入一个常态化水平，我们预计毛利率会延续22年水平，预计2023-2025年公司毛利率分别为31%、31%、31%。

维保及技术服务：1）收入：据中商产业研究院，2021年我国医疗器械市场规模达8438.2亿元，预计2023年我国医疗器械市场规模将达10564亿元，复合增速约为12%。医疗器械硬件在达到一定规模后会对后期的维保等服务会产生较高的需求，公司作为下游的设备维修和技术服务提供商有望持续受益。受对医疗行业整顿的影响，23年营收增速较低，长期来看该业务有着高于医疗硬件器材的行业增速，预计2023-2025年增速分别为10%、20%、20%。2）毛利率：20-22年公司毛利率平均值为33%，考虑到公司短期内加快拓展市场，会压缩一定的利润空间，毛利率水平有一定的下滑，同时考虑到该业务逐步进入一个常态化水平，我们预计毛利率会延续22年水平，预计2023-2025年公司毛利率分别为30%、30%、30%。

其他业务：1）收入：相关收入为上述四项主要业务的配套业务，预计与相关业务增速呈一定的相关性，预计2023-2025年增速分别为-25%、30%、30%。2）毛利率：公司业务模式稳定，商业模式也相对稳定，20-22年公司毛利率平均值为42%，考虑到公司逐步优化商业模式并进入一个常态化水平，因此预计毛利率延续22年水平，预计2023-2025年公司毛利率分别为46%、46%、46%。

主要费用率：1）销售费用率：公司23年在销售投入较高，销售费用率出现较大增长；随着公司积极拓展业务渠道，寻找新的业务来源，市场渠道不断成熟，中长期看公司相关支出有望逐步平稳，预计2023-2025年销售费用率分别为17.1%、9.2%、8.8%；2）管理费用率：短期内由于业务投入加大，公司在23年管理费用支出水平较高；随着公司内部管理能力不断提升，中长期看管理费用率将逐步收敛，预计2023-2025年分别为13.8%、7.2%、6.7%；3）研发费用率：公司积极加大研发投入力度，培育核心研发能力，短期内研发费用率处于较高水平；随着产品不断成熟以及复用率提升，公司中长期内研发费用率有望逐步收敛，预计2023-2025年分别为14.8%、8.5%、8.1%。

3.2 估值分析

公司专注于医疗物资的智能管理，主要为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案，产品涵盖医疗物资智能管理设备及软件信息平台，因此我们选取同样为医疗卫生行业信息化建设解决方案提供商的健麾信息、创业慧康、卫宁健康作为可比公司。可比公司2023-2025年平均PE分别为42X、30X、23X，公司对应PE分别为66X、15X、11X，其中公司2024-2025年PE均低于可比公司。近年来，国家高度重视医疗卫生服务体系建设，公司主业药房自动化设备是医疗新基建项目的第一核心环节，公司作为医疗自动化工程建设商将有望直接受益，短期内将保持较稳定的高增速；同时，股权激励计划也彰显了公司对未来业绩高增长的信心。

3.3 投资建议

公司是医疗物资智能化管理整体解决方案提供商，多年来深耕医疗物资管理领域，依托于物联网、大数据分析搭建的人机交互平台，推动产品从“自动化”向“智能化”升级，在人工智能加速对产业深度赋能的背景下，公司积极推动智能医疗向更大场景覆盖，有望打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为0.27/1.20/1.61亿元，对应PE分别为66X、15X、11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

4 风险提示

1）市场开拓风险。公司如果无法精确洞悉、及时跟进下游各类医疗机构新的需求，不断研发和提供更契合新的市场导向、具市场竞争力的产品，则可能会动摇公司对现有客户的渗透能力。

2）市场需求变化风险。医疗物资智能管理行业为新兴行业，公司产品的应用场景、与下游客户的服务及合作模式也可能发生变化。如果面对外部环境的变化，公司不能敏锐识别、积极响应、及时调整产品结构，可能对公司的经营业绩增长造成不利影响。

3）OEM采购模式风险。公司从采购下单到完成入库须经过一定的生产周期，如果未来供应商由于不可抗力或其他因素临时中断与公司合作，可能对公司业务开展产生不利影响；此外，若OEM供应商出现关于保护商业机密的内控设计、执行缺陷等事项，可能导致泄露公司向其提供的设计和需求方案，可能对公司保持竞争优势地位产生不利影响。