富凯摘要：口子窖2018年营收高出迎驾贡酒20%多，净利润高出近100%，到去年前三季度已被后者全面超越。

作者|欧文

多年保持徽酒第二位置的口子窖，市场份额正在被排在第一的古井贡酒和第三的迎驾贡酒蚕食，似乎大位不保。

为了扭转颓势，口子窖推出了自2015年上市以来的首份股权激励计划，口子酒业董事长、总经理徐进更是宣称，将推出的兼系列打造成为中国兼香高端白酒第一品牌。不过公司一系列动作能否带领口子窖摆脱当前困境，还有待观察。

口子窖可谓历史悠久，资料显示，口子窖具有2700多年的历史，在中国传统的酒文化中占有重要地位。

2015年上市时，当年口子窖实现营业收入25.84亿元，净利润6.05亿元。此后，除疫情发生的第一年，公司营业收入下滑外，其余年份均实现正增长。

数据显示，2016年至2021年口子窖实现的营业收入分别为28.30亿元、36.03亿元、42.69亿元、46.72亿元、40.11亿元、50.29亿元；对应的净利润为7.83亿元、11.14亿元、15.33亿元、17.20亿元、12.76亿元、17.27亿元。

如果单从数据上看，口子窖的业绩并不算差。不过对比同业，那就看出差距了。以近5年营收为例，2018年口子窖实现营业收入42.69亿元，当年同为徽酒的迎驾贡酒位34.89亿元。口子窖比迎驾贡酒高出7.8亿元，优势相对明显。从净利润上看口子窖为15.33亿元，迎驾贡酒为7.79亿元，前者为后者的近2倍。

到2021年，口子窖的营业收入发展为50.29亿元，迎驾贡酒为45.77亿元，两者的差距明显缩小。在此期间，口子窖的增幅为17.8%，而迎驾贡酒的增幅高达31.2%。两者的净利润差距也开始收窄。口子窖为17.27亿元，迎驾贡酒为13.82亿元。

最为明显的转折发生在去年。2022年第一季度，口子窖实现营业收入13.12亿元，同比增长11.80%。迎驾贡酒却实现首季爆发，营业收入同比增长37.23%至15.76亿元，净利润同比大增49.07%至5.5亿元，营收和净利均顺利反超口子窖。

此后，口子窖一直被迎驾贡酒“压上一头”。2022年前三季度，口子窖实现营收37.62亿元，同比增长仅3.67%，净利润12.02亿元。同期，迎驾贡酒的营收为38.92亿元，同比增长21.42，净利润为12.03亿元。

从这三季度看，口子窖已经正式迎驾贡酒从徽酒亚军的座位上拉下。究其原因，可能还要从酒品布局分析。

从数据上看，迎驾贡酒此前几年增长并不显著，像在2016年至2020年间，公司营收增速为3.81%、3.29%、11.17%、8.26%和-8.6%，其复合年均增长率仅为2.59%；净利润增速依次分别为28.77%、-2.4%、16.81%、19.49%、2.47%。

就在2021年，公司通过中高档白酒“洞藏”系列实现了高速跨越，不仅营收首次突破40亿元，净利润更是实现超过30%的增幅，同时带动了公司产品结构的优化。

反观口子窖，自上市以来全力进军高端白酒，基本放弃了中低端的开拓。数据显示，自2015年至2021年公司中档酒收入从1.50亿元一路下滑至1.01亿元，低档酒收入从1.11亿元下滑至0.88亿元。而其高端酒也不太稳定。2015年至2021年高档酒收入分别为高档酒收入分别为22.79亿元、25.51亿元、33.37亿元、40.60亿元、44.23亿元、38.38亿元、47.77亿元。到2022年，口子窖高端酒似乎增长也出现停滞，2022年上半年，口子窖高档酒收入为21.63亿元，与上年同期的仅增加3864万元，增幅仅约为1.82％。

面对这一困境，2月21日，口子窖推出了兼系列新品，口子窖“兼10、兼20、兼30”系列新品上市，定位为口子窖最新推出的次高端、高端系列产品。

发布会上，口子窖董事长、总经理徐进表示：“口子窖要实现品类的引领，品质创新的引领，实现品牌的创新引领，下一步口子窖要在稳固安徽市场的同时，不断壮大全国市场。”

不过，兼香型白酒口子窖也并不具有太大优势。从全国市场看，郎酒股份2022年实现营业收入超200亿元，白云边2022年完成销售收入70.78亿元，其中九成为兼香型白酒。而口子窖从前三季度数据预测，2022年实现销售收入或约50亿元，相较两者还有不小差距。

股权激励似乎成了白酒行业的一剂良药。如洋河股份、泸州老窖、五粮液、山西汾酒等都在股权激励后实现了业绩和股价的飞跃。

正因如此，口子窖在滑落至徽酒第三后，公司也推出了股权及激励计划。

公告显示，口子窖拟向包括高级管理人员、核心管理/技术/业务人员在内的58人授予313.42万股限制性股票，授予价格为35.16元/股。但是从人员分析，公司管理层中仅总经理助理詹玉峰1人参与。

此外，从人数看，不少投资者对这一股权激励所起作用有所质疑，因此次激励涵盖人群仅占公司员工总数4188人的1.38%。而最近白酒企业股权激励人数大多在三四百人左右，较低的衡水老白干也有约213人。

从业绩考核目标看，第一个解除限售期为以2022年的营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于15%。此后，2024年增长率均不低于30%，2025年增长率均不低于50%。

自身对比看，口子窖2022年前三季度营收增速、净利润增速分别为3.67%、4.47%。上述目标还是不低的。但是对比同行还是有一定差距，仅安徽省内古井贡酒前三季度营业收入127.65亿，同比增长26.35%，净利润26.23亿元，同比增长33.20%。迎驾贡酒前三季度营业收入为38.92亿元，比上年同期增加21.42%；净利润12.03亿元，同比增加24.92%。

因此有分析人士认为，在目前的大环境背景下，作为二线名酒，口子窖的股权激励目标难度不小，高层参与的积极性也不高。同时追赶同行的任务也比较艰巨。

不过有一点值得庆幸的是，2022年的低业绩也为考核降低了难度，因为这给未来3年的业绩成长提供了一个比较低的基准，因此，实际上有利于股权激励考核目标的实现。至于能不能调动员工的积极性就要看实际执行的效果了。

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