本文是《极简投研》的第503篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、豆粕介绍 1、概述 豆粕是大豆提取豆油后得到的一种副产品，又称“大豆粕”。 豆粕呈不规则的碎片状，颜色呈浅黄色，味道具有烤大豆的香味，富含蛋白质。 几乎凡是种子都可以榨油，凡是榨油都会产生粕类，而在所有油粕饲料中，豆粕是产量最大、用途最广的一种，占到全球所有粕类的60%，同时是植物性蛋白中最优质的选择，堪称“油粕之王”。 2、历史&现状 明清时期，大豆被开发出了最重要的一个功能——豆油。 但由于榨油工艺粗糙，彼时榨油的副产品是豆饼，严格地讲，不是豆粕。 现代榨油法包括浸出/化学榨油法（80%）和物理压榨法（20%）。使用化学榨油法产生的副产品是饼状的，一般要进行二次压榨，最终副产品是粕；使用物理压榨法产生的副产品是残渣状的，被称为粕。 二者殊途同归，榨油最终副产品都是豆粕。 94年之前，我国是豆粕出口国，此后成为豆粕进口国。 08年，我国超过欧盟成为世界第一豆粕消费国。 09年，我国超越美国成为世界第一豆粕生产国，我国拥有完善的榨油工业，主要进口大豆原材料，在国内进行压榨。 总之，我国是世界上最大的豆粕消费国、生产国，而最大的进口国是欧盟。 3、产业链 豆2——豆油豆粕——豆油（20%）（餐饮&超市&生物柴油）豆粕（80%）（生猪养殖&禽类养殖） 4、供求 1）供给端 国内大豆年产量大约2000万吨，下游是豆制品（90%）豆油（10%），只有200万吨豆一用于制作豆粕，与进口数量1.05亿吨相比，几乎可以忽略不计，因而，豆粕的原材料几乎都来自于豆二。 榨油厂大豆的出油率大约是18-20%，出粕率大约是78-80%，平均而言，一吨大豆，可以生产0.12吨豆油，0.8吨豆粕。 榨油时，豆油和豆粕是一起产出的，二者一起增加一起减少。这意味着，如果现在豆油很贵，榨油厂增加豆油产量的同时，也增加了豆粕的产量，无意中迫使豆粕价格下跌；如果现在豆粕很贵，榨油厂增加豆粕产量的同时，也增加了豆油的产品，无意中迫使豆油价格下跌。 2）需求端 98%的豆粕用于畜牧和家禽饲料，剩下的豆粕用于制作糕点、健康食品、化妆品，甚至可以作为抗菌素原料。下游应用具体是：禽类（52%）猪（29%）肉牛（7%）奶牛（6%）。 豆粕作为饲料的优势在于，除了蛋白质含量较高外，还有无需脱毒。作为对比，菜粕有很多毒素，小猪是不能吃的，一般给大猪吃，如果平时菜粕吃得太多，会导致猪肉肉质发黄，因而，菜粕更多用于禽类和水产养殖类。 豆粕作为饲料不宜直接投喂，应当掺混其他饲料，否则动物吃多了容易腹泻、痛风，影响肉质和奶质。 二、豆粕期货介绍 豆粕22年上市，豆粕有夜盘，交易时间是21-23点。 豆粕期货的显著特点是很多外资在大商所有持仓，目前有150多家境外机构在做豆粕，在大部分时间，豆粕也是期货市场上沉淀资金最大的农产品。 豆粕的报价单位是元/吨，交易单位是10吨/手，最低交易保证金是7%。如果做多1手豆粕，假设豆粕的价格是3000元，这意味着以3000元/吨的价格，或者以1.5元/斤的价格，购买了10吨豆粕，一共花费3万元，由于豆粕的交易保证金是7%，实际花费2100元。 三、豆粕期货的投资逻辑 1）供给端 目前，我国80%的大豆，以及几乎全部豆二都来自于进口，因而，豆粕的供给完全取决于国外大豆的价格。 具体来说，豆粕的价格主要取决于美国大豆，二者相关性高达0.949，抛开小波段，国内豆粕在大趋势上完全追随美豆，因而，美豆的逻辑就是国内豆粕的逻辑。 值得一提的是，4-7月份集中进口的南美大豆，通常是热带大豆，皮比较薄，必须抓紧榨油，因而，4-7月份存在豆粕&豆油的供给刚性，因而，通常5月份的豆粕&豆油的价格更便宜；7-8月份集中进口的美国大豆，通常是温带大豆，皮比较厚，能存一年，可以囤着不往市场上投放，因而，5月份以外的其余时间，大豆供给存在弹性，很多时候是根据市场上豆粕和豆油的价格，择机榨取。 2）需求端 豆粕98%的需求来自于饲料，因而，下游养殖业的发展情况决定豆粕的需求。 然而，实际上现实情况更加复杂。如果豆粕价格很贵，那么饲料中就会大幅调低豆粕比例，或者使用菜粕棉粕作为替代，这会减少豆粕的使用；如果豆粕价格很贱，那么饲料中就会增加豆粕比例，同时减少其他替代品的使用。 例如，豆粕和菜粕之间一般存在着300块钱的价差，由于豆粕营养更加丰富，无需脱毒，因而一般而言，豆粕比菜粕贵300元/吨。如果价差超过300元，那么就减少豆粕使用量，增加菜粕使用量，反之亦然。 由于饲料成本可变，饲料比例可变，因而豆粕无论涨价还是降价，豆粕的总体市值是比较稳定的，贵了少用，贱了多用，不会巨幅增减。 总之，豆粕的需求相对稳定，豆粕的供给相对并不稳定，因而，更多从供给端来分析豆粕的价格变动。 赞赏，是最真诚的认可！