受益于创新药研发持续增加、研发外包渗透率提升以及海外研发生产持续向国内转移，CXO行业（医药研发生产外包）热潮催生了较高的投资融需求，一度受到二级市场追捧。
2022年以来资本市场投融资活跃度明显下降，市场对于需求端的担忧加深。CXO板块估值大幅回撤。而在医疗反腐后，整个医药赛道投资进入“至暗时刻”。
研究机构预计，CXO行业有望成为医药赛道中的“安全岛”。但受行业景气度及政策等因素扰动，市场仍担忧CXO公司增速放缓，高速成长期结束，将会从成长股转变为价值股。
从最新业绩预报来看，CXO行业出现了业绩的大幅分化，行业头部公司业绩继续保持高增长，部分企业净利润则有所下滑。那么，哪些CXO细分赛道仍有吸引力，更具有投资价值？
跌出估值“黄金坑”药物研发投入高、周期长、竞争激烈。药企出于管控效率和成本风险等动机，在部分环节选用专业外包服务，CXO行业因此诞生。
而后，美国的CXO产业又开始向劳动力更为充足、低廉的地方转移。于是中国的CXO企业纷纷成立，昭衍新药(SH:603127)成立于1995年；药明康德(SH:603259)成立于2000年；康龙化成(SZ:300759)成立于2003年；泰格医药(SZ:300347)成立于2004年。
借助着全球医药研发重心转移的机遇和中国的工程师红利，中国CXO行业迅速从单一业务扩张到全产业链条。虽然在全球市场份额尚未形成优势，但头部CXO已进入包括众多美国公司在内的跨国药企产业链，且收入呈增长态势。
然而自年初以来，A股CXO板块大幅回调。研究机构分析，表面原因是投融资数据的走弱、地缘政治不确定性的增强，但本质上是CXO板块进入到了大订单消化的新周期，行业回暖尚需等待。
生物医药全球融资额及环比增幅
（数据来源：雪球网，单位：亿美元）
不过，也有业内人士认为，当前行业整体已经处于低估状态，基本面和流动性双重向好或将驱动板块估值回升。
过去十年，申万医药生物板块PE估值的中位数为37.03倍，最高值为73倍（2015年6月），最低值为21倍（2022年9月）。最新数据显示，申万医药生物板块整体市盈率为23倍左右，仍处于历史底部水平。
剔除医药基金持仓后，2023年第二季度非医药基金医药行业配置市值占比约5.62%，较2023年第一季度的5.49%环比略有上升，但整体仍处于历史低位。
浙商证券预计，2023年下半年CXO行业投融资绝对值和同比增速可能会有改观。CXO 板块估值持续调整两年，悲观因素反应相对充分，贸易摩擦、投融资等变量边际优化，导致估值触底反弹。
根据动脉网数据，2023年上半年全球和中国医疗健康行业投融资绝对值基本企稳，绝对值有稳步爬升趋势。经过2年的消化后已经回归历史上偏正常的绝对值水平。
上半年业绩分化在新一轮的反腐浪潮之下，医药板块整体股价持续低迷，CXO行业有望成为此次医药反腐之中的“安全岛”。
财通证券指出，医疗行业正走在回归医疗本质的路上，单纯靠营销的产品的生存空间将大幅压缩，短期的利空将带来长期的成长空间。CXO行业等受反腐政策影响较小，等待反腐的标志性事件出现，行业有望焕发成长新动能。
机构建议关注低估值高增长企业。民生证券研报指出，看好下半年全球投融资逐渐企稳向上，CXO公司常规业务有望快速增长、新签订单出现环比改善，建议关注国内头部公司半年报非新冠业务的增长情况。
近期，部分CXO企业披露业绩预告，受益于持续高质量交付大订单、药品销量增加等原因，一批CXO企业均交出不错的成绩单。
药明康德上半年营收188.71亿元，同比增长6.28%；归母净利润为53.13亿元，同比增长14.61%；康龙化成业绩预告显示，预计上半年归母净利7.67亿元至7.96亿元，同比增长31%至36%。
也有企业业绩不甚理想，如博腾股份预计上半年归母净利润3.7亿元至4.5亿元，同比下降63%至69%；扣非净利润3.5亿元至4.3亿元，同比下降65%至71%。
作为曾大力押注实验猴的CXO企业昭衍新药，2023年上半年营业收入约为9.73亿元至10.51亿元，同比增幅为25.3%至35.3%；预计上半年归母净利润为0.73亿元至1.1亿元，同比下滑幅度达到70.4%至80.4%。
浦银国际研报显示，尽管行业在竞争和融资压力下不确定性增加，国内龙头仍将通过领先行业的服务质量和效率提升客户黏性和市场份额，新增订单量至少维持稳定的确定性较高。
细分赛道高速成长业内预计，红利期过后，CXO业绩将从高增长进入稳增长阶段，投资者开始聚焦非新冠业务对业绩的贡献，而创新药企药物开发的突破会给CXO业务带来新的增长机会。随着更多创新疗法商业化进程的突破，中国CXO行业加速向细分领域以及垂直领域发展。
按照所处环节，CXO行业下分为研发阶段的CRO（合同研发组织）、生产阶段的CMO（合同加工组织）和CDMO（合同开发加工组织）以及最后销售阶段的CSO（医药合同销售组织），可简单理解为研发外包、生产外包、销售外包。
目前，各个CXO细分领域都诞生了以此为特色的龙头公司。昭衍新药主要提供临床前CRO服务；泰格医药以临床CRO服务为核心；凯莱英处于小分子CDMO的第一梯队；康哲医药则是中国CSO龙头。
从行业趋势来看，不少CXO企业向上下游拓展，尝试布局一体化平台。细分赛道方面，CDMO行业市场体量仍以小分子为主，但大分子增速更快。随着更多创新疗法商业化进程的突破，CDMO行业向更多细分领域以及垂直领域发展，ADC（抗体偶联）这一新兴赛道便是其中之一。
ADC被称为“魔力子弹”，能杀死癌细胞且只需极小剂量就能杀死肿瘤细胞，同时还能保留健康细胞，达到药物疗效。
中国ADC药物研究是与国际新药研发水平最接近的领域之一，这条赛道目前被赋予了巨大想象力。国金证券认为，预计2—3年内即将迎来国产ADC药物的爆发期。
ADC药物市场规模高增催生大量需求，但由于生产与技术壁垒较高，ADC药物开发者对CDMO的依赖度极高。在全球获批的15款ADC药物中，就有13款由外包服务提供商制造。
ADC药物终端市场需求高增长叠加外包率高达近七成，催生CXO行业进入高速成长窗口期。弗若斯特沙利文预测，中国医药行业研发投入将由2021年的298 亿美元增长至2026年的551亿美元，复合年增长率约13.1%；中国医药研发投入外包比例将由2021年的39.4%提升至 2026年49.9%，全球医药研发投入外包比例将由 2021年的43%提升至2026年的52.7%；由中国医药研发服务公司提供的全球外包服务的市场（不包括大分子CDMO），规模将由2021年的985亿人民币增长到2026年的3006 亿人民币，年平均增幅约25%。（财事汇 谢亦 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）
