自从华为宣布组建医药行业军团的信息公布出来后 ，市场掀起了一股投资医药行业公司的热潮。我也来赶热闹，来寻找其中的机会，但找来找去，发现在医保控费、集采压价、医疗行业改革的背景下，医药医疗行业的公司业绩普遍不佳：业绩下滑、应收账款大幅增加等。而且，通过我的调查研究，发现这种情况可能会持续一段时间。于是我将目光投向家庭医疗行业，和第三方医疗机构，于是我选了鱼跃医疗。首先先搞清楚这家公司的基本面，然后再决定入场时机。 一、基本情况 业务板块 - 呼吸治疗板块：主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器、氧气吸入器、供氧器等，是公司产品力最强的核心赛道之一。 - 糖尿病护理及POCT板块：涵盖血糖检测仪等产品，CGM产品（持续葡萄糖监测系统，性能接近国际一线），和BGM（指尖血血糖监测产品）一起，形成丰富产品矩阵。 - 急救板块：鱼跃普美康致力于打造国内第一急救生态，构建最全急救场景解决方案，其AED（自动体外除颤器）产品可实现全自动除颤。 涉及概念 - 养老概念：随着老龄化加剧，养老市场对医疗器械需求增大，公司产品可满足养老过程中的医疗护理需求。 - 阿里概念：公司与阿里巴巴存在业务合作或在电商平台销售等方面的联系，借助其平台拓展市场。 行业地位 鱼跃医疗是国内老牌家用医疗器械龙头。旗下产品覆盖600多种品类，近万个产品规格，是家用医疗器械品类布局最全面、产品线最丰富的企业之一。在多个细分领域占据重要地位，如制氧机、血压计、听诊器等产品市场占有率国内领先，“鱼跃牌血压计”和“鱼跃牌轮椅车”被评为“中国名牌”，“鱼跃”商标是“中国驰名商标”。 二、行业状况 行业规模 2022年中国医疗器械市场已突破9000亿元，预计2030年市场规模将超过22000亿元。2023年，国内家用医疗设备市场规模已达到2343亿元，并保持双位数增长。全球市场方面，预计到2030年，全球医疗器械市场规模将达到8480亿美元。 上下游情况 - 上游：包括电子元器件、塑料、金属等原材料供应商，以及提供生产设备、检测仪器的供应商。 - 下游：涵盖各级医疗机构、养老机构、家庭用户等。 供需状况 - 需求：人口老龄化、慢性病发病率上升、人们对健康管理重视程度提高等因素，使得医疗器械市场需求不断增长。尤其在呼吸制氧、血糖监测等领域，需求较为旺盛。 - 供给：国内医疗器械企业不断增加，产品种类和数量逐渐丰富。但在高端产品领域，部分仍依赖进口。 市场集中度 全球医疗器械行业集中度相对较高，而中国医疗器械行业起步晚，目前集中度较低。不过，随着行业发展，中国医疗器械产业集中度在持续提高。鱼跃医疗作为国内家用医疗器械龙头，在多个细分领域占据重要地位，如制氧机、电子血压计等产品市场占有率领先。 前景展望 随着全球人口老龄化加剧、医疗技术不断进步、人们健康意识增强，医疗器械市场前景广阔。同时，政策支持国产医疗器械发展，为国内企业提供了良好的发展环境。此外，数字化、智能化技术的应用将推动医疗器械行业创新升级。 三、实际控制人情 公司的实际控制人为吴光明、吴群父子。 吴光明 1962年2月27日出生于江苏丹阳，现任鱼跃集团董事长、意大利百胜集团董事长，在医疗器械行业具有重要地位，获得过众多荣誉，包括《福布斯》A股非国有上市公司最佳CEO、全国五一劳动奖章获得者、改革开放40周年杰出苏商等。 - 创业经历：大学毕业后进入纺织厂从事设备维修工作。1998年，吴光明和家人正式创办江苏鱼跃医疗设备有限公司，公司最初主营听诊器和水银血压计。通过十年发展，核心产品覆盖制氧机、氧气阀、雾化器等，企业规模不断扩大。2008年，他带领鱼跃医疗在深圳证券交易所上市。此后，通过一系列并购策略，鱼跃医疗发展为综合性集团，旗下拥有80余家子公司和10余个品牌。 吴群 吴光明之子，拥有海外留学经历，2011年回国后在苏州索尼液晶显示器公司负责电子商务条线，2012年加入鱼跃集团。2019年出任鱼跃医疗总经理，2020年兼任董事长。在他的带领下，鱼跃医疗聚焦核心领域，产品服务于国内30余万家医疗机构，并拓展至全球110多个国家和地区。 - 创业经历：吴群带领鱼跃医疗电商部门，在2014至2018年间，将电商营收从700万做到15亿，使电商超过传统业务收入。2021年，他提出公司全新发展战略，推动鱼跃医疗在技术创新和产品优化升级方面不断前进。 四、股东与管理层 大股东与管理层关系 鱼跃医疗是典型的家族企业，大股东为江苏鱼跃科技发展有限公司，由吴光明、吴群父子共同控制，持股比例为24.54%。吴群担任公司董事长，是管理层核心人物，吴光明为鱼跃集团董事长，对公司也有重要影响力。公司核心管理层还包括赵帅、王丽华等其他成员。 管理层管理能力评价 鱼跃医疗管理层较为年轻，平均年龄不到41岁。具有多元化的教育背景和丰富的行业经验。吴群出任CEO后，提出公司C端化、年轻化、数字化方向，明确了公司发展目标。公司积极推进新零售模式和智能技术创新应用，推动产业向智能制造转型升级。 重要股东及管理层股权增减持情况 - 重要股东：2020年6月，鱼跃科技通过大宗交易减持公司股份2000万股，占公司总股本的1.995%，此后鱼跃科技及吴光明、吴群父子控制的股份未再有减持动作。截至2024年九月底，吴光明持股10.32%，吴群持股7.72%，二人直接和间接控制公司42.58%股权，且实控人当前持股无质押。 - 管理层：未查到其他管理层成员有明显的股权增减持情况。从整体来看，公司实际控制人对公司未来发展充满信心，长期持有公司股份，有利于公司的稳定发展。 五、发展历程中重大事件 创立与发展（1998年—2004年） 1998年，江苏鱼跃医疗设备有限公司成立，逐步成为康复护理系列和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业，形成以研究开发为核心竞争力的企业竞争优势。 自主研发，创造品牌（2004年—2007年） 加大技术研发投入，与高校和研究机构产学研合作。“鱼跃牌血压计”和“鱼跃牌轮椅车”被评为“中国名牌”，2007年“鱼跃”商标被评为“中国驰名商标”，成为康复护理和医用供氧医疗器械细分领域的行业龙头。 强化技术升级，跨国并购助力（2007年至今） - 2008年：鱼跃医疗股票在深交所上市，借助资本扩张加大产品技术革新与新产品开发。 - 2015年：完成对上械集团的收购，促进公司在医用高值耗材领域的扩张。 - 2016年：收购上海中优医药61%股份，涉足医院消毒感染控制领域，产品种类大幅增加。 - 2017年：完成对德国Metrax GmbH公司100%股权收购，将普美康Primedic收归旗下。参与设立医药健康产业投资基金。 - 2018年：家用医疗板块线上、线下平台业绩增长突出，核心产品保持快速增长，新品放量销售；临床医疗方面，子公司相关业务保持较快增速，AED产品实现盈利。 - 2023年：持续葡萄糖监测系统新品取得国家药监局第三类医疗器械注册证；荣获西鼎会“2022 - 2023年度中国区县药品零售市场畅销品牌”；获TüV南德意志集团颁发CTF实验室资质证书；普美康Y系列半自动体外除颤器产品获国家药监局颁发《医疗器械注册证》，首批国产化Y系列AED下线；第三代睡眠呼吸机上市。 - 2024年：制氧机总装车间荣获全国工人先锋号称号；7款产品斩获8项国际设计大奖；入选人民日报2024环境、社会治理（ESG）年度案例。 - 2025年：入选卓越级智能工厂；宣布与美企Inogen战略合作，强化呼吸治疗领域优势，并制定2030年进入全球前三的目标。 六、核心竞争力 - 品牌优势：是国内医疗器械行业的知名品牌，“鱼跃牌血压计”和“鱼跃牌轮椅车”是“中国名牌”产品，品牌影响力大，市场认可度高，消费者信任度强。 - 技术研发：拥有国家企业技术中心、国家工业设计中心、国家博士后科研工作站等多个科研创新平台，多次承担国家重点研发计划等多项国家及省级重点课题，在制氧机、电子血压计等产品的技术研发方面处于国内领先水平。 - 产品种类：产品品类达600多种，产品规格近万个，覆盖呼吸治疗、糖尿病管理及体外诊断、感染控制、急救等10个医疗健康领域，能满足不同客户的多样化需求。 - 生产制造：智能制造工厂被认定为2021年度全国“智能制造试点示范工厂”，生产效率高，产品质量稳定可靠，在自动化生产和质量控制方面具有优势。 - 渠道网络：建立了覆盖全球的营销和服务网络，产品已服务全球超过30万家医疗机构和国内90%以上的三甲医院，覆盖海外100多个国家和地区，销售渠道广泛，市场推广能力强。 七、竞争对手情况 鱼跃医疗的竞争对手众多，以下是一些主要竞争对手： - 迈瑞医疗：在医疗器械多个领域都有布局，产品科技含量高，研发实力强，在高端医疗器械市场占据较大份额，如生命信息与支持、体外诊断、医学影像等领域的产品处于国内领先地位，在国际上也有较强的竞争力。与鱼跃医疗相比，迈瑞医疗的规模更大，产品线更丰富，尤其在高端医疗设备领域技术优势明显，品牌在全球的知名度和认可度更高。 - 欧姆龙：来自日本的知名企业，在健康医疗领域有较高的知名度，特别是在血压计等家用医疗设备方面，技术成熟，市场份额较高。欧姆龙专注于健康医疗的部分业务，在全球市场有广泛的布局，其品牌在国际上的影响力较大。鱼跃医疗虽然在国内市场有一定优势，但在国际市场上，欧姆龙的品牌认知度和市场份额可能更具优势。 - 怡和嘉业：是呼吸机行业的龙头企业之一，在呼吸机产品的研发和生产方面有较强的技术实力，产品定位相对高端，在国内外市场都有一定的市场份额。与鱼跃医疗相比，怡和嘉业在呼吸机领域的专业性更强，产品技术可能更先进，在高端市场的竞争力较强，而鱼跃医疗的呼吸治疗业务产品更加多元化，包括制氧机、雾化器等多种产品。 - 三诺生物：是国内血糖检测系统的龙头企业，在血糖监测领域有较高的市场份额和技术积累，产品性价比高，在国内市场有广泛的用户群体。鱼跃医疗在糖尿病解决方案业务方面也有涉足，但市场份额相对较小。三诺生物在血糖检测领域的专业性和市场份额方面具有优势，而鱼跃医疗的业务多元化程度更高。 八、2024年重大投资活动 主要有以下两项： - 战略投资Inogen：2024年1月26日，鱼跃医疗发布公告称，公司拟通过全资子公司鱼跃香港以自有资金2720.98万美元认购Inogen公司（美国制氧机头部企业）定向增发的2626425股普通股，约占本次投资完成后Inogen已发行普通股的9.9%。双方还签署了《战略合作协议》，在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面开展深度战略合作。 - 退出美诺医疗：2024年5月20日，鱼跃医疗公告称，参股公司美诺医疗由于拟进行增资和股份回购，公司所持普通股11879809股将由美诺医疗回购。交易完成后，鱼跃医疗不再持有美诺医疗的股份。鱼跃医疗2017年投资美诺医疗，此次股权被回购，获得了较为可观的收益。 九、最新财报分析 2024年前三季度财报指标显示成长面临一定压力 - 营业收入：实现营业收入60.28亿元，同比下降9.53%。 - 扣非净利润：扣非净利润为12.74亿元，同比下降23.74%。 - 毛利率：2024年前三季度毛利率为50.13%，同比下降1.44个百分点。 - 净利率：净利率为25.44%，同比下降7.23个百分点。 - 经营性现金流：经营活动产生的现金流量净额同比下降20.85%。 主要原因有以下几点： - 高基数影响：2023年因社会公共需求波动，公司相关产品需求大增，基数较高。2024年需求回归常态化，导致如呼吸治疗解决方案、家用类电子检测及体外诊断、感染控制解决方案等业务收入下滑。 - 市场竞争加剧：呼吸治疗业务面临激烈竞争，制氧机等抗疫产品需求回落，该业务收入同比下滑29%，且毛利率下降2.2个百分点。 - 费用刚性：销售费用率维持高位，2024年第三季度销售费用同比增长30.5%，销售费用率达到18.4%。研发投入增加，占营收比例达6.3%，对利润产生一定影响。 - 业务结构影响：高周转的外销业务占比提升，收入增长30.19%，但低周转的呼吸治疗业务仍占营收38%，拉低整体周转率，一定程度上影响了收入增长。 十、存在问题、负面信息 主要问题 - 业绩下滑：2024年业绩出现下滑，前三季度营业收入60.28亿元，同比下降9.53%；净利润15.33亿元，同比下降29.56%。 - 研发投入不足：2023年研发投入占比仅约6%，2024年上半年研发费用约2.70亿元，低于销售费用，与天智航、华大智造等同行相比研发费用率较低。 - 应收账款高企：截至2024年9月30日，鱼跃医疗的应收账款为10.13亿元，较期初增长了125.91%。可能存在坏账风险。 负面信息 - 产品质量问题：产品质量问题频出，如雾化器出厂自带血渍、电子血压计测量不准等，黑猫投诉平台上有398条相关投诉信息。 - 价格及诚信问题：曾因哄抬血氧仪价格被罚款270万元，还出现过产品召回、模糊产品使用期限等问题，影响公司形象。 - 管理层问题：公司董事长吴光明曾因涉嫌内幕交易被立案调查、遭上交所公开谴责，实控人吴光明、吴群父子还曾被传涉及云南白药“窝案”。 风险评价 - 市场竞争风险：面临美敦力、飞利浦等国际巨头以及众多国内企业的竞争，部分产品同质化严重，竞争压力大。 - 原材料供应及成本风险：部分原材料和核心部件依赖进口，受汇率波动、国际贸易环境变化及原材料价格波动影响，成本控制和供应链稳定性面临挑战。 - 政策法规风险：医疗器械行业受严格监管，新医疗器械审批等政策法规的变化可能带来不确定性。 - 技术迭代风险：医疗器械技术更新迅速，若公司不能及时跟上技术发展步伐，可能在市场竞争中处于劣势。 - 商誉减值风险：并购扩张带来11.06亿元商誉，如并购标的业绩未达标，可能导致商誉减值，影响公司业绩。 以上所涉及内容只作为案例分析和教学使用，不构成具体的投资建议，投资者应独立决策并自担风险。市场有风险，投资需谨慎!