古越龙山2024年营收同比增长8.55%至19.36亿元，但归母净利润同比大幅下滑48.17%至2.06亿元，呈现“增收不增利”特征。
核心矛盾在于非经常性损益退坡与成本刚性压力，而黄酒行业区域化瓶颈、消费场景局限及高端化进程缓慢等长期问题，也仍需突破。
一、财务表现收入端：连续4年增长，但增速放缓 公司营收从2021年的15.77亿元增至2024年的19.36亿元，年复合增长率约7.1%。2024年增长主要依赖中低端产品放量，但8.55%的增速较2023年的10.11%有所下滑，显示市场渗透边际阻力。利润端：非经常性损益退坡拖累表观盈利现金流与资产质量：流动性充裕但周转效率待提升经营活动现金净流入3.87亿元，同比下降1.57%，与净利润下滑趋势一致。总资产周转率0.28次（+3.69%），存货周转率0.62次（+16.06%），虽改善但仍低于行业均值，反映库存去化压力。
二、结构性矛盾行业困境：黄酒“区域化+老龄化”标签难破市场集中度低：2023年规模以上黄酒企业营收仅85.47亿元，古越龙山市占率约21.7%，但全国化进程缓慢，江浙沪收入占比超70%。消费场景单一：婚宴、自饮占比高，商务宴请渗透不足，与白酒、葡萄酒形成场景错位竞争。成本与价格博弈：高端化成效有限国酿1959、青花醉系列定位高端（终端价500-1000元），但2024年中高档酒营收占比仅64.1%（+1.2pct）。原材料成本刚性上涨（糯米、小麦价格年涨幅超5%），侵蚀毛利率空间。管理效率隐忧：人均创利腰斩三、破局路径产品矩阵重构：年轻化与健康化双轮驱动气泡黄酒：借鉴日本清酒“微醺”系列经验，推出低度、果味新品，切入Z世代消费场景。无糖概念：开发0糖黄酒，对标无糖茶饮，覆盖健康饮食人群。渠道革新：电商与圈层营销并重2024年电商收入占比约8%（+1.1pct），但对比白酒龙头20%+占比仍有差距。布局品鉴馆、黄酒文化体验店，打造“沉浸式消费”场景。产能与研发投入：长期主义布局黄酒产业园项目追加投资3.7亿元，推动智能化酿造，预计2026年产能提升30%。研发投入3,020万元（+7.03%），聚焦陈年酒风味稳定、生物胺控制等技术突破。四、风险提示短期风险：消费复苏不及预期、原材料价格波动、库存去化周期延长。长期机遇：黄酒列入非遗申报、健康饮酒趋势、国潮文化赋能。估值锚点：当前PE（TTM）约25倍，低于白酒板块均值（35倍），但需观察高端化实质进展。
