本文是《极简投研》的第450篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、故事大王 湖北省荆州市凯乐科技93年成立，00年上市，23年退市，主营专网通信产品、光纤光缆等。 1982年，公司创始人朱弟雄下海创业，彼时公司主营塑料管材。 2000年7月，公司上市，成为了国内资本市场上的第1000家上市公司。 登陆资本市场后，公司业务几经调整。02年，进军光通信行业；04年，杀入房地产行业；06年，投身教育领域；08年，又延伸至白酒赛道；甚至一度要做民营银行，直到2015年，进军专网通信业务。 由于主营业务一直在变，公司在资本市场上被戏称为“故事大王”。 二、受害人 2015年，凯乐科技开始进军专网通信业务，自进军专网通信赛道以来，该业务一度成为公司的营收支柱，2017年至2020年，凯乐科技专网通信业务占总营收的比重不断攀升，分别达到73.46%、86.88%、86.36%和91.51%。 然而，专网通信业务本身就是他人设置的一个骗局，这个设局者叫做隋田力，隋田力打造了一个以“专网通信业务”为饵的局，部分上市公司累计涉及的风险金额已达约250亿元，这就是号称史上最大骗局的“专网通信”事件。 此时，凯乐科技是其中的一个受害人。 三、施害者 对于他人的加害，凯乐科技可能产生了抱负心理和严重的逆反心理，此后，公司开始财务造假，成为了施害者。 根据证监会的调查结果，16-20年这五年的时间里，凯乐科技累计虚增营业收入512.25亿元，虚增营业成本443.52亿元，虚增利润总额59.36亿元，经测算，若剔除虚增的数据，凯乐科技2017年至2020年的归母净利润均为负。 如此大手笔，放眼整个A股市场也绝对算是狠活。 事后来看，公司不仅每年的净利润都是假的，而且99.99%的净利润都是假的，实际上，17-20年上市公司的真实净利润都是亏损的，公司是靠着业绩造假才没有退市，不然，公司连续5年净利润亏损早就退市了。 另外，双方合作期间，凯乐科技仅在2016年存在少量的专网通信业务，而其他专网通信业务均为虚假，仅是按照合同规定伪造采购入库、生产入库、销售入库等单据，但实际并没有与虚假专网通信业务匹配的生产及物流，凯乐科技通过这种方式来为公司虚增收入及利润。 比较奇葩的是，公司对研发费用也进行了造假，一是可能觉得利润太高了，另外，虚构研发费用，可以说对研发的投入比较大，给公众一个科技研发型的公司形象，二是可以少交点企业所得税，因为研发费用是能在税前加计扣除的。 总之，公司造假手段甚是低劣，造假金额甚是触目惊心，造假比例甚是胆大包天。 四、后续 2021年7月，公司自爆涉及专网通信业务重大风险。 2021年8月，带帽。 2022年4月，由于21年年度净资产为负，被审计机构出具无法表示意见的审计报告，带星。 2023年2月3日，面退。 在公司退市的4个月后，如上的证监会《处罚决定书》出来了。 五、事件分析 已经研究了十多个财务造假案例了，发现大多数财务造假的方式方法都是很Low的，完全是因为胆子大，因为不要脸，除此之外，财务造假公司有一个普遍特点，即公司的内控制度完全失败，完全是一言堂，只有如此，才可能出现如此低劣和大范围的财务造假。 可能也正是因为如此，国企的财务造假相对很少，一方面，自然是国企的规章制度是相对有效的；另一方面，则是国企很难出现那种一言堂的局面，毕竟企业是国家的，大家都是打工人。 也是在研究股票后，才逐渐认识到不同所有制关系，对于效率和制度公平性的影响，并思考什么是好的组织模式。 目前我认为，比较好的组织模式是： 1）创始人主导：创始人因为一般比较有威望，有能力，也爱自己所创立的公司，将自己的公司视为己出，所以必须控股，必须主导公司。 2）引入国资：通过引入国资，一方面，能够给企业背书，方便银行贷款，方便人员招聘，方便拿地，另一方面，也能够监督企业，让创始人做事情不要出格。 3）建立利益同盟：通过让渡部分股权的方式，建立一个利益同盟，包括核心上下游企业、核心员工。 4）留出30-40%流通股，给大家一个资本增值的机会，也给大家一个退出的机会。 此前研究过的金固股份，就采取类似的组织模式。 赞赏，是最真诚的认可！