主持人：

刚刚您提到并回答了我的问题，您认为支撑银行股继续上攻的主要催化因素是政策资金的引导。那么，您更看好国有大型银行，还是股份制银行？

董宝珍：

我想先指出，我们A股市场中所有上市银行的整体估值几乎都未超过6倍市盈率，或许有一些误差，但大部分银行的市盈率确实不超过6倍。在香港上市的大陆银行股，市盈率大多在三四倍之间，有些甚至只有两倍。也就是说，中国的银行股整体上被严重低估了，几乎没有例外。

我给你讲个真实的例子，虽然听起来有点难以置信，但确实发生了。法拍网上有很多涉及银行股权的拍卖案例，这些被拍卖的银行股权通常都是一些非常小的股份，有些银行甚至你都没听说过。比如，四川某个很小的地方农商行的股权在法拍网上被拍卖，而它的起拍价和最终成交价都超过了一倍市净率和十几倍市盈率。换句话说，这些不知名中小银行的估值水平竟然是工行的两倍多。

前段时间，新加坡的一家银行收购了深圳农商行，应该是去年新加坡一个财团收购的。当时的收购价格，按照我的计算，是高于一倍市净率的，也就是说，比市场上A股的估值要高一倍。

所以，整个上市银行板块是被整体性地严重低估的。即使有些银行在最近发布的财报中显示资产质量有所恶化，主要是因为它们大量涉足零售贷款，但这种恶化并不影响其股价应该上涨的事实，因为它们的估值已经低到极致。

在这种情况下，你问我更看好哪类银行？我认为这是一个整体性的问题。这是第一个观点。

第二个观点是，当资本市场整体低估时，各家银行的估值和股价变化可能会有差异。这种差异主要来自于资金的聚集效应。比如，国有大行的上涨明显需要政策资金的推动，而一些银行则受制于资金到位的时间先后。

我认为不必过分区分哪家银行更好。眼下，整体都具备投资价值，这是我的看法。

主持人：

您刚才提到，其实绝大部分的银行都被低估了，您更看好的是整体性的表现，而不是特定的哪一家银行。

那么，除了银行之外，您认为在A股市场上，还有哪些板块被严重低估了呢？

董宝珍：

让我先分享一个客观数据，这是我们团队在8月初做的一项统计分析。在中国5000家上市公司中，市盈率低于15倍的股票占了80%。我们可以将“低估”量化为市盈率低于15倍的股票，这个标准大致不会有错。结果表明，15倍市盈率以下的股票数量非常庞大，而这些低估的股票大多与国有体制相关联。因此，中国股市中哪些股票被低估、哪些被高估，实际上与所有制密切相关。

近年来，大家总在谈论改善民营企业的经营环境，恢复企业家的信心，似乎民企在现实中遭遇了不公平的待遇。但在股票市场上，真正受到不公平对待的其实是国有企业。中国股市中被低估的股票绝大多数是国有企业，这意味着在资本市场上，存在着对所有制的歧视，而被歧视的并不是私营企业，而是国有企业。

这个现象非常耐人寻味。我们可以很轻松地验证这一点，任何人只需打开软件，快速浏览一下5000只股票的市盈率排名，就会发现绝大多数被低估的都是国有企业。这种情况正常吗？为什么因为是国有企业就被低估？低估意味着对企业前景的不看好。

市场对国有企业的全面低估，反映出大家普遍认为国有企业前途黯淡。更值得注意的是，有一部分国有企业的低估已经到了破产价的水平，市净率只有0.5倍左右。而很多大型国有企业如工行、农行、中行、建行，它们的市净率也接近破产价。这种资本市场认为国有企业必然前途黯淡、甚至可能破产的观念，正常吗？

我认为，证监会应该对此有所关注，并思考为什么中国股市中低估的股票几乎都是国有企业。如果能够让这些被低估的国有企业实现估值修复，中国股市的点位不仅可以突破4000点，甚至可以更高。但目前，低估值的国有企业无法得到估值修复，主要原因在于资金的不参与，哪怕是政府出手拉升，主流资金也不跟进。

这一现象再次反映了中国金融市场的主流资金在某种程度上是“反体制”的，否定和疏远国有体制。这种观念是否符合中国的国情？前段时间有篇小文章提到，中国不应沿着华尔街的道路走，而应该构建新的经济学说。这种观念的扭曲已经威胁到了金融稳定。

所以，我认为，今天这次直播中我最重要的观点就在这里，我希望更多的人，包括证监会主席，能够深入思考这个非常清楚的事实。

主持人：

您刚才提到，在这5000多家上市公司中，绝大部分股票被低估，而其中绝大部分又是国有企业。

那么，您认为这是否是A股目前难以上涨的核心原因之一呢？

董宝珍：

我们讨论A股市场上涨的几种情况，首先是炒作泡沫的情况。就像6124点的那次上涨，虽然当时股市看似繁荣，但最终的崩溃让人们付出了巨大的代价。

中国过去30年的所有牛市几乎都是建立在泡沫之上。例如，过去五年的所谓赛道股，包括茅台、宁德时代、爱尔眼科、中国中免、瑞医药等机构重仓股的上涨，都属于泡沫炒作。市场将这些股票的市盈率从二十几倍炒到八十几倍。这种泡沫式上涨往往带来的是短期的疯牛行情，之后是漫长的熊市。

中国股市经历了长期的疯牛之后，进入了慢熊阶段，主要原因就是上涨都是基于泡沫。付出了巨大的代价之后，新一届政府和监管层认识到，必须依照价值规律推动低估值股票的上涨。因为只有低估值上涨，才能防止股市下跌，才能使老百姓的投资变成实际的盈利，从而实现真实的财富增长。

尽管这个逻辑很清晰，但中国现在难以实现这一点。这有两个原因：首先，市场中缺乏足够的低估值股票。虽然国有企业整体被低估，但市场资金却不愿意投资这些低估值的国有股。国有企业占市场总市值的30%以上，像中石油的市值相当于500个中小盘股票的总和。尽管存在低估值的股票，市场资金却偏爱其他股票而忽视这些低估值的国有股。这是中国证监会及其他经济界专家需要深刻思考的问题。

我们面临的根本问题是，虽然市场上有低估值的股票，且社会资金充裕，但由于对国有企业的歧视，资金不愿投资这些低估值股票。这种现象已经存在了十多年，并且市场无法自我解决，必须通过政策干预。新一届证监会上任后发布了500多个政策，但没有触及这一根本问题，学术界也未深入研究这一问题。

目前的矛盾最突出且根本，但却无人重视。有人急于求成，提出直接注入几万亿资金以推高股市，这种做法并无长远战略出路。

真正的解决方案是深入探讨为什么低估值股票没有资金流入，并制定相应政策。中国证监会应该广泛讨论这个问题。