自2024年9月起，中央陆续出台一系列财政货币政策，其中 “化债” 备受瞩目。今天我们一起来探讨债务化解方式，深入挖掘中国政府独特的财务状况，包括税收分配、隐性债务成因等。
政府债务情况总览政府债务分中央政府和地方政府债务，又有显性债务和隐性债务之分。
2023年，中央政府显性债务30万亿，地方政府显性债务40万亿，合计70万亿，占GDP的56%，这一数字远低于日本、美国、法国、新加坡等国。但这只是显性债务，地方政府还有大量隐性债务未统计在内。
隐性债务是地方政府以第三方名义发行的债务。由于地方政府在中央设定的债务上限约束下，当无法以自身名义融资时，便借助地方政府融资平台（如城投公司）举债。
政府将优质资产给城投公司抵押或借债，方式包括城投债券、商业信贷、信托等。但因偿债优先级和责任划分不明，这类债券利率普遍较高。
市场对隐性债务规模估算不一，此前市场普遍估算全国地方政府预算外债务规模在50 - 60万亿人民币之间，华尔街见闻估算广义地方政府预算外债务达 75 万亿。11月8日，财政部最终官方给出的隐性债务余额为14.3万亿，此次明确要化掉的隐性债务为12万亿。
化债具体举措1.提高债务限额：
中央政府将地方政府债务限额提高6万亿，分3年实施。这意味着地方政府未来可光明正大地增发地方债借钱，用于偿还此前通过第三方所借债务。
2.专项债安排：
专项债是地方政府显性债务的一种，且占地方政府债务大头（超60%）。此次安排4万亿专项债用于化债，分5年实施，但这4万亿是从现有额度中拨出还是额外划分，尚不明确。
3.棚改债务调整：
棚改项目周期长，此前要求相关预算支出周期不超3年，导致许多项目转化为隐性债务。如今中央调整政策，棚改2万亿债务不再坚持2028年前清零，让项目按部就班收尾。
此次化债主要作用是将隐性债务转为显性债务，同时让原本紧急的债务得以延缓，通过借新债还旧债，赢得时间来缓解债务压力，本质上是一种债务置换和债务重组。
化债产生的影响1.降低利息成本：
原本城投债利息高达10%以上，化债后十几万亿转为专项债，利息平均仅2%左右。财政部部长蓝福安预测，三年能为地方政府节约约6000亿利息。
2.缓解三角债问题：
房地产行业资金链复杂，下行周期易形成三角债。化债资金的注入，虽为新借债务，但能在一定程度上缓解地产链资金链堵塞 。
3.刺激经济投资：
从市场角度看，化债属于财务扩张，通过提高政府负债率，直接刺激经济，特别是地产投资和基建投资 。
从宏观经济角度，化债类似财政刺激，虽对物价有升温作用，但当前中国经济并不担忧通货膨胀，且12万亿化债主要是债物质换，短期直接影响有限，因此不必过度担忧化债引发通货膨胀。
中央与地方财政关系及收入来源1994年分税制改革前，地方财政包干，上缴中央收入少，导致地方无序竞争和中央财政控制力弱。1993年中央财政收入仅占政府总体收入的22%。
改革后，中央和地方财政收入分配大幅调整，中央财政收入占比显著提升，此后两者收入比例基本维持在一半左右。
但地方承担更多财政责任，支出占比高。2023年中央支出占比仅14% 。为此，中央给予地方政府转移支付和土地出让金权益。
政府财政有四本账：一般收入、基金收入、国有资本和社保基金。
社保基金主要是养老金，相对独立，一般讨论财政问题时先排除；国有资本收入包括国央企利润上缴分红等，规模较小，常将结余转移到第一本账。
重点看一般公共预算收入和政府性基金预算收入。2023年，中央政府一般公共预算收入10.0万亿元，地方为11.7万亿。
税收收入是一般公共预算收入的主要部分，其中国内增值税占政府总收入的1/3，为最大税收来源。增值税由中央和地方各占一半，企业所得税中央占六成，地方占四成。
此外进出口相关税费、车辆购置税等全部归中央；房产税、土地使用税、土地增值税、契税等100%归地方。
2023年全国政府一般公共预算收入
消费税1.6万亿，完全归中央，主要针对少数影响生态环境（如汽车成品油、鞭炮）、不利于身体健康（如烟酒）和奢侈品征收，其中烟草行业贡献巨大，2023年烟草行业工商税总额约1.2万亿，约2/3为消费税。
与这些大头税种对比，个人所得税占政府总收入不到7%，远低于美国（个人所得税占美国政府收入一半）。
地方政府支出压力与土地财政过去10年，地方政府财政赤字不断扩大。2023年，地方政府收入11.7万亿，支出高达23.6万亿，净赤字近12万亿。中央政府财政盈余扩大，对地方政府的转移支付从2008年的2.1万亿增长到2023年的超10万亿。
政府性基金收入与隐性债务密切相关，其中土地出让金是地方政府收入的大头。2023年全国政府性基金收入约7万亿，中央仅4000多亿，地方约6.6万亿，其中5.5万亿（超80%）为土地出让金收入。
地方政府以GDP为关键考核指标，在收入不足且早期不允许自行借债的情况下，借助融资平台，以土地权益抵押融资进行基建投资。
经济发展带动税收和地价上涨，土地出让金增加后再偿还债务，形成闭环。但这种土地财政模式在2008年四万亿刺激计划后，使地方政府积累大量表外隐性债务。
近年来，受疫情冲击、经济震荡和房价下跌影响，土地出让金收入暴跌，2021年为8.7万亿，2024年估算仅4.5万亿，地方政府陷入债务困境。
自2015年起，中央政府已进行三次大规模化债，主要是债务置换，共置换约15万亿。本次是第四次大规模化债，规模更大且针对所有地方政府的隐性债务。
此次化债后，地方政府负债压力有望减轻，但要根本解决债务问题，需在土地财政减弱背景下，推进融资平台公司改革，探索新的可持续发展模式，保障地方政府财务健康，将更多资源投入民生。
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