市值百亿、行业正处于高景气周期，济南高新区国资旗下玉龙股份却要主动退市。
3月26日晚间，玉龙股份（601028）披露公告称，公司股票将于3月27日开市起停牌，直至上交所在公告公司股票终止上市决定之日后5个交易日内对公司股票予以摘牌，公司股票终止上市。
此前，3月21日晚，玉龙股份发布公告，由于经营状况不佳、现金流持续恶化，公司经营面临重大不确定性，拟主动撤回A股股票在上交所的上市交易。
信息显示，山东玉龙黄金股份有限公司（简称“玉龙股份”）成立于1999年，前身为江苏玉龙钢管有限公司，2011年在上交所上市。
2020年、2021年，济南国资经过两次股权转让，由济南高新区管委会国有独资企业济南高新控股集团（简称“济高控股”）最终取得玉龙股份22707万股，占公司总股本的29%，成为公司第一大股东。
易主济高控股后，玉龙股份业务板块进行了大调整，其中最明显的变化是大力度清理煤炭、金属矿产品大宗商品贸易业务，全力转向矿产资源开发，引入黄金采选业务。目前，玉龙股份从事黄金贵金属矿产和新能源新材料矿产采选等业务，拥有境内外全资、参控股子公司10余家。
伴随着业务板块调整，玉龙股份近年业绩也迎来大变动。
2020年，玉龙股份营收从18多亿猛增到119亿，之后一直维持在110亿上下，到2023年却突然降至24.24亿元，2024Q3进一步下滑，只有13亿。
从利润看，玉龙股份盈利能力并不低，净利润近年都是正值，2023年净利润甚至达到4.4亿元，创上市以来新高。
最新财务数据显示，玉龙股份来自黄金采选业务的收入占比达到52%，毛利率为52.7%。
不过，除黄金采选外，公司其他矿产几乎全部处于无收入状态。同时，公司多个矿产投资进展缓慢，陕西楼房沟钒矿、澳大利亚帕金戈金矿、辽宁硅石矿都存在矿产量不达预期的情况，且后续价格存在低迷趋势；莫桑比克石墨矿因矿石品位未达标及物流成本高企已停滞。
据玉龙股份相关公告，公司涉及多起诉讼、仲裁纠纷，导致核心资产被冻结，债务风险加剧，现金流紧缺。基于种种风险，玉龙股份选择主动退市。
不过玉龙股份退市的代价很可能是济南国资自掏70亿左右的真金白银“买单”。
显然，如果单单因为债务风险或现金流紧缺问题导致退市，济南国资付出的代价也太大了。
玉龙股份或许还有其他不能说的隐情。
值得注意的是，2024年7月11日，据上交所资讯， 玉龙股份以及该公司时任董事长牛磊，时任总经理李振川，时任财务负责人刘锋玉，时任董事兼副总经理卢奋奇，因信息披露中的财务数据不准确被通报批评。
根据上交所的详细披露，玉龙股份在2024年4月17日披露的关于前期会计差错更正公告中，更正了部分大宗贸易业务营业收入确认方法，由“总额法”更正为“净额法”，并将2023年第一季度报告、2023年半年度报告和2023年第三季度报告的营业收入、营业成本按照追溯重述法进行调整。更正后，相应报告的营业收入分别调减了2,271,837,241.45元、3,101,371,412.20元、5,658,693,180.86元，分别占更正前金额的83.10%、77.21%、77.72%。
而时任总经理李振川和时任董事兼副总经理卢奋奇此前都曾有违规操作的不良记录。
作为地方国资旗下上市公司，在公司治理上如此混乱，地方国资难辞其咎。
1在此次宣布退市前，玉龙股份及其股东已经历一系列股权变更。
去年5月，玉龙股份控股股东由济高控股变更为济高（济南）资本投资有限公司（简称“济高资本”）。
济高资本同样于5月新注册成立，由济高控股与济南高新区另外2家国企济南高新城市建设发展有限公司、济南高新盛和发展有限公司共同出资组建，注册资本50亿元，是济南高新区打造的上市公司投资管理平台、旨在更好地赋能上市公司进行产业协同和深化产业培育。
接着，去年底，济高资本发生股权变更，济高控股将持有的济高资本40%股权全部转让至济高（济南）能源投资有限公司（简称“济高能投”）。
根据玉龙股份公告，此举是“为贯彻济南高新区高质量发展的相关要求，进一步优化济南科创金融改革试验区的发展推进工作，支持壮大科创金融投资主体资产规模”。
至此，济高控股不再持有玉龙股份股权。
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事实上，具体看济高资本的投资布局，其对外投资公司只有玉龙股份1家，间接持股的11家公司，全部为玉龙股份子公司或参股企业。
照这样看，济高资本与其“济南高新区上市公司投资管理平台”的定位基本不沾边。
如果再结合济高能投去年11月注册成立的时间点，济高控股两次股权转让，作为受让方的济高资本、济高能投都是“卡点”成立，一番操作下来，济高控股似乎在急着找接盘侠，“甩掉”玉龙股份。
据济高控股官网，公司成立于2005年，注册资本40亿元，为集城市建设、园区开发、产业投资和资本运作为一体的现代化企业集团。截至目前，公司资产总额1200亿元，全资、参控股及托管企业160余家，正向“城投＋产投＋创投”转型，为济南高新区“三次创业”作出更大贡献。
具体到产业投资，济高控股主要聚焦新一代信息技术、智能制造及高端装备、生物医药三个主导产业，布局空天信息、量子科技两个未来产业。
在此背景下，主力矿山远在澳大利亚、主营黄金采选的玉龙股份，与济高控股关联度已十分有限。
但颇为诡吊的是，玉龙股份核心资产、位于澳大利亚的帕金戈金矿，正是从济高控股旗下另一上市公司济高发展手中取得。
2021年10月8日，玉龙股份公告易主济高控股当天，玉龙股份全资子公司玉润黄金有限公司（简称“玉润黄金”）与济南高新发展股份有限公司（简称“济高发展”）的全资子公司CQT控股有限公司（简称“CQT控股”）签署了《收购意向协议》，玉润黄金拟收购CQT控股持有的NQM Gold 2 Pty Ltd全部股权，以取得后者拥有的位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权。
按照济高发展当时的说法，出售黄金矿业资产也是其逐步推动公司业务布局调整、剥离非主业资产、向着国内领先的特色产业园区综合解决方案供应商方向转型的“最优解”；出售NQM公司股权，有利于回笼资金，符合公司发展战略。
济高发展主营业务正向生命健康产业转型。然而，从近年业绩表现看，济高发展已连年亏损，陷入可能“披星戴帽”风险。
2024年，济高发展实现归属上市公司股东的净利润约-8亿元，扣非净利润约-1.7亿元；营业收入约3.6亿元，与上年同期相比下降约50%。其中，占比最高的体外诊断业务板块收入较上年减少2.1亿元，减少比例57.37%。
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关于退市后的发展，玉龙股份称：
尽全力解决目前的贵金属采选业务中遇到的问题，努力提升公司目前的经营状况；努力拓宽可能的融资渠道，减少运营成本和资金流出，尽可能控制并逐渐改善公司大额现金净流出的不利情况；持续完善公司治理结构，优化内控管理体系，在现金流好转的情况下，努力增加主营业务投入，增强公司的持续经营能力。
客观说，单从经营业绩看，玉龙股份不至于走到退市一步。也因此，外界对于其“突然退市”都感到非常意外。
据《每日经济新闻》采访一位不愿具名的济南本地资本市场人士，“回购的现金选择权，得花大几十亿（元），代价巨大”“因为尚未发布年报和审计报告，外界很难知道公司到底发生了什么”。
另据玉龙股份相关退市方案，扣除济高资本持股外，济高资本将为不超过5.53亿股（占总股本比例为70.62%）股份提供现金选择权，行权价格为13.20元/股。由此测算，济高资本或将至多掏出超70亿元现金“买单离场”。
不少分析机构都在猜测玉龙股份这几年的大宗业务数据是否有问题。
微信公众号“饶教授说资本”中有一段详细分析，还举了个例子：
类似情况如广州浪奇，浪奇是大宗贸易业务失败，最终以存货不见了暴雷，被发现财务造假。
另一边，在玉龙股份公告退市后，公司董事长牛磊也紧随其后提出辞职。
资料显示，1981年出生的牛磊早年长期在济高控股任职。2021年10月，济高控股入主玉龙股份后，几乎同时，牛磊开始担任玉龙股份董事长。
在牛磊任职期内，玉龙股份从大宗商品业务加快向黄金矿业转型，公司盈利能力持续提升。而根据玉龙股份以往财报，牛磊任职玉龙股份董事长的两个完整年份（2022年、2023年），税前报酬总额高达216万元/年。
企查查信息显示，牛磊目前还担任济南高新财金投资有限公司董事长一职，后者为济高控股旗下济高科技产业有限公司全资子公司。
