随着宏观经济触底企稳，促消费政策密集出台，白酒板块释放反转信号，高端、次高端白酒表现更为强势，不少公募基金已在二季度调仓布局白酒板块。

目前来看，白酒产业已由增量发展时代进入存量竞争时代，消化库存仍然是2023年的首要任务。但相比年初，近期白酒降库存的进度又受到了一些阻碍。短期视角下，影响白酒板块表现的悲观因素并未明显改善，市场对于部分酒企的高库存、低批价问题仍存忧虑。

不过，近期各龙头酒企陆续披露的二季度业绩及经营数据均表现亮眼，行业实际的基本面表现好于预期。同时中秋国庆旺季将至，白酒企业是否能借消费旺季进一步拉动消费及渠道回款进度如何，成为市场关注的重点。

自2021年年中“触顶”以来，A股白酒板块开启了长达两年多的宽幅震荡调整，并在去年10月创下阶段性低点，此后随着A股触底反弹一路走强，但在今年2月创下阶段性新高后再次震荡下行。

“外部来看，市场对未来宏观经济预期不稳，担忧与经济存强关联性的白酒或面临终端需求不稳以及后期业绩增速降速等情况；内部来看，高库存、批价下行、产能扩张，叠加2023年高目标下，市场担忧白酒行业或迎拐点。”浙商证券对此分析。

近期，白酒板块强势反转让市场再度燃起希望，这也使得不少白酒行业主题基金短期出现强势“回血”。浙商证券表示，近期促进消费、扩大内需等政策密集出台，白酒作为经济强相关性板块，叠加当前基本面强韧性，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。

长期看好白酒的私募管理人但斌，旗下产品披露的2023年二季度前十大重仓股中，白酒股依然为布局的重点。其中，“银河东方港湾1号”前十大重仓股中白酒股占2个席位，“银河东方港湾2号”前十大重仓股中白酒股占6个席位。

国海证券指出，白酒板块在市场分歧中前行，板块仍处布局期，继续保持看好。一方面，当前市场调研反馈边际转好，随前期终端动销的边际转好（预计5-6月增速延续1-4月较快趋势），当前经销商悲观情绪有所缓和，茅台和五粮液等核心单品批价稳中有升，行业实际基本面表现好于预期。另一方面，板块后续仍有利好落地，基于消费场景恢复、假期时间延长、礼赠消费恢复三方面因素明确看好今年白酒中秋旺季表现，从而持续提振板块情绪。

经历调整，白酒板块估值和公募基金的重仓比例均处于相对低位。东方财富数据显示，该板块估值处于过去10年的估值中位数以下。在持仓层面，二季度白酒板块基金配置比例仅12.4%，环比下降3.5个百分点。

据中国酒业协会《2023中国白酒市场中期研究报告》，白酒市场正面临四个困境：

一是库存高企，动销缓慢。虽然春节期间出现了消费回暖的迹象，但“商务、团购、宴席”三驾马车并未能齐头并进，酒水市场只有宴席用酒表现较好，商务和团购偏弱，许多企业和经销商仍未能消化去年的库存积压。

二是消费下行，竞争内卷。受经济环境和消费氛围的影响，白酒消费出现了结构性分化。高端品牌的销量和增速相对较低，一些一二线白酒价格下降甚至出现倒挂现象。头部企业开始下沉产品市场，中小企业的生存空间进一步受到挤压。

三是预期不强，谨慎乐观。对于2023年下半年的白酒市场，更多人持观望态度，51.43%的行业从业者保持“谨慎乐观”的心态。

四是现金流下降，上市公司分化。酒类流通环节的压力传导到生产企业，导致部分公司合同负债下降、应收账款上升，销售回款和经营性现金流净额不再大幅增长甚至下降。

库存高、动销难是当前行业普遍面临的难题。海通国际认为，企业追赶任务与渠道态度谨慎、终端购买力疲软构成了当前供需矛盾的主要原因。未来消费将整体呈现长期温和而非短期报复式恢复，消费场景回归是复苏的基础，而消费力的实质性回暖决定了复苏的高度和持久力。后期需继续关注白酒批价走势、渠道优化梳理情况、商务和宴席需求的改善程度。

部分业内人士对后期销售并不乐观，广发基金基金经理姚曦对此分析，白酒在上半年开启主动去库存进程，导致价格表现平淡。但二季度开始，越来越多的酒企开始逐步采取控量挺价策略，且长期来看，居民收入的持续提升和消费升级驱动白酒价增趋势仍在延续。

“白酒行业已经进入挤压式增长阶段，在没有强有力的外部刺激带动需求大幅改善的前提下，库存或会一直持续维持高位，而价盘稳定前提下的高库存会是公司竞争力的体现。”安信证券表示，“如果弱复苏趋势延续下去，预计高库存模式下的行业内卷会持续下去，而能够压下货的高库存企业反而将成为一种优秀的表现。目前的行业就出现了经销商有资金但不要货的现象，他们的资金不是来自于行业景气和资金的周转，而是来自于对其他非流通品牌的止损。”

研究机构复盘发现，2021年至今白酒板块3次底部反弹，均具有被短期情绪错杀、底部向上幅度可观、催化发生较为突然等特征。当前白酒估值再次处于相对低位，基本面趋于好转，且存在较多潜在催化预期，建议持续配置高端酒企，其次积极关注经济预期变化、批价走势，动态增配具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企。

从已披露业绩预告和半年报的上市酒企来看，头部酒企业绩整体表现略超预期。贵州茅台（600519.SH）半年报显示，上半年营收695.76亿元，归母净利润359.8亿元，同比均增长了20.76%。

次高端酒企山西汾酒（600809.SH）预计上半年实现营收190.11亿元左右，同比增长23.98%左右；归母净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右。股价表现最好的今世缘（603369.SH）预计上半年营业收入和归母净利润的增幅均超过25%。股价表现较弱的水井坊（600779.SH）营业收入为15.27亿元，同比减少26.38%；归母净利润为2.03亿元，同比减少45.15%。

部分酒企预计上半年亏损，金种子（600199.SH）酒预计上半年归母净利润为-3200万元至-4800万元；顺鑫农业（000860.SZ）上半年业绩大变脸，由一季度的盈利3.28亿元变为上半年预计亏损5500万元至1.1亿元。

整体来看，处于行业头部的酒企业绩表现强劲，但部分区域型酒企的业绩分化较为明显。

华安证券建议，抓住当前板块的长期配置机会，减少短期趋势博弈。短期来看，美国加息预期边际改善，美元指数见顶、北向资金流入、中美关系缓和等外部因素对板块有情绪修正作用；中期来看，板块处于市场预期底部，基本面在接下来将迎来7—8月升学宴席旺季、9—10月中秋国庆旺季的有利时点，需要关注二季度报表端韧性和旺季催化作用。（财事汇 谢亦 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）