２月份整体行情还算不错，但是白色家电行业却表现十分惨淡，传统三巨头——美的、格力、海尔的股价距离10月份最高点，分别回撤了12.69%、22.53%、25.86%，算是完美的踏空了新年行情。

为什么会这样呢？首先让人引发猜测的是，会不会爆雷了？

但是，考虑到2024年10月份开始执行的家电补贴政策，根据市场反馈的信息，需求端明显受到了刺激，因此个人认为四季度出现爆雷的概率很低。

既然如此，那么股价如此萎靡，很可能是受制于以下几点：

１、均值回归的客观要求。过去一年，白色家电的表现其实非常不错，美的、格力、海尔在2024年的年涨幅分别达到了43.78%、49.81%、40.07%，获利盘应该不少，出现调一调、休整一下的走势，大体符合股市运行的基本规律。

２、还是老生常谈的估值问题。去年一波上涨，涨幅明显超过了业绩增速，主要靠的还是估值提升。美的估值从11倍PE，回升到15.81倍PE；格力从７倍PE，回升到9.51倍；海尔从12倍PE，回升到17.32倍。

众所周知，白色家电是耐用产品，早早的就进入了存量博弈时代，所以市场给予的估值体系一直不高。如果没有特别事件的刺激，一般来讲估值升不了太高，就会出现回调。

当然，也许有人会反驳，2021年初美的和海尔不是分别达到了30倍和47倍PE吗？

那是因为当时市场发了疯，而发疯毕竟不是一种常态，多少年才能遇到一次，绝大多数时候市场还是能够保持一种正常状态的。

关于白色家电于2020-2021年初的发疯，也是一个较为漫长的故事，可以上溯至2015年股灾之后。当时由于新兴产业、神创板的崩溃，大量资金不得不进入相对低估的蓝筹股避险，某种程度上起到了护盘抗跌效果。

紧接着2016-2017年，这些蓝筹股随着业绩提升，更是吸引了市场的兴趣，引发了白马崛起行情，绩优公司被称为中国版漂亮50、核心资产，一时间变得大放异彩，诱发市场情绪由理性转向乐观。

2019-2020年，这一市场热情进一步得到发酵，尽管这一时期绩优股的业绩走势已经有了陷入颓势的迹象，但是在量化宽松及牛市氛围的影响下，看多情绪反而是不断升温。

那时有一种非常流行的观点，说别看这些核心资产增速很一般，但是每年能够恒定贡献百分之多少的增长，确定性非常强，这种确定性本身就值得支付高估值溢价。

说实话，这种谬论在价值投资教科书中找不到任何出处，纯粹就是人们为自己追逐高估值核心资产找出的牵强理由。最后，核心资产们很快就崩盘了，一直持续低迷到了今天。

从上面故事可以看出，蓝筹股不比题材股，由于体量较大，市场逐渐发疯其实是一个比较缓慢的过程，并非一触而就。而去年那一波行情，持续时间并不长，还不足以潜移默化扭转市场的传统看法，所以估值体系目前还暂时不具备持续提升的情绪土壤。

３、国补政策是把双刃剑。补贴能刺激短期消费确实没错，但是刺激也意味着透支未来的消费潜能。

2017-2018年家电行业业绩的大幅提升得益于同期房地产的火爆行情带动了电装、家电市场。反观2024年，房地产肯定是指望不上了，靠补贴透支带来的增长，到底能维持多久？又怎能让市场感到乐观呢？

看到这里，可能有人觉得我在看空白色家电，其实没有。我仍然认为白色家电仍然是优势最大的中国制造产业，三巨头的市场地位非常扎实，但是投资它们需要耐心，更多得着眼于稳定的业绩输出，避免盲目出价，不要对估值提升总是抱有太多不切实际的幻想。

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