巨化股份是我曾经的重仓股，但当时却没有给我带来多少红包，原因是卖早了。想想当时股价才6块多，但现在已经25块了。尽管懊恼，心还是有些不甘，还有投资价值吗？今天再好好梳理一下。 一、基本情况 业务板块 - 氟化工原料：是其核心业务之一，生产氢氟酸等基础氟化工原料，为下游氟产品生产提供基础原料。 - 制冷剂：包括第二代、第三代和第四代制冷剂，在国内制冷剂市场占据重要地位，是公司的主要产品之一。 - 含氟聚合物材料：如聚四氟乙烯（PTFE）等，广泛应用于化工、机械、电子等领域。 - 含氟精细化学品：涵盖多种高附加值的含氟化学品，用于医药、农药、电子等行业。 - 石化材料和基础化工：涉及基本化工原料、食品包装材料等的生产与销售。 涉及概念 - 氟化工概念：是国内氟化工行业的龙头企业，在氟制冷剂、含氟聚合物等多个氟化工领域具有领先地位。 - 制冷剂概念：作为中国制冷剂行业龙头，在制冷剂的生产、销售方面具有显著优势，其制冷剂产品广泛应用于空调、冰箱、汽车等领域。 - 新能源概念：公司在全氟磺酸树脂领域有一定技术实力，该产品可用于加工质子交换膜与离子交换膜，在新能源汽车等领域有广阔应用前景。 - 数据中心概念：随着数据中心规模扩大，液冷技术需求增加，公司发力的电子级氟化液可用于数据中心液冷，因此与数据中心概念相关。 行业地位 巨化股份是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套的先进制造业基地。在氟化工领域处于国内龙头地位，氟制冷剂规模居国内首位，总设计产能73.72万吨。其中，第二代制冷剂R22生产配额位居国内第二位，第三代氟制冷剂总生产配额22.42万吨，占2024年核发总配额量的30.7%，位居全国第一，主流品种R32、R134a、R125生产配额占全国总配额的34.8%、28.1%和30.2%，均位于全国第一。它是唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，在全球氟制冷剂及氯化物原料市场也处于龙头位置。 二、行业情况 行业规模 氟化工行业规模庞大且呈增长趋势。随着制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品等产品在空调、冰箱、汽车、电子、航空航天等多个领域的广泛应用，市场对氟化工产品的需求持续增加。以制冷剂为例，2023年中国空调产量达到2.51亿台，家用冰箱产量为9942万台，汽车产量达到3011万辆，为制冷剂市场提供了广阔空间。 上下游情况 - 上游：主要包括萤石、硫酸等基础原料。萤石是氟化工的关键原料，其价格波动会对公司成本产生较大影响。2024年巨化股份外购的萤石价格同比增长10.66%，给公司成本控制带来挑战。 - 下游：涵盖空调、冰箱、汽车等多个行业。这些行业的发展状况直接影响氟化工产品的需求。 供需状况 - 供应：2024年起制冷剂实施生产配额制，对供应总量形成有效约束。巨化股份2025年三代制冷剂HFCs配额继续位居全国第一，占行业总配额量的37.86%。 - 需求：下游空调、汽车等行业需求旺盛，同时随着全球空调冰箱汽车保有量的持续增加，维修需求也在加大，带动制冷剂需求增长。 前景展望 随着全球5G通信、数据中心等新兴产业快速发展，对高性能含氟材料需求不断增加，公司积极布局含氟冷却液等新兴领域，也将为其带来新的增长动力。 三、管理分析及股东增减持 管理能力分析 从其2023年年度报告来看，公司实现了含氟聚合物材料、含氟精细化学品等高价值产品销量的再度增长，产业结构进一步优化，产业链成本、配套、规模优势进一步夯实。近年来，公司整体的营运和管理效率明显提升，现金循环周期显著下降，且高质量发展水平有效提升。公司还逐渐形成了以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局，并在持续创新发展、强化核心竞争力方面表现积极，不断拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC - MA树脂、氟化液等高价值产品市场。 主要股东的股权增减资情况 2025年2月18日晚间，巨化股份发布公告，公司拟与控股股东巨化集团有限公司共同增资甘肃巨化新材料有限公司。将甘肃巨化的注册资本由1亿元增至60亿元，其中巨化股份认缴出资42亿元，占增资后注册资本的70%；巨化集团认缴出资18亿元（含其前期已投入的1亿元），占增资后注册资本的30%。此次增资后，甘肃巨化成为巨化股份控股子公司，纳入巨化股份合并财务报表范围。 四、发展历程 1. 1998年6月26日，在上海证券交易所上市，股票代码为600160。 2.2005年同年9月，公司“F22产品成为中国氟化工产业中首批“中国名牌”产品。 3. 2016年入选2016年中国制造企业500强。 4. 2024年3月，在投资者互动平台表示具有30吨/年全氟磺酸树脂产能，已决策实施500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目。 5. 2025年2月，公司拟与控股股东巨化集团有限公司共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将其注册资本由1亿元增至60亿元，甘肃巨化成为巨化股份控股子公司。 五、核心竞争力及护城河 规模与成本优势 - 生产规模大：是全国特大型化工联合企业、全国最大的氟化工先进制造业基地之一，拥有世界领先的生产装置单体规模，制冷剂等产品产能居全球前列，2024年第三代制冷剂配额占比37.4%，为行业第一。 - 产业链完善：化工主业涵盖氟化工、氯碱化工等多个领域，各种生产装置连在一起，形成产业链内部循环，节省了原材料运输成本，还能利用副产品，降低了采购、营销等成本。 技术创新能力 - 研发投入大：逐年提高研发费用占比。2024年前三季度，巨化股份的研发费用为8.49亿元，同比增长15.01%，占营业收入的比例约为4.74%。 - 合作创新强：持续推进与中国科学院、北京化工大学等一流科研院所和高校合作，攻克了一批“卡脖子”技术，实现关键技术自主可控。巨化股份攻克了多项“卡脖子”工程。以下是部分成果： - 高性能全氟磺酸树脂：全资子公司巨化集团技术中心研发的《储能液流电池用高性能全氟磺酸树脂开发》项目，成功研发出高性能全氟磺酸树脂产品，形成全流程生产技术，解决了长期依赖进口、价格昂贵的问题，为储能液流电池的核心材料——质子交换膜的制备提供了有力支撑。 - 数据中心液冷热管理材料，攻克了多项关键技术，打通研发、生产、应用全过程。批量产品经第三方检测运用，全部指标达到市场要求，测试PUE小于1.1。巨化已建成千吨级生产装置，是全球最大的单套数据中心液冷热管理材料产业示范生产装置。 - 新能源用高氟氟橡胶，自主研发的新能源用高氟氟橡胶，掌握了全套生产技术，多项成果打破国外技术封锁，产品品质行业领先。该橡胶在强腐蚀性的锂电池液态电解质环境中性能稳定，能满足电池模组和电池包对密封性的严格要求。 - 乳液法可熔聚四氟乙烯（PFA）生产技术：公司研发的乳液法可熔聚四氟乙烯（PFA）生产技术，通过全工艺链正向开发，攻克原料提纯、过程控制、设备稳定性等卡脖子环节，形成国内首套具备自主知识产权的工业化装置。PFA在集成电路先进制程中，因其低离子析出、低渗透性、低粗糙度、低颗粒生成等特性，成为接触件的理想材料。 - 数智化赋能：通过“三零工程”——零手动、零备机、零距离，实现装置全流程智能化，提高装备运行效率，打造出化工流程制造绿色安全高效的“未来工厂”新模式。 - 品牌影响力大：作为国内氟化工行业的龙头企业，在行业内具有较高的知名度和美誉度。是杭州2022年第19届亚运会官方制冷剂供应商，其绿色环保制冷剂的使用量占亚运会制冷剂使用量的50%以上。 - 客户资源丰富：与国内外众多知名企业建立了长期稳定的合作关系，客户群体涵盖空调、冰箱、汽车、电子等多个行业的领军企业，稳定的客户资源为公司产品的销售提供了保障。 - 产业布局广：实施面向全球的产业布局，参股建设舟山4000万吨/年的绿色石化项目，有利于公司拓展市场，提升全球竞争力。 - 政策支持多：作为国内氟化工行业的龙头企业，在制冷剂配额分配等方面具有一定的优势，能够获得更多的政策支持和资源倾斜。 六、竞争对手情况 - 多氟多：多氟多在高性能无机氟化物、锂离子电池材料等领域实力较强，是全球重要的六氟磷酸锂供应商。但与巨化股份相比，多氟多在氟化工产业链的完整性上有所不足。巨化股份拥有从基础化工原料到氟化工产品的完整产业链，涵盖氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物等，产业协同效应明显，能有效平滑成本波动。 - 联创股份：联创股份是氟化工领域的后起之秀，其在含氟制冷剂方面有一定技术优势，与国内大型空调厂家合作紧密。然而，巨化股份在规模和市场占有率上更具优势。巨化股份是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工先进制造业基地，“巨化”牌制冷剂在全球市场的占有率处于领先地位，尤其在第三代氟制冷剂方面，拥有绝对领先的生产配额。 - 三美股份：三美股份专注于氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售，是国内外知名的汽车、空调生产企业的冷媒供应商之一。与巨化股份相比，三美股份的产品结构相对单一，主要集中在氟制冷剂、氟发泡剂以及氟化氢等产品。而巨化股份的产品种类更为丰富，除了制冷剂外，还包括有机氟单体、氟聚合物、含氟精细化学品等，在氟化工高端产品领域的布局更为广泛。 七、最新财报解读： 整体业绩大幅增长 2024年公司预计实现归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比增长98% - 123%。单看四季度，预计归母净利润约6.12 - 8.42亿元，同比环比均有较大增长。 各业务板块表现 - 氟制冷剂业务：是业绩增长核心驱动力。2024年氟制冷剂产销量分别同比增长21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，实现营收94.47亿元，同比高增62.69%。第四季度表现更为突出，产量同比增长19.09%，外销量同比增长59.75%，销售均价同比增长36.24%，营收达到31.28亿元，同比增长117.64%。这主要得益于制冷剂行业供需格局变化，2024年起实施生产配额制约束了供应总量，同时下游空调和汽车等行业内需和出口表现强劲。 - 氟化工原料业务：2024年氟化工原料产量同比增长6.22%，外销量同比下降4.59%，但月销售均价同比增加23.19%，带动总营收同比增长17.54%。第四季度产量同比增长9.97%，外销量同比下降16.07%，销售均价同比增长48.46%，实现营收3.35亿元，同比增长24.60%。 - 含氟聚合物业务：2024年产销量分别同比增长2.92%和6.96%，但销售均价同比下降16.71%，导致营收同比下降10.92%。不过第四季度外销量同比增长32.90%，营收达到5.34亿元，同比增长21.63%。 - 含氟精细化学品业务：呈现出产销大幅增长但均价大幅下跌的特点。2024年，该业务产销量分别同比增长148.99%和254.95%，月销售均价同比下降43.80%，营收同比增长99.48%，主要是合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。 - 石化材料与其他业务：石化材料业务表现强劲，2024年产销量分别同比增长36.14%和45.70%，销售均价同比小幅增加0.03%，营收达到40.28亿元，同比增长45.74%。食品包装材料和基础化工品业务表现相对疲软。 成本与风险因素 2024年公司外购的最上游萤石价格同比增长10.66%，无水氟化氢价格同比增长5.99%，液氯价格同比增长50.88%，原材料价格上涨对成本控制提出挑战，但公司通过提高产品价格和优化生产流程等方式，将部分成本压力转嫁给下游客户。同时公司面临前期扩产可能导致产能过剩、下游需求疲软、原材料价格波动以及制冷剂价格回落等风险。 八、存在的问题、负面信息及风险： 产品与市场方面 - 产品结构有待优化：公司大多数产品处于产业链的低中端，战略性新兴产业、国产化替代所需的先进氟氯化工材料的有效供给不足，抗市场风险的能力还不强。 - 市场竞争加剧：行业产能过剩问题加重，产品市场供大于求的矛盾加剧。随着新产能的不断投放，市场竞争日益激烈，可能导致产品价格下降，公司市场份额受到挤压。 成本与资金方面 - 要素成本较高：部分要素成本较高，对公司运营成本控制、项目发展带来一定影响。例如，公司外购的萤石、无水氟化氢等原材料价格上涨，会增加生产成本。 - 有息负债利息率变动：公司有息负债利息率变动较大，2024年较去年有所增加，需关注公司各类负债变动情况，警惕利息支出增加对利润的侵蚀。 运营与管理方面 - 受限资金和资产比率较高：公司受限资金比率和受限资产比率相对较高，虽较去年有所下降，但仍需关注年报中相关解释，受限资金和资产可能会影响公司资金的使用效率和资产的流动性。 - 产能投放不及预期：新产能投产进度不及预期可能会影响公司的长期发展，导致公司在市场中的竞争力下降，进而影响业绩增长。 宏观与政策方面 - 宏观经济波动：公司业绩受宏观经济影响较大，经济下行时，下游空调、汽车等行业需求减少，会对公司产品的销售和价格产生不利影响。 - 政策变化风险：制冷剂行业政策发生变化，如环保要求提高、配额分配调整等，可能会对公司的生产经营产生重大影响。同时，四代制冷剂替代速度加快也会对公司现有产品结构和市场份额造成冲击。 九、主要的在建项目 甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目 - 项目情况：总投资196.25亿元，拟建成年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷等相关配套装置。 - 进度：2025年2月18日公告显示，公司拟与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化，将其注册资本由1亿元增至60亿元，公司占比70%。项目建设期为36个月。 - 预期收益：项目投产后预期年均销售收入可达82.11亿元，年均净利润可达10.68亿元。 公司内部化工材料项目 - 15万吨/年特种聚酯切片新材料项目：投资157,623.07万元，预计销售收入213,091万元/年，净利润29,846万元/年。 - 44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/a TFE项目：投资58,524万元，预计销售收入94,948万元/年，净利润5,055万元/年。 - 500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目：投资32,714万元，预计销售收入28,453.43万元/年，净利润5,399.56万元/年。 - 20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目：投资36,689.61万元，预计销售收入37,522.12万元/年，净利润8,766.88万元/年。 - 新增60kt/a VDC单体技改扩建项目、新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目：投资91,120万元，预计销售收入233,490万元/年，净利润17,828万元/。 以上所涉及内容只作为案例分析，不构成具体的投资建议，投资者应独立决策并自担风险。市场有风险，投资需谨慎!