回暖，出现！

据统计，2024年前三季度，全球半导体市场的收入为1778亿美元，同比增长26%。预计2024全年，该收入将达到6270亿美元，跟2023年相比有望提升25%。

这一数值的增长，也说明了半导体正处复苏周期。

随着半导体行业的回暖，兆易创新、韦尔股份、通富微电等业内不同环节的公司，2024年前三季度的业绩表现都不错。

芯片生产大致分为三个流程：设计、制造、封测。

其中，晶圆制造领域，中芯国际的实力相当强悍。

中芯国际在国内有多座8英寸和12英寸的晶圆厂，2023年公司全球市占率还排名第四。

由于在工艺上的持续精进，公司率先实现了28nm以下制程节点的量产，又同时赶上了AI算力发展与国产替代浪潮。到了2024年第一季度，中芯国际的市占率成功超过格芯与联电，稳坐全球第三，一战封神。

除了市占率的提高，中芯国际这2个指标的变动，也很有意思：

一个是，产能利用率回升。

晶圆代工处在半导体产业链上游，受行业景气度影响较大。

一般来说，产能利用率的回升，意味着供需格局有所好转，公司的议价能力也有望随之提升。

2023年第一季度，中芯国际的产能利用率刚过60%，基本见底。2024年第三季度，公司的产能利用率回升至90.4%，增长幅度比较明显。

另一个是，资本支出扩大。

半导体工厂建设时间长、所需资金高，从扩产到产能释放，往往需要一年半以上时间，因此，公司通常在周期下行时扩产，以便在周期上行时，获得更多的市场份额。

近年来，中芯国际持续投入大量资金，2020-2023年公司资本开支累计约1617亿元，仅2024年前三季度，资本开支就达到了403亿元。

当下，中芯国际四个在建晶圆厂的产能正逐步爬坡，预计2026年，中芯国际产能水平有望提升至117万片/月。

可是，在资本支出增加、产能利用率提升的同时，中芯国际却出现了“增收不增利”的现象。

2024年前三季度公司实现营收418.8亿，同比增速为26.53%，跟半导体行业发展现状比较符合，但另一边，净利润的同比增速却是负的26.36%，与去年相比有所下滑。

这是怎么一回事呢？

半导体领域中，不少环节都是资本、技术密集型行业。

兆易创新等采用Fabless（无晶圆制造）模式的半导体公司，还可以将制造环节外包。但中芯国际这种晶圆代工厂，必须拿出实实在在的钱，去购入厂房、设备等固定资产。

要知道，一年动辄四五百亿的资本开支，并不是小数目。

然而，固定资产购入后会产生折旧，一旦折旧数额过大，就会对公司利润端造成一定影响。这也是中芯国际，2024前三季度利润端表现不佳的原因。

2024上半年，中芯国际折旧及摊销金额为109.59亿，比去年同期增加了近20亿。

（数据来源：中芯国际2024年中报）

另外，公司中报里显示，机器设备这类固定资产的年折旧率在10%-20%。

也就是说，一批半导体设备的使用年限最长不超过10年，再结合中芯国际持续较高的资本开支与庞大的固定资产规模来看，公司能有这么高的折旧摊销金额也可以理解了。

对于公司的“增收不增利”，也不必过多担心。

因为将时间跨度拉的更长一点，就能发现，2020-2022年中芯国际营收从274.7亿增至452.5亿，年复合增长率为28.35%，净利润从43.43亿增至121.3亿，年复合增长率为67.12%。

相较之下，净利润的增长速度还更快一些。

而且，2024年来由于产能利用率的攀升，中芯国际盈利能力指标也在回升，2024年第一季度-2024年第三季度，公司毛利率从14.79%增至17.64%，净利率从3.57%增至7.72%，后续有望继续提高。

不仅如此，在未来，中芯国际的业绩仍有不少成长空间。

主要体现在这3个方面：

第一，半导体国产替代需求较高。

国内芯片自给率整体偏低，国产替代的需求较为迫切。

以智能手机为例，2023年台积电与三星的晶圆代工份额之和超过70%，另一边中芯国际与华虹半导体两家公司，市占率之和还不到6%。与国产手机近60%的市占率相比，还有很大提升空间。

另外伴随AI算力、新能源汽车智能驾驶的发展，也增大了对半导体国产替代的需求。

第二，消费电子市场回暖。

AI换机浪潮，带动消费电子市场回暖。

预计2024年，全球智能手机出货量同比增加4.2%，有望达到12.4亿部；PC出货量有望同比增长4%，出货1.72亿台。

销量回升的背景下，手机、PC厂商补货意愿会有所提升，也将增大芯片用量与晶圆代工的需求。公司作为国内领先的晶圆代工厂，业绩有望随之获得部分增长空间。

第三，盈利能力仍有提升余地。

盈利能力的回升，跟产能利用率提高、产品结构的优化有关。

这两个很好理解：产能利用率提高，规模效应会进一步增强，公司的平均生产成本被摊薄，毛利率有望随之增加。

产品结构优化，也就是高价值量产品出货占比增加。

据统计，2024年公司资本开支主要用于12英寸晶圆的产能扩充，预计2023-2025年，中芯国际12英寸晶圆产能将从3万片/月增至4.5万片/月。大尺寸晶圆出货占比也将随之增加，有望带动产品均价提升。

因此，公司盈利能力仍有提升空间。

最后，总结一下。

中芯国际公司优势明显、行业地位稳固，对其增收不增利的现象不必过多担心。随着产能利用率的提升和12英寸晶圆的占比提高，公司盈利能力有望实现回升。

另外，伴随半导体国产替代需求增加、消费电子市场的回暖，中芯国际的业绩仍存一定增长空间。

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