导读 嘉宾介绍：赵奕，中粮期货上海北外滩营业部副总监及资深分析师，英国利兹大学金融与投资硕士，上海期货交易所2022、2023有色金属优秀分析师、宁波实体经济专家组--企业风险管理服务专家、部分著名国央企企业内聘讲师，于《中国有色金属》等刊物发表多篇论文。从事有色期货产业链研究多年，协助多家知名企业搭建期货分析框架、提供数据解读和策略分析、构建企业风险管理体系。 核心观点：所以铝土矿偏紧的格局到明年二季度之前都是解决不了的，当前去预判氧化铝的增产率是可能失效的。接下来我们要关注什么？首先铝土矿开采过剩，第二是绿色转型，第三是环保限制生产，第四是我们的关税配额，还有贸易战，以及自然灾害。 正文 本文来自于11.10晚上“牛转钱坤”直播中关于氧化铝的分享内容。 一、全球铝土矿分布格局 我们国家和俄罗斯以及欧洲是岩溶型铝土矿，铝硅比相对比较低，而且整体的开采难度比较大，对氧化铝焙烧炉的损毁性也比较强。几内亚、澳大利亚、巴西、越南等地区，全都是红土型铝土矿，铝硅比非常高，非常受青睐。 储量来看，几内亚是最高的，但是现在几内亚处于政府问题很难解决的局面。出口受限，会影响到20%左右的出口量，所以现在海漂量非常低，周度只有88万吨，正常水平周度至少有220多万吨。 澳大利亚也因为各种不可抗力，导致氧化铝保供很难，出口到中国面临贸易流向不顺的问题，而且是很难去解决的。澳大利亚本周的海漂量只有60多万吨，正常情况下至少120多万吨。 印尼，未来出口也只能拿到政府规定的配额。 所以铝土矿偏紧的格局到明年二季度之前都是解决不了的，当前去预判氧化铝的增产率是可能失效的。 几内亚主要是出口到欧洲为主。俄罗斯本身的矿产资源不算丰富，整体的贸易非常依赖进口。 巴西氧化铝的贸易流向出现缺口，巴西主要出口北美，北美也出现短缺，已经有铝土矿和氧化铝厂停产以及难以运出的问题。 澳大利亚主要出口至中国，未来的出口量待定，无论是氧化铝还是铝土矿的出口都在减少，我们并不认为它能给中国带来多少进口量。（贸易格局改变以及澳洲政策值得关注） 近几年中国在大力发展越南和印度尼西亚的铝土矿，但是只能给国内相应的厂商进行保供，不是给整体市场的。 国内的铝土矿和氧化铝基本上都是长单，散单非常少，交货货源也非常少。在这种情况下，11月和12月挤仓的可能性非常大。 二、大涨价格的回顾 当前市场充满溢价，但是矛盾又难以调和。现在散单报价基本上都是高于期货价，所以现在市场价看到6000是很正常的。 从2023年末开始，涨到4000元以上，主要原因是2023年末几内亚油库爆炸，包括罢工，还有澳大利亚氧化铝企业因为不可抗力而停产，国内方面是环保督查问题。 第二波上涨是几内亚雨季开始，铝土矿输送系统受限，虽然雨季涨价很正常，但是价格已经不可控了。GAC出口被海关暂停，2023年整体的产量是1415万吨，占几内亚11%的产量。 三、资源状况 我国铝土矿资源主要是山西、贵州、广西、河南，只有广西有比较优质的三水铝土矿，其他全是一水铝土矿，氧化铝的焙烧炉长期混用铝土矿以及高负荷运转，导致检修频繁，所以周度检修量频率很高。中国的氧化铝产量非常高，占全球产量的58%，但是储量才占全球的3.5%。 国内主要关注三大企业：中铝、宏桥（魏桥）、信发。 中国铝土矿的效率虽然有所提升，但是对铝土矿开采技术没有进一步发展。高污染高风险，而且焙烧炉容易脱落，用电量也非常大。 所以氧化铝和铝土矿不仅面临紧缺的局面，未来可能还会面临被优化。 国内政策，跟随欧盟进行绿色能源的开采，再生铝不再算作固废用品，进口再生铝将成为未来的方向。 铝土矿的尾矿和赤泥固废综合利用工业化水平不高，所以政府鼓励加强技改，就代表未来有一部分氧化铝企业要被优化整合。 国内前期对于铝土矿的开发度太高了，导致铝土矿的储量急剧降低，年负荷储量降速为3%，预估十年左右我国的铝土矿可能就开发完毕。 由于资源优势，氧化铝未来的发展方向肯定在广西，向东南亚布局。广西铝土矿的储量占全国铝土矿储量的49%。 为什么氧化铝是高污染，生产单吨氧化铝至少要0.5吨的煤炭，0.13吨的烧碱，0.25吨的石灰，全都是重污染。对于铝土矿，国内矿需要2.3吨，进口矿要2.7吨，国内产线主要是针对国内铝土矿，对于进口铝土矿，工艺跟不上，损耗比较高。 所以整体的产业链来看，第一面临环保问题，第二面临高成本问题，第三面临货源不足问题，第四是运输成本问题。 四、中国铝土矿端产量及进口 铝土矿月度产量逐渐呈现下跌趋势，未来产量并不会有特别好的好转。因几内亚和澳大利亚出口问题，铝土矿进口量大幅下滑。 国内岩溶型矿石复产难有新进展，开工率维持低位，除了北方受污染天气影响启动环保二级响应以外，贵州当地开始接受环保督察，露天矿停采，国内矿石进一步紧缩。 铝土矿端难有散单流入，仅履行前期长单，铝土矿偏紧局面难改。我国氧化铝建成产能共10270万吨，产量大概8600万吨，但推测未必准确。基本以长单为主，散单极少，容易形成挤仓条件。 供应端检修事件再度增加，山东某氧化铝厂检修10-15天，影响日均产量1300吨；内蒙古某氧化铝焙烧炉将检修至本月中后旬，影响日产量1000吨；贵州某氧化铝厂焙烧炉故障，抢修3-4天；广西某氧化铝厂检修10天左右，涉及产能80万吨/年，另一厂商溶出线检修6天，影响日均产量1800吨。但北方天气橙色预警解除，部分氧化铝厂恢复满产，涉及产能350万吨/年，只占了1/5的比例。而且其中还有250万吨是之前已经计划复产，市场预期早就打完。 整体的开工率，11—12月可能会复盘2021年的情况，小幅上升。氧化铝的开工率较往年创新高，但是电解铝开工也在不断上涨，所以不能线性外推利空。 我的了解下，企业套保现货和期货都是分离的，做期现套利，就是卖现货买期货。库存明显交仓是不足的，期货库存5万多吨，近月多头前20名就有22万，cover不了近月多头。 港口库存创了5年来的新低，氧化铝的期货库存，首先长单为主，散单稀缺。二是整体的库存不够，没有有效的仓单注册量的上升，很多都不去做交割。厂库也是极低位的库存。 当前的进口窗口是关闭的，海外至少比国内要高600—700元每吨。国内的氧化铝还有一部分要出口。库存洼地，外加氧化铝偏紧，外加铝土矿偏紧，电解铝亏损，氧化铝不排除还会创新高，但是明年一季度之后就不一定了，因为明年会有增产去落地。 接下来我们要关注什么？首先铝土矿开采过剩，第二是绿色转型，第三是环保限制生产，第四是我们的关税配额，还有贸易战，以及自然灾害。 10月缺口整体最大，11月12月的缺口会缩小，因为还是有一定的产能增量的，10月检修相对少一些，进口量估计有一定增加，但是不多，出口量也有一定的增加。 氧化铝一季度之前还是偏多的，基本面是向好的，但是时间也差不多了。