报告出品方：国金证券

以下为报告原文节选

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一、终端:电动工具&OPE市场长坡厚雪，向上拐点将至

1.1 特征：中国制造，海外消费，规模超 500 亿美元

工具行业分动力工具、户外动力设备、手工具。按动力来源，动力工具主要分电动工具、气动工具，电动工具按供电技术可进一步分为无绳类（直流电，含锂电类、镍氢类）、有绳类（交流电）；户外动力设备主要分电动有绳、电动无绳、汽油发动；手工具则为手工劳作，非动力驱动。由于手工具、气动工具等不使用锂电池，因此本文主要针对电动工具、OPE 市场进行研究。

按功能划分，电动工具可划分为：1）切削类工具，如圆锯、往复锯、曲线锯；2）紧固类工具，如冲击钻、冲击扳手；3）表面处理工具，如角磨、砂光机。按应用场景，电动工具可分为：1）工业级/专业级用户，应用领域在建筑、造船、家居装饰、木材及金属加工等；2）DIY 型消费级用户，应用领域在家庭维护、装饰和清洁等领域。

户外动力设备（OPE）为主要用于草坪、花园或庭院维护的动力驱动的工具或设备，按使用类型&功能可分为骑乘式（包括骑乘式割草机等）、手推式（手推式割草机、扫雪机等）、手持式（吹风机、打草机、修枝机、链锯等）。

全球电动工具、OPE 消费市场以欧美地区为主。根据泉峰控股招股书及弗若斯特沙利文，2020 年电动工具合计 291 亿美元全球市场中（含零件&附件），北美/欧洲市场分别为117/105 亿美元，占比合计 76%；2020 年 OPE 合计 250 亿美元全球市场中（含零件&附件），北美/欧洲市场分别为 138/79 亿美元，占比合计 87%。

全球电动工具生产主要在中国。国内众多电动工具企业在上世纪末起家于 OEM 业务，承接海外客户的产品代工，后续逐步发展自有品牌，进军海外市场。受益于全球化，目前中国已成为全球电动工具产品的主要生产基地和出口国，表现出强烈的外向型特征。

行业具有“GDP+属性”，长期看与宏观经济景气度有关。根据史丹利百得 202 2 年Investor Presentation，其 2022 年工具&户外业务板块的终端下游主要包括现有住宅/修理/DIY（22%）、新建住宅（26%）、商业建筑（16%）、专业级户外（7%）、消费级户外/DIY（17%），主要场景为建筑、家装、园林等，具有“GDP+”属性，长期看与宏观经济景气度有关。

公共卫生事件冲击宏观经济，但推动居家、园林场景消费，反促行业增长。2020/2021年美国居民用于房屋和花园的工具&设备开支增速分别达 16%/13%，高于 2010-2020 年间9.5%的复合增速，公共卫生事件带动居家消费、园林消费，消费者投入更多时间精力用于改善房屋、养护园林。2020/2021 财年美国家具建材行业龙头企业家得宝的收入增速分别为 19.9%/14.4%，劳氏的收入增速分别为 24.2%/7.4%,均高于它们在 15-20 年的复合增速（家得宝 5.8%、劳氏 5.1%）。

电动工具主要应用于家装，美国家装市场稳步增长，DIY 文化流行。根据艾媒咨询，2022 年全球家装市场规模达 8300 亿美元，家装市场规模稳定发展，预计 2027 年将达10100 亿美元，其中 2022 年美国家装销售额达 5583 亿美元，15-22 年 CAGR=7.4%，预计2025 年将达 6213 亿美元。美国的 DIY 文化氛围浓厚，美国人乐于自己动手装修房屋、制作家具、修理汽车、修剪草坪等，根据艾媒咨询，2022 年美国 DIY 木材厂销售额已达1423 亿美元，15-22 年 CAGR=7.7%，预计 2025 年将达 1566 亿美元。

OPE 主要应用于草坪养护，欧美草坪维护是刚需，美国人均单年用于草坪养护的开支保持增长。截至 2022 年，全球约有 2.5 亿个私人花园，其中美国约有 1 亿个，欧洲拥有超8000 万个，欧美地区合占全球总量的 72%。在美国及多数发达国家都设有私人草坪养护的法律法规，任由庭院草坪生长不加养护将会受到处罚，因此在美国及多数发达地区，私人草坪养护为刚需。根据 Statista，美国平均单个消费者每年在园艺/草坪护理服务上的平均支出从 2017 年的 144 美元提升至 2022 年的 202 美元，CAGR=7.0%。

全球电动工具+OPE 市场长坡厚雪，规模超 400 亿美元。根据弗若斯特沙利文，2016-2020年全球电动工具、OPE（均不含零件&附件）市场保持稳步增长，20 年市场需求分别为219/213 亿美元，合计超 400 亿美元市场规模。

1.2 需求：通胀回落+地产周期向上，行业需求修复

1.2.1 通胀：通胀回落，利于工具行业需求修复

22 年美国高通货膨胀对消费需求构成压制，当前核心 CPI 环比增速已逐步回落。回顾2000-2019 年，美国核心 CPI 月环比增速历史中枢在+0.17%，2022、2023 年核心 CPI 环比为+0.47%、+0.32%。从历史上看，美国工具、园林设备消费景气度（剔除核心 CPI 因素）与核心 CPI 同比增速呈现负相关，显著抬升的通货膨胀率同样对消费需求有所拖累。

当前美国的核心 CPI 有所回落，有利于工具需求的复苏。

1.2.2 地产：加息周期到尾声，地产周期有望向上，带动工具需求修复

美国房地产销量增速与美国十年期国债收益率呈现强负相关性。我们调取十年期国债收益率、美国成屋销量+新建住房销量增速后发现，2003/2012/2016/2020 年十年期国债收益率阶段性触底，对应 2003/2012/2015/2020 年美国成屋+新建住房销量增速阶段性触顶；2006/2014/2018 年十年期国债收益率阶段性触顶，对应 2007/2014/2018 年美国房地产成屋销量+新建住房销量增速阶段性触底。

美国工具、园林设备消费景气度滞后美国地产周期 0-1 年，呈现强正相关性。我们调取美国个人消费支出增速：房屋和花园的工具设备（剔除核心 CPI 影响）、美国零售和食品服务销售额增速：建筑材料、园林设备和物料店（剔除核心 CPI 影响）、美国成屋销售+新建住房销量增速，前两者作为美国工具、园林设备消费景气度的观察指标，后者作为美国地产景气度的观察指标，发现美国工具、园林设备消费景气度与美国地产周期呈现正相关，且美国工具、园林设备消费景气度周期较美国地产周期滞后 0-1 年。

加息周期临近尾声，有望带动美国房地产销量&工具、园林设备消费景气度向上。根据芝商所的 FedWatch 工具显示，截至 2 月 18 日，市场预计 6 月会议是美联储最有可能的首次降息节点，降息概率 81.6%。根据美联储主席鲍威尔在 23 年底的表态，目前联邦基金利率“或已接近本轮紧缩周期的峰值”。尽管对于降息的预期波动较大，但整体上当前美国的加息周期临近尾声，基于美国利率周期、地产周期、工具、园林设备消费景气度周期之间的关联，后续工具、园林设备景气度有望上行。

进一步细分，电动工具与地产周期的相关度更高。住宅及商业建筑构成了电动工具的主要下游，房屋交易会带来户主对于房屋的装修、修缮需求，因此电动工具的需求景气度与地产周期相关。我们调取美国手提式电动工具进口金额增速及美国成屋销售+新建住房销量增速（滞后 1 年），数据整体呈现正相关。

OPE 的应用下游主要为草坪、园林，也与地产周期相关，但影响因素更多。根据美国统计局，2021 年美国 70%的住宅单元是独户住宅（包括独栋及联排），而独户住宅一般有前院、后院，具备草坪，所以独户住宅的房屋交易也会带来户主对于草坪的修理需求，因此 OPE 的需求景气度与地产周期相关。我们调取美国割草机进口金额增速及美国成屋销量+新建住房销量增速（滞后 1 年），数据整体呈现正相关。实际上 OPE 的需求影响因素更为复杂，地产周期仅为一方面，气温、降水量、降雪量及各地区对于私人草坪修理政策的严格程度均会影响 OPE 的需求。

1.3 库存：去库进入尾声，行业拐点将至

从零售端、渠道商、工具制造商、电芯制造商多方共同验证行业 23 年持续去库，逐步向库存中枢回归。

1）从美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店）角度，22Q2 起行业库存走高，23 年向历史中枢回归。我们统计 2020-2022 年的分季度库销比作为库存中枢，22Q2起库销比提升至中枢之上，23Q2 与库存中枢的偏离值触顶后回落，23Q1/Q2/Q3/Q4 与库存中枢的偏离值分别为 0.12/0.16/0.11/0.07。

2）从渠道商库存周转天数角度，22Q1 起渠道库存走高，23 年逐步去库。我们统计 14-22年的家得宝、劳氏的各季度库存周转天数平均值作为库存中枢，22Q1 起家得宝、劳氏的库存显著高于两家的库存中枢，23 年家得宝已逐步向中枢回归，家得宝距离中枢的偏离在 23 年 Q1/Q2/Q3 分别为 16/11/7 天。

3）从电动工具生产商库存周转天数看，创科实业 23H1 库存已回落。创科实业的库存周转天数从 21H1 起走高，22H2 触顶，23H1 回落，符合下游整体趋势；泉峰控股库存周转天数呈现季节性波动，上半年较下半年提升较大，同时 23H1 较 22H1 提升较大，仍有库存压力。

4）从电动工具电池供应商的存货周转天数看，蔚蓝锂芯 23H1 库存已回落。蔚蓝锂芯的库存周转天数从 22Q1 起持续走高，23Q1 触顶，23Q2 回落。

5）先经历旺季，当前电动工具去库快于 OPE。从季节性波动来看，2010-202 3 年Q1/Q2/Q3/Q4 的美国电钻平均进口金额分别为 1.5/1.6/2.0/1.8 亿美元，Q1/Q3 为 1 年的淡季/旺季，主因感恩节、圣诞节、黑色星期五等大促活动在 Q4 最为密集，而从 Q3 开始备货；2010-2022 年 Q1/Q2/Q3/Q4 的割草机平均进口金额分别为 2.0/1.5/0.5/0.9 亿美元，Q3/Q1 为 1 年的淡季/旺季，主因 Q2 夏季气温升高，利于草坪生长，修剪需求变大，而从 Q1 开始备货。目前看，经历 23Q3-Q4 的旺季，电动工具的去库已接近尾声，而 OPE的旺季在 24Q1-Q2，去库节奏慢于电动工具， 24H1 有望完成去库。

二、锂电工具:加速渗透，重回高增

2.1 渗透率：电动工具渗透率较高，OPE 未来渗透空间大

相较于有绳电动工具，锂电无绳电动工具的优势在于降低对使用环境的限制和触电事故。

无绳电动工具的电源从交流电转向以电池供电为主的直流电，而锂电池相比于传统的镍镉电池、镍氢电池具有高能量密度、长循环寿命、清洁无污染等优点，已成为无绳电动工具的主流方案。

相较于燃油动力、有绳电动 OPE，锂电无绳 OPE 的优势在于环保性好，使用方便，生命周期成本较低，噪音小，劣势在于购买价格较高，续航较低。根据 The Farnsworth Group对美国居民对于锂电 OPE、燃油 OPE 的态度调研，认为锂电优于燃油 OPE 的比例从 18 年的 41%提升至 58%，锂电 OPE 接受度提升，环保、更低的运营成本、安静为居民认为锂电OPE 更优的主要原因。

从市场渗透率来看，电动工具锂电渗透率较高，OPE 渗透率相对较低。根据弗若斯特沙利文及泉峰控股招股说明书，2020 年全球电动工具电池中无绳类占比 47%，预计未来锂电电动工具将以相对平稳的节奏进行渗透；2020 年全球 OPE 中燃油类（引擎类）/无绳类/有绳类占比 78%/17%/5%，锂电渗透率相对较低，未来渗透空间更大。

按品类/使用类型划分，OPE 中割草机/骑乘式需求占比最高。根据大叶股份募集说明书，2020 年全球园林机械行业各细分市场需求中，草坪割草机/专业操场设备/链锯/割灌机&打草机/其他机械的占比分别为 41.7%/14.3%/11.95/11.9%/20.2%，割草机需求占比最高；按使用类型分，OPE 中骑乘式需求占比最高。根据史丹利百得公告，骑乘式/手推式/手持式的市场需求占比分别为 26%/18%/25%。

从 OPE 锂电渗透率上看，手持式>手推式>骑乘式，非骑乘式产品（手持式、手推式）锂电渗透率相较整个 OPE 市场更高，且渗透率提升显著。根据 TraQline 及格力博招股说明书，在北美地区的 OPE 领域（不含骑乘式产品），锂电园林机械市场份额已经自 2010 年的 13%增长至 2021 年的 36%。细分品类看，根据 The Farnsworth Group 对私房房主的市场调研，2022 年大众级草坪修边机（手推式）、手推式割草机、吹风机（手持式）、修枝机（手持式）、链锯（手持式）、高压清洗机（手推式）的锂电渗透率分别为 47%、30%、47%、48%、33%、12%，分别较 20 年提高 4pct、12pct、7pct、9pct、4pct、-4pct，这些品类多为手持式/手推式产品，锂电渗透率提升趋势显著。

骑乘式产品领域锂电渗透率较低，是未来渗透的核心方向。由于骑乘式割草机的产品价格（4999-7999 美元/件）显著高于其他手推式（多数＜800 美元/件）、手持式产品（多数<400 美元/件），而当前骑乘式割草机的渗透率偏低（<10%），因此整体 OPE 市场的锂电渗透率仍较低，骑乘式产品也为后续锂电渗透的核心方向。

2.2 需求：环保、产品力、经济性共驱锂电 OPE 渗透，预计 24 年重回高增

2.2.1 驱动①：环保政策趋严

欧盟委员会努力降低非道路移动机械对人体健康造成的损害。德国环境行动组织在 2018年对欧洲供应商的 21 台手持式发动机（包括电锯和割灌机）进行了测试，研究结果其中 9 种未达到 HC+NOx（碳氢化合物和一氧化碳）的欧盟限值，而 3 种还超出了 CO(X)的限值。欧盟委员会正在努力将 NRMM（“非道路移动机械”）造成的损害降至最低，包括割草机、吹叶机和链锯等。

美国多地区推进对燃油 OPE 的限制措施，其中加州为美国第一个明确签署燃油 OPE 禁令的州。根据加州空气资源委员会的数据，由于燃气动力割草工具缺乏催化转化器（用于降低排放），因此使用燃气割草机一小时所造成的气候污染相当于驾驶普通汽车行驶 300英里造成的气候污染；由于吹叶机通常使用特别耗油的二冲程发动机，因此运行燃气吹叶机一小时相当于行驶 1100 英里。目前美国多个地区签署/提出法案限制燃油 OPE 的销售及使用，其中加利福尼亚州签署法案，24 年 1 月 1 日起停止销售新的燃油 OPE，包括链锯、割草机、吹叶机、割草机等，并拨款 3000 万美元帮助使用 OPE 的专业级园林商实现转型，为美国第一个明确签署燃油 OPE 禁令的州。

锂电 OPE 的噪音分贝数更低，对人体更友好。根据 Protocol Reviews，燃气割草机的噪音在 86-94 分贝，而电池供电的割草机的噪音范围为 74-88 分贝；根据 EGO 的《LITHIUMION BATTERY VERSUS PETROL POWERED OUTDOOR EQUIPMENT》，燃油链锯、汽油割草机的噪音高于波音 737（距离着陆 1 海里处）、摩托车（距离 25 英尺处）的噪音水平，而 EGO的无绳链锯、无绳割草机噪音均更低。

2.2.2 驱动②：产品力逼近燃油 OPE

锂电 OPE 产品性能逼近燃油 OPE，保修更长。通过对比劳氏和家得宝销售的电动和燃油割草机性能，可以发现同等价位下两者割草高度、最高时速指标相差不大，但最大切割范围相对较低。另外电动割草机的保修期限更长，普遍在 3-5 年，而燃油割草机保修期普遍在 2-3 年。

2.2.3 驱动③：更优的生命周期经济性

锂电 OPE 较燃油 OPE 有更高的购买成本，但有更低的使用成本及生命周期成本。相比燃油 OPE，锂电 OPE：①购买成本较高：由于要额外购买电池，锂电 OPE 的初次购买价格一般比燃油 OPE 更高，但是考虑到同个电池可以兼容多个产品，因此在购买多个产品时购买成本会缩小；②使用成本较低：电价比油价便宜许多，因此充电比加油成本更低，锂电 OPE 更划算；③养护成本较低：燃气割草机油箱需要定期重新加注，并且装置需要季节性维护，包括排放燃料或防冻燃料、检查或更换火花塞、更换滤清器，而电动割草机基本上免维护。

手持式锂电 OPE 较燃油 OPE 的经济性平衡点来得较早。参考 EGO 对于燃油手持式 OPE、锂电手持式 OPE 的成本测算模型，假设汽油单位成本在€1.5/升，用电成本€0.3/度，燃油/锂电 OPE 第一年的购买成本分别为€2347/€4273。由于较高的锂电池成本，锂电 OPE的购买成本较燃油 OPE 更高，但是后续的运营成本锂电 OPE 显著更低，主要基于：①燃料成本的降低（电力成本较汽油更低）；②养护需求的减少（燃油 OPE 需要燃油稳定剂、定期养护化油器、做防冻等）。基于更低的运营成本，在第二年年底电池 OPE、燃油 OPE的总运行成本相当，达到“收支平衡”点，第三年起电池 OPE 的总成本低于燃油 OPE。按5 年维度看，燃油 OPE 的总成本为 11,294 欧元，而电池供电的无绳设备的总成本为6,225 欧元，生命周期内节省了 5,069 欧元（假设每年工作 170 天， 天数越多，投资回收期越短），经济平衡点在第二年。

当前锂电骑乘式割草机较燃油骑乘式割草机的购买价格更高。根据 CNET 评选的综合最优燃油骑乘式割草机（John Deere 130）和最优电动骑乘式割草机（Ego Power Plus Z642-inch），后者较前者价格高 70%以上；而对比 Cub Cadet XT1 LT42 与 Cub Cadet XT1LT42E（后者为前者的电动版本），后者的价格较前者高 25%。

骑乘式锂电 OPE 较燃油 OPE 的经济性平衡点来得较晚。尽管骑乘式 OPE 较燃油 OPE 拥有更高的购买成本，但是能源、养护成本更低。根据格力博官网，以 10 年使用寿命测算，格力博的锂电骑乘式割草机的生命周期成本为 5339 美元，而燃油骑乘式割草机的生命周期成本为 7339 美元，购买成本 2000 美元的劣势会被后续能源、维护成本上的优势所弥补，经济平衡点在第五年。

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（特别说明：本文来源于公开资料，摘录内容仅供参考，不构成任何投资建议，如需使用请参阅报告原文。）

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