外滩海关大楼的钟声依旧准时响起，证券交易大厅的电子屏却已迭代数轮。

当2025年3月海通证券正式退出资本市场，那些曾在《繁花》中被反复提及的申银、万国、海通等传奇名号，已悉数隐入历史的尘烟。这段始于1988年的金融棋局，在三十余载的时光里，演绎着资本市场的合纵连横。

【第一幕：三足鼎立到四方博弈（1988-1995）】

1988年的上海九江路，三家证券公司的诞生改写了中国金融版图。工行旗下的申银证券与交行系海通证券，如同携带嫁妆入场的沪上名媛——申银坐拥外滩黄金地段，海通握有交通系统庞大客户；而万国证券则像白手起家的商界新锐，尽管背靠光大集团，却需在资源劣势中另辟蹊径。这场"斗地主"式的竞争，在1992年建行系国泰证券加入后，正式升级为"四方麻将"的微妙平衡。

此时的证券江湖暗流涌动。万国证券以创新为矛，率先推出国债期货交易；申银证券借网点优势，将股票柜台延伸到弄堂深处；海通证券深耕机构客户，在债券承销领域筑起护城河；国泰证券则另辟蹊径，将触角伸向长三角腹地。当外滩23号的万国证券大厦封顶时，318米的高度不仅是物理层面的地标，更昭示着证券业黄金时代的到来。

【第二幕：危局中的重组浪潮（1995-2007）】

1995年2月23日的国债期货"327事件"，犹如投入黄浦江的巨石。万国证券的激进操作引发监管雷霆，这家曾创下市场60%份额的巨擘，最终在1996年与申银合并。这次被称为"沪上金融世纪联姻"的整合，诞生了申银万国证券，却也埋下了"消化不良"的隐患——两家公司文化冲突持续十年，直至2007年中央汇金注资才完成真正融合。

类似的剧情在各地轮番上演。深圳的君安证券因账外经营东窗事发，1999年被国泰证券收编；新疆的宏源证券经历德隆系危机后，2014年成为申万借壳上市的载体。

每次危机都成为行业洗牌的契机：2002-2007年间，42家券商因挪用客户保证金等问题被处置，全行业注册资本却从1043亿跃升至1973亿。这轮整顿催生出"一参一控"政策，推动着券商股权结构的深层变革。

【第三幕：中信系的合纵连横（1995-2018）】

当老牌券商在重组中喘息时，中信证券正悄然织就全国网络。这家1995年诞生于北京的新锐，最初在承销业务中难敌沪上三强。转机出现在2003年收购山东万通证券，首次突破地域限制的尝试，让中信嗅到了并购扩张的商机。

随后的十年间，金通证券、里昂证券、广州证券相继纳入版图，每次收购都精准卡位区域枢纽：浙江民营经济、珠三角外向型企业、粤港澳跨境业务。

这种"外科手术式"的并购策略，与老牌券商形成鲜明对比。当申万还在消化合并阵痛时，中信已构建起"华北-华东-华南"铁三角；当国泰君安纠结于自营与资管部门的内耗时，中信正通过中信里昂搭建海外通道。

至2018年完成对广州证券的收购，中信证券营业部数量从45家暴增至303家，经纪业务市场份额从3%升至6.2%，用二十年时间走完了传统券商半个世纪的扩张之路。

【第四幕：新牌局下的暗潮涌动（2018-至今）】

注册制改革的浪潮中，证券业迎来新一轮洗牌。曾经需要"借壳"上市的窘迫，已被中金公司、中信建投的华丽IPO取代；外资控股券商的入场，让"派系博弈"更显复杂。

当中信证券将目光投向中信建投时，发现面对的不仅是北京市国资委的控股权，更有"一参一控"政策的刚性约束——这解释了为何合并传闻屡现却始终难成，也预示着未来整合或将转向"首创证券+第一创业"的北京系组合。

在数字金融的冲击下，传统营业部模式正被重构。国泰君安的"道合"APP与中信证券的"信e投"展开用户争夺，AI投顾系统开始替代部分分析师职能。

但那些刻在基因里的派系烙印依然清晰：中金带着投行贵族的血脉，中信延续并购扩张的野心，申万宏源仍可见当年万国的创新锋芒。当海通证券退市的消息传来，人们恍然惊觉：黄浦江畔的金融棋局从未终局，只是换了棋手与棋盘。

外滩的霓虹依旧倒映在江面，陆家嘴的摩天楼群已迭代出新的天际线。从柜台交易的手写报价单，到手机APP的毫秒级成交；从地方银行的证券部，到跨国金融集团的诞生，这段持续三十年的整合史，恰是中国资本市场从稚嫩走向成熟的缩影。

当下一个"327事件"级别的危机来临时，或许又将催生新的行业巨擘——这就是金融江湖永不落幕的生存法则。

【文本来源@金融八卦女频道的视频内容】