随着养宠物的人群日益膨胀，越来越多的人愿意为心爱的宠物大把花钱，按照时下流行的消费排列顺序（女人、小孩、老人、猫狗、男人），宠物们还要跻身于男性之前。显然，萌宠经济已成为当下一条十分热门的消费赛道。

其中最大头当属宠物食品，根据欧睿数据统计，2018-2023年国内宠物食品市场年化增速高达14%，远超GDP增速，于2023年底已达到了510亿元的规模。

一片繁荣必然引起人们的高度关注，于是就有网友问我，对萌宠经济个股中宠股份、乖宝宠物是否有兴趣。

关于这个话题，今天就展开先聊聊中宠股份。当然，由于本人不养宠物，可能理解不够深刻，有错误的地方，也希望各位朋友多多包涵。

中宠股份全称烟台中宠食品股份有限公司，主营业务涵盖宠物食品的研发、生产和销售，目前的主要产品包括：宠物干粮、宠物湿粮、宠物零食，每个大类包含多个品种，如宠物干粮系列、宠物湿粮系列、鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、猪肉零食系列、羊肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物香肠系列、宠物饼干系列、洁齿骨系列等十余个产品系列，总计1,000多个品种。

旗下的自主品牌“Wanpy顽皮”先后被评为“金品牌奖”，具有一定的市场知名度。在国产替代趋势下，市场占有率亦跻身于前五之列。

从增长速度看，公司的表现与赛道景气度高度吻合，2013年全年是5.07亿营收、1604.33万净利润、1242.42万扣非净利润，到2023年三项数据分别上升至37.47亿、2.33亿、2.25亿，分别累计增长了639.05%、1352.32%、1710.98%，折合年化分别高达22.14%、30.68%、33.6%。

2024年继续再接再厉，根据近期披露的年度业绩预告，预计全年实现净利润3.6-4亿，同比增长54.40% - 71.55%；扣非净利润3.2-3.7亿，同比增长42.26% - 64.49%，完全称得上快速成长。

然而，与高增长不相匹配的是：

１、公司的股权回报率并不高，2013-2023年ROE均值只有11.76%，也就刚刚超过及格线的水平，如果截取上市后的2018-2023年数据看（公司2017年上市，但2018年才是上市后第一个完整年份），ROE均值更是只有8.68%。

为什么会这么低呢？原因就在于公司的净利率水平比较低，一直处于个位数徘徊，同时总资产周转率也呈现出一种不断下降的趋势。

严格讲，宠物食品是一种日常口粮，不可能有着过高的毛利溢价，所以扣除必要的费用率（销售、管理、研发、财务）后，净利率低实属一种必然现象。但是跟随高增长，总资产周转率却在逐级下降，实在算不上一个太好的迹象。

２、盈利质量很一般。2013-2023年公司累计实现了9.47亿净利润，累计创造了11.36亿经营现金流净额。经营现金流完全能够覆盖净利润，这一点看起来是不错的，但是期间的累计资本支出却高达19.62亿，属于典型的花钱比赚钱更厉害的高资本支出模式。

可能有人会说，企业处于高速扩张阶段，需要抢占市场份额，高资本支出应该无可厚非吧。然而，放在生意场上，这种理解是有失偏颇的，例如爱美客所处的医美行业也是高增长赛道，为何人家能够在低资本支出情况下实现高增长呢？

事实上，这就是生意模式的差距，我们仔细看中宠股份的资产负债表，可以发现截止2024年三季度末，公司的流动资产占比只有44.88%，而固定资产＋在建工程占比却高达36.06%，也就是说公司其实是一门资产偏重的生意，和医美这样的轻资产是不一样的。

关于这一点其实也很好理解，宠物食品其实类似于粮食生产，只不过服务对象由人换成了宠物，而粮食生产自然是一门需要重资产、高资本支出生意。

此外，公司的应收账款和票据的占比很高，2024年三季报显示应收账款及票据达7.31亿，占总资产之比为16.91%。这一块明显也会大量侵蚀公司的现金流，说明公司对下游经销渠道的话语权比较弱。

我们知道消费品只有具备强大品牌影响力之后，才可能形成对下游经销商的强势话语权，目测以中宠目前的应收款状态，品牌的力量显然还不太够，当然也可能是大多数宠物爱好者仍然处于有饲料就行，对宠物食品的品牌还不太挑的阶段。

综上所述，这门生意的属性谈不上太好，公司的护城河也不太清晰，故而我个人对其兴趣不大。虽然眼下估值看起来很高、股价表现也不错，但是这一切到底能够维持多久，还很不好说。

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