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分众传媒三季度营收93亿，同比增长7%；归母净利润40亿，同比增长10%；扣非净利润35亿，同比增长9%

单三季度营收33亿，同比增长4%；归母净利润15亿，同比增长8%；扣非净利润13亿，同比增长4.5。

经济形势仍在慢复苏

关注CTR媒介的投资者应该都知道，梯媒刊例价有所上升

2024年1月-8月，电梯LCD、电梯海报和影院广告同比分别上涨24%、17%和2%。

分众在经营合同中通常会根据客户大小给一定量的折扣，CTR所披露个刊例价不具备参考意义，充其量是告诉各位，今年广告环境有所升温。

细分到梯媒领域，同样不具备参考性，由于折扣的存在，分众的营收并不会紧跟CTR所披露的增速一样，股东们只是能够知道，这段时间分众营收有所增长。

好比CTR披露的增速在两位数以上，分众的营收仅有个位数。

分众的基本盘是日常消费品，日用消费品是弱周期行业，在经济环境不好的时候能导致分众业绩下行的幅度有限。

但今年消费环境如何已经很明了，即便占比最高的是弱周期行业，在消费萎靡的环境下，各个公司首先削减的就是营销费用，要保证的是公司能够活下去。那么广告主肯定是倾向于实时见效的效果广告，优先获得现金流是首要目标。因此分众的广告渠道必然会被削弱。

从营收成本增速便可观察到端倪。

上半年分众扩张了不少点位；同时三季度有中秋，国庆等重要促销节日。而分众单三季度营业收入环比仅增长1.7%，营业成本增长1.3%，非常相近比例的增长。说明分众没有提价，营收的增长基本靠的是点位的增量来推动。

一正一反，至此可以毛估四季度增长也是个位数。

这些点位的增量不仅仅只是带动营收的增长，那是第一个层面的表现。在同行收缩战线的同时自己逆势扩张，吃下同行退出的份额，是有勇有谋的战略。等到来年经济向好，才有足够多的点位接住大量的广告投放，才是第二个层面。

销管费用

单三季度销售费用同比去年增长12%；管理费用同比去年增长27.5%。看似很高，占比挺正常，就是点位增加的费用，以及全年降本增效基数低的因素。没有额外关注价值。

环比费用增加，投资收益减少，致使单季度的利润为负数。这些因素不可持续，属于正常的波动，公司依然基本盘强硬，如下表所示

24年前三季度还是单季度的营收、毛利率，位居近五年来的第二高位，取得这个成绩是在消费未复苏的前置环境下，证明公司的经营节奏稳步向上，商业模式逻辑不变，渠道价值仍然重要。

分众的广告点位是国内最多，覆盖人群必经之路最广的网络，广告主再选择广告商必然注重能覆盖的人群数量和广告质量，从这个角度出发，分众的点位网络无疑是最具备性价比的一项选择。

如今在高层有力的刺激下，明年下半年或许可以期待分众创新高，

投资收益

公司前三季度投资收益增长约80%。公司对此的解释是长期股权投资收益和处置非流动金融资产收益，长期股权投资收益对应的是数禾科技的贡献，确认投资收益3.83亿，这次增加额增长有一部分原因是数禾科技部分股东减持导致分众持股比例被动增加，享受了对应的收益。

其他联营公司的投资收益过小，可以忽略。处置非流动金融资产收益为理财产品，是存放银行的三年期大额存单。

这一部分收益同比增加了2.6亿绝对数，不过对最后净利润基本没影响，因为被抵消了。

公允价值变动收益从去年的0.25亿跌到今年的-0.6亿，损失0.85亿；

信用减值损失从去年的0.84亿跌到今年的-1亿，损失1.84亿。

这两项合计2.7亿，把投资收益的增加数给抵消了。

毛利率

毛利率方面前三季度达到了66%，接近21年的67%。分众的运营成本相对固定，这点类似于酒店的经营模式。有没有客人入住，成本都摆在那里，房间每天的运营成本相对固定。在行情向好的时候，多开一间房所带来的边际成本也很小。

分众也是一样，一段时间内覆盖租金、维护和人工等固定成本，其余时间段只有要有广告主投入，几乎就是100%纯净利。

可以看到，分众在大环境不好，同时积极扩张点位的情况下，毛利率能保持住，甚至小幅度提升。可以认为，分众一直在做的点位优化，已经显现出有效的成果。

今时不同往日，分众在今年将固定成本做了优化，盈利能力早已跃上一个台阶。过往已经验证，在经济向好时，广告主们蜂拥而至，而分众的点位网络有限，在点位越来越值钱的情况下，分众只能以提价的方式将一部分人拒之门外。届时，毛利率是值得股东们期待的。

应收账款

三季度的应收账款占比营收29%，与2021年持平；周转天数64天，高于去年同期的48天，低于2021年。

其代表的是消费环境严峻，分众略微放宽对客户的信用期，为什么说略微，要知道2022年同期的周转天数是87天。

而今年的周转天数水平一直保持在60天的范围，目前不存在什么问题，。即便在2022年那个时候我同样也不认为有问题。

对于分众的应收账款要看先了解分众确认收入的原则，分众在投放完成后的30天向客户开具发票，并给予客户60天的信用期，所以原则上最长的期限就是90天。

应收账款要视当下环境而定。疫情那一年最长也就放松到90天的账期，因此90天以内的应收账款周转天数都属于正常波动。

公司的信用减值损失计提严谨，但拉长时间看，基本都收了回来，剩下无法追回的几个亿纯属正常商业活动中的必然成本。

前三季度经营现金流收到的现金有85.5亿，当期营收93亿，占比92%，半年报和一季度报同样占比在92%以上，有理由相信分众的应收账款质量很高。

最后，在经济不好的大环境下，才能真正考验持仓企业的运营能力，经受得住风浪的洗礼，才能迎来泼天的富贵。分众此次也交出了合格的成绩单，整体来看，周期性减弱尚且不能下结论，但公司的增长逻辑依旧强劲。

估值方面维持800亿以下为低估区间，1500亿以上开始减持有。

暂且写到这

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本文属于日记，不构成投资建议