导读 陈锦波：Abo茶座创始人，独立煤焦评论员，从事煤焦经营工作31年。 核心观点：我认为明年的矿石应该会回到溃坝之前，90—60美金。如果政策支撑，螺纹钢可能以3000左右为中枢，上下三四百点，焦煤煤（入炉煤）大概在1400—1000，焦炭估值下移500左右，湿熄出厂1700-1200（干熄准一2000—1500）。 正文 本文来自于09.22晚上“牛转钱坤”直播中关于黑色品种的分享内容。 今天主要聊三个问题，第一，今年黑色跌到这里，见到底了没有？第二，怎么看待金九银十的反弹。第三，聊一下01合约。 1，黑色的底在哪 第一个问题，我认为黑色今年底部还没有出来，因为产能过剩，需求见底，供需矛盾没法解决。 目前大概评估了一下，今年的生铁产量保守估计，可能同比会下降3000万吨左右，一个月就是250万吨，去年的铁水大概239，今年平均230—231就不错了。 这样推算，矿石就少用5000万吨，焦炭少用1500万吨，炼焦煤少用2000万吨，最为过剩的就是铁矿石，这段时间走得最弱，是估值的回归。 炼焦煤的供需平衡对应铁水大概在245左右，9月份蒙煤进的比较少，比7月份每天少进五六万吨，和8月份比少3万吨。即便如此，目前炼焦煤供应的铁水平衡点应该在242左右，炼焦煤肯定是累库的。 今年最确定就是矿石供给增加，需求减少，年底矿大概要到1.8亿吨，取决于海外发运量。现在港口场地很紧张，石油焦也堆得很多，还有动力煤等等。铁水现在才223，矿石都是累库的，无非是累在港口还是钢厂，累在国内还是海外，或者“藏起来了”。 2，如何看待金九银十反弹 我认为九十月份有一波旺季反弹，煤焦过了国庆之后，大概率还要往下跌。焦炭反弹空间两轮到三轮，现在看来三轮都费劲。 这一波两节的反弹，在8月底大家都有预判，需求确实也转好，价格也跌够低了。前面09焦煤1400的时候有资金一直想逼仓，后面逼不成了，焦炭也想逼仓迟迟不移仓。焦炭的整体库存还是比较低，基本面较好，供需基本平衡，焦化厂确实有限产，大部分民企现金流扛不住。 8月底的时候，我们认为焦炭9月份到10月份可能会反弹3—4轮，结果9月初严重不及预期，继续跌一轮，焦炭第八轮一跌，形势变了，导致大幅下跌。 盘面打回来以后，旺季需求还在，所以又来了第二波反弹，高潮就是美联储降息，长假容易搞事情，比如今年清明节、端午节。焦炭盘面反弹到1900以上，相当于交易了4轮上涨。 问题是数据来看成材的需求还可以，但是铁水恢复非常缓慢。至少80%以上钢厂是亏损的（MS统计的钢厂盈利率不到10%），需求不好，出货有压力，不然铁水早就恢复起来了，说明反弹空间很有限。 很多资讯评估炼焦煤的仓单都是1300多，炼焦煤有个特点，仓单版本太多了，目前仓单最低的是澳煤一线的主焦，到港不到1600，质量区域升水400多，做出来的仓单成本不到1200。 仓单成本跟仓单价值不一样，焦煤港口库和焦化厂不在一起，交割地非消费地，而且煤放几个月会变质，移库成本较高，导致今年以来很多多头很伤害。从03一直到09，现在10、11合约又兜了些没有接货能力的“傻子”进来，10合约估计要见3位数。 焦炭盘面偏强，升水也比较大，主要是供需面相对最好，干熄焦交割标准没有出来，焦企参与不多，套保盘相对少些。对于焦化厂来说，节前焦煤要补库，现货焦煤补库过程，焦炭升水3轮以上时（对应01合约1900之上）抛盘面，可以锁定200块钱利润。另外，焦炭是按月均结算的，月度均价才对应了它的估值，而不是涨几轮对应的价格，这关系到期现资源的现货流动性，这点是许多研究员的盲区。 10月11月是炼焦煤的高产季节，这周看来炼焦煤供应还是高位，焦化厂有所减产，但是一有利润产量又恢复起来。所以国庆后双焦可能走弱。 3，01双焦合约的空间 因为05、09累积跌了近900，对于01来说，往下跌的空间可能相对有限了。01合约的总体空间估计300-400点。 01合约对应冬储，有一波补库行情，可能也就200点左右行情。去年下雪，又是断桥事故之类，焦炭冬储只涨了300。 目前双焦期现底部仍需确认，很大程度取决于成材表现（以钢定“娇”）。到年底焦炭现货空间预计300内，2030-1930为高位区域，低位区域1730-1630。焦煤类似，参考区间1400-1100。 矿石空间可能会大一些。 很多人认为矿石90美金会减少多少产能80美金会退出多少供给，逻辑很奇怪，螺纹5000的时候你可以这么说，现在螺纹钢跌到3000，你还这么说？2017年、18年矿石产时间在60—80美金，哪有多少减量。产能退出也需要成本，“生存成本”。 我认为明年的矿石应该会回到溃坝之前，90—60美金。如果政策支撑，螺纹钢可能以3000左右为中枢，上下三四百点，焦煤煤（入炉煤）大概在1400—1000，焦炭估值下移500左右，湿熄出厂1700-1200（干熄准一2000—1500）。