2024年年初，华为鸿蒙星河系统正式发布，包括底层代码在内的所有内容全部自研，正式和安卓做了切割，仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用，不再兼容安卓。作为华为最大体量软件外包合作伙伴，且收购同方计算机和同方国际之后升级为“软硬件一体化”服务商，软通动力到底应该怎么估值？

说实话，科技股的估值一直是个“未解之谜”，一是因为公开资料较少，二是业务过于复杂，导致科技股的股价一直上蹿下跳，腰斩和翻倍都是稀松平常，但是股价的波动大，并不代表不可以给出一个动态估值的方法，“软硬件一体化”类比“煤电一体化”，我认为，可以使用分部估值法演绎软通动力的股价走势。

一、分部估值法及范例

对于“软硬件一体化”或者“煤电一体化”企业，由于企业的主营业务有两种或者两种以上，可以通过这类企业的主营业务拆分开，对不同业务板块或者资产包分别进行估值后，最后加总得到一个整体估值，这就是所谓的“分部估值法”。

以内蒙华电为例，内蒙华电是一家“煤电一体化”企业，有电力、煤炭两部分业务构成。下面将采用分部估值法，对内蒙华电进行估值。

（一）电力。2023年，内蒙华电上网电量562.71亿千瓦时；华能国际成上网电量4478.56亿千瓦时。不考虑电价及度电毛利等因素，以2024年3月14日的收盘价计算，华能国际总市值为1434.8亿元。以此类推，内蒙华电电力板块的估值为180.3亿元。

（二）煤炭。2023年，内蒙华电煤炭外销量实现622.81万吨。中国神华自产煤炭外销量约为32450万吨。以2024年3月14日的收盘价计算，中国神华总市值为7434.8亿元。以此类推，内蒙华电煤炭板块的估值为142.7亿元。

按照分部估值法，内蒙华电的理论价值为323亿元。以2024年3月14日的收盘价计算，内蒙华电总市值为293.1亿元，相当于理论估值打九折，在合理误差范围内。

二、软通动力分布估值

软通动力收购了同方计算机和同方国际，应该分别根据软件和硬件分别估值，软件的估值锚是润和软件，硬件的估值锚是高新发展。

（一）软件。作为鸿蒙系统的代码捐赠方，华为具有不可替代的贡献，截至2023年9月10日，华为共贡献了91.43%的主仓代码；深开鸿、润和、软通动力则分别贡献了3.95%、1.24%、0.97%，虽然也不少，但和华为相比还是存在很大的差距。开源鸿蒙成员单位可划分为A类、B类、C类捐赠人。其中，A类捐赠人包括华为、润和软件、中软国际、开鸿智谷（拓维信息持股76%）、九联开鸿（九联科技100%持股子公司）。B类捐赠人包括新大陆、软通动力、中科创达、证通电子、芯海科技、深开鸿、统信软件、诚迈科技等。C类捐赠人包括美的、优博讯、东软集团等。

（二）硬件。目前，软通动力买下了同方计算机和同方国际，高新发展计划买下华鲲振宇70%股权（控股权）。2022年，华为服务器鲲鹏服务器（通用服务器）总销售额约为130亿元左右，昇腾服务器（AI服务器）总销售额约为20亿元左右，出货量合计约为150亿元。其中，华鲲振宇拿货34.3亿元，排第一；同方股份（同方计算机和同方国际）拿货28.4亿元，排第二。2023年，华为服务器鲲鹏服务器（通用服务器）总销售额约为200亿元左右，昇腾服务器（AI服务器）总销售额约为100亿元左右，出货量合计约为300亿元。如果按照2022年的市占率，华鲲振宇拿货77亿元，排第一；同方股份（同方计算机和同方国际）拿货52亿元，排第二。

综上所述，软通动力的估值≈润和软件的市值＋52/77×华鲲振宇的估值，华鲲振宇的估值≈高新发展的市值×2－80。

经过整理，软通动力的估值=润和软件的市值＋1.35×高新发展的市值－54。

以2024年3月14日的收盘价计算，润和软件的总市值为197.5亿元，高新发展的总市值为290.5亿元，计算所得的软通动力的估值535.7亿元。

以2024年3月14日的收盘价计算，软通动力的总市值为509.2亿元，相当于理论估值打九五折，在合理误差范围内。

三、小结

估值是一门艺术。以上动态估值的方法，可以作为交易的参考，在“含华量”作为股价上涨核心驱动因子的情况下，以上估值方法还是适用于当下的。

本人才疏学浅，在软件服务、科学技术方面知识储备有限，文章中要是有不当之处，请大家见谅！