在股债跷跷板效应中坐享两个市场的红利。这是所有混合型基金持有人的理想。这同样也是公募基金管理公司发售混合型基金时宣扬甚至鼓吹的诱人图景。

但现实中，A股熊长牛短，债市因而成为长期避风港，但也出现数次“股牛债熊”的时段。南方周末新金融研究中心统计发现，截至2024年11月，近5年中国股债市场经历了至少4轮“股牛债熊”，分别为“2020年5月至2021年2月”“2022年10月至2023年5月”“2023年9月至2023年10月”和“2024年9月至2024年10月”。与此同时，“股债双杀”和“股债同涨”例外情况亦曾偶现。

在股债牛熊切换中，哪些基金管理公司通过混合型基金实现了“进可攻，退可守”的理想目标？哪些基金管理公司旗下混合型基金被频频“两边夹击”？

根据超额收益净量级估值体系和规模分类规则（详见《57家超百亿级基金公司，谁家股票型基金是“时间的玫瑰”？｜2024年度“金标杆”》），南方周末新金融研究中心首度对全市场数量极其庞大的混合型基金进行筛选和测评。经筛选，95家公募基金管理公司旗下3088只混合型基金符合测评标准，因而被纳入测评范围。南方周末新金融研究中心对其进行7年、5年和3年三个时间段的同比测评，并制作和公布“2024年度金标杆——混合型基金损益榜”。

哪些基金管理公司符合此次测评标准？

以2024年6月30日管理规模计算，44家大规模基金管理公司和50家中等规模基金管理公司（下称“被测评公司”）被纳入此次测评范围。两者旗下符合测评标准的混合型基金数量合计达3088只（下称“被测评基金”）。

榜单显示，与股票型基金和债券型基金类似，混合型基金业绩表现同样是长期更优。上述被测评基金的7年期、5年期和3年期累计单位净值增长率均值分别为39.33%、32.32%和-18.3%。

从净量级维度和单位净值变化率两个指标观察，44家大规模基金管理公司两个指标值的量级较大，且7年期和5年期的指标值均大于3年期的指标值。在上述大规模基金管理公司中，7年期、5年期和3年期净量级为正的数量分别是39家、43家和4家；7年期、5年期和3年期净量级的最大值较最小值分别高出40个量级、53个量级和79个量级。

与此同时，大规模基金管理公司的7年期、5年期和3年期单位净值变化率均值分别为41.17%、40.15%和-15.09%。该指标值7年期、5年期和3年期的极差（最大值减最小值）分别为195.3%、204.1%和75.75%。

从单只基金业绩表现维度上观察，排名靠前的大规模基金管理公司旗下基金具有“低风险、高收益”（即回撤小、收益高）的特征，而排名靠后的大规模基金管理公司旗下基金则具有“高风险、低收益”（即回撤大、收益低）的特征。

与大规模混合型基金损益榜相异，无论名次，中等规模基金管理公司旗下混合型基金普遍呈现出明显的“高风险”特征。其中，排名靠前的中等规模基金管理公司存在期间单位净值呈现极大涨幅的混合型基金，而排名靠后的基金管理公司则存在期间单位净值呈现极大跌幅的混合型基金。

在股债行情切换中，哪家大规模基金管理公司享受了股债两市红利？

2024年大规模混合型基金损益榜显示，国泰君安证券控股的华安基金管理有限公司（下称“华安基金”）、中泰信托控股的大成基金管理有限公司（下称“大成基金”）和中国第一家外方持股比例达到最高上限（49%）的合资基金管理公司国投瑞银基金管理有限公司（下称“国投瑞银”）位居前三。

从单只基金维度上观察，排名靠前的基金管理公司旗下的高收益混合型基金均有股票仓位常年保持在70%以上且最大回撤率低于同类均值的共性。以上述三家基金管理公司旗下的华安安信消费服务混合型证券投资基金（官方简称“华安安信消费混合A”）、大成国企改革灵活配置混合型证券投资基金（官方简称“大成国企改革灵活配置混合A”）和国投瑞银境煊灵活配置混合型证券投资基金（官方简称“国投瑞银境煊混合A”）为例。Wind显示，这三只基金近5年最大回撤率分别为26.44%、33.15%和35.68%，其对应的同类型基金最大回撤率均值分别为50.84%、38.47%和38.47%。与此同时，这三只基金近5年区间收益率分别为147.26%、191.25%和96.48%，均远高于同类均值（19.82%、33.62%和33.62%）。值得注意的是，在5年期间，上述3只基金的股票型占总资产比例均一直高于70%。

东方基金管理股份有限公司（下称“东方基金”）、长城基金管理有限公司和华夏基金管理有限公司则分落于榜尾。相比之下，排名靠后的大规模基金管理公司的个别业绩表现较差的混合型基金则存在资产配置比例波动较大的情况。这些基金在股市处于低位时降低了股票配置，错失了借助股市行情修复回撤的机会。

以东方基金为例。该公司旗下东方周期优选灵活配置混合型证券投资基金（官方简称“东方周期优选灵活配置混合A”）在2020年7月和2024年10月上证指数大幅上涨前均做了大幅降低股票仓位的操作。该基金定期报告显示，2020年6月30日，其股票占总资产比例从2020年3月31日的59.21%下降至7.47%；2024年9月30日，其股票占总资产比例从2024年6月30日的88.1%下降至77.47%。在这两次大幅减仓的操作下，该基金呈现出回撤大于同类基金，且收益低于同类基金的状态。Wind显示，近5年，该基金最大回撤率为45.02%，而同类均值仅为36.7%。与此同时，该基金近5年的区间收益率为-25.15%，远低于同类33.62%的区间收益率均值。

50家中等规模基金管理公司旗下混合型基金表现又如何呢？

2024年中等规模混合型基金损益榜显示，东吴基金管理有限公司（下称“东吴基金”）、金信基金管理有限公司（下称“金信基金”）和财通基金管理有限公司（下称“财通基金”）居于前三。

从单个基金维度观察，上述三家基金管理公司旗下个别混合型基金均具有“高风险、高收益”的特征。其5年期区间收益率大于同类均值，但5年期区间最大回撤率亦大于同类均值。

以上述三家基金管理公司旗下的东吴移动互联灵活配置混合型证券投资基金（官方简称“东吴移动互联混合A”）、金信深圳成长灵活配置混合型发起式证券投资基金（官方简称“金信深圳成长混合A”）和财通多策略福鑫定期开放灵活配置混合型发起式证券投资基金（官方简称“财通福鑫定开混合发起”）为例。Wind显示，这三只基金近5年最大回撤率分别为39.53%、40.07%和58.2%，均高于同类均值38.47%。与此同时，这三只基金近5年区间收益率分别为244.71%、99.8%和67.46%，均远高于同类均值33.62%。

排名靠后的中等规模基金管理公司旗下个别混合型基金收益较差的原因是“押宝失败”，而非仓位配置策略问题。以中海基金管理有限公司（下称“中海基金”）为例，Wind显示，该公司旗下中海沪港深价值优选灵活配置混合型证券投资基金（官方简称“中海沪港深价值优选混合A”）近5年持股集中度（该指标值是用来衡量基金投资组合中前十大持仓股票的集中程度，指标值越高，说明基金的投资越集中于少数几只股票）均高于同类均值。以2024年9月30日为例，中海沪港深价值优选混合A的持股集中度为49.56%，而同类均值仅为39.93%。即，截至2024年9月30日，该基金近半资金投入到了前十大持仓股中。在此“押宝”操作下，该基金近5年最大回撤率为67.64%，远大于同类均值38.47%，但区间收益率为-40.98%，远低于同类均值33.62%。

因中等规模基金管理公司具备上述种种“高风险”的特征，无论是“同一基金公司，不同时段”，还是“同一时段，不同基金公司”，其净量级均有较大差异。在中等规模基金管理公司中，7年期、5年期和3年期净量级为正的数量分别是37家、38家、1家。7年期、5年期和3年期净量级的极差（最大值减最小值）分别为20、21和26。

不同中等规模基金管理公司之间的单位净值变化率更大。中等规模基金管理公司的7年期、5年期和3年期单位净值变化率最大值较最小值分别相差255.16%、553.48%和133.84%。其7年期、5年期和3年期单位净值变化率均值分别为25.93%、44.33%和-15.09%。

南方周末新金融研究中心研究员 廖浩伦 实习生 谢雨婷 林伊洁

责编 丰雨