来源 | 财经九号作者 | 胖虎

作为新能源电池头部企业的中创新航，最新的财报数据来看可以说并不乐观。受大环境影响，今年上半年营收增速已跌至个位数，虽然利润同比好转，但是销售、管理、财务三项费用同比出现近乎翻番的高速增长；整体盈利水平仍然很低，上市以来的净利润率一直在1.6%-3.4%左右徘徊。

而最令投资者担心的是，中创新航的债务水平和现金流问题，近年来中创新航的资产负债率一路走高，短期债务规模骤增，不受限的在手现金已经难以覆盖短期债务，而应付账款规模居高不下，现金流面临考验。

此外，也是颇受资本市场关注的是，中创新航2022年上市以来，虽然年年盈利，但一直没有分红，反倒是刘静瑜、戴颖等公司高管却领着行业内领先的薪酬，其中董事长刘静瑜连续两年薪酬超2200万，在行业困难、新能源上市公司高管普遍降薪的2023年甚至还逆市涨薪。到了今年上半年，中创新航较上年末一下子减员了4700人，行业的寒气传递给了员工，却没有撼动高管的薪酬。

至于资本市场的糟糕表现，不说股价长期走低并早已跌破38港元的发行价，近一年来，中创新航的股价更是长期处于破净的状态下，实在令投资者心寒。

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业绩放缓盈利能力持续低位

超百亿短债压顶现金流紧张

随着锂电新能源行业去年下半年进入下行期，中创新航的日子也开始不好过了。最新一季的2024年半年报数据显示，上半年营收124.7亿元，同比仅微增1.4%，时间拉长来看，中创新航的营收增幅已经降至近年来新低。不过好在归母净利润表现不错，达到了2.49亿元，同比有较大幅度增长。

但从盈利能力来看，中创新航的赚钱能力似乎并不太行。2022年中期至2024年中期数据显示，中创新航的净利润率仅有1.81%、2.17%、3.35%，虽然在走高，实际上很低，而且从年度表现来看，整体的赚钱能力在下滑，2022年、2023年的净利率水平仅有3.4%、1.62%。

相较另一家头部电池企业宁德时代，其净利润率能达到两位数，2022年中期至2024年中期的净利润率分别为8.56%、11.35%、14.92%。

中创新航盈利能力低下背后，对成本把控特别是三费管理的“失控”是很大的因素。半年报显示，今年上半年中创新航的销售费用同比大幅增加了90.06%至2.05亿，财务费用也翻了一番多至2.975亿元，行政开支同比增加65%至5.17亿元，问题是今年上半年人员少了近三分之一！行政开支居然不降反升，减员不增效岂非咄咄怪事？

研发费用虽然较去年同期有所增长，但是研发费用占营收的比重不到5个点，仅有4.3%，去年同期更是只有1.4%。与同行比，上半年宁德时代的研发费用是85.92亿元，占同期营收的5.2%，欣旺达研发费用14.23亿元，占同期营收的6.1%。

研发费用投入低下，产品在市场的竞争力就会没有优势，在竞争激烈、技术迭代快速的新能源电池领域，更是容易被淘汰出局。

盈利水平低下、研发投入不足的中创新航，却把自身的负债水平创下新高，甚至陷入了在手现金难以覆盖短期债务的现金流紧张境地。

半年报数据显示，截至6月底，中创新航的资产负债率达到了57.43%，较去年同期提升了2.2个百分点，创下了近几年来的新高。

特别是一年内到期的短期债务，高达108亿元，同比激增了85.3%，但同期在手的不受限现金仅有89.96亿元，现金短债比仅为0.83。

更值得注意的是，除了超百亿元的短期债务外，中创新航还面临178.1亿元的贸易应付账款及票据，其中有72.17亿元的贸易应付款将在今年下半年到期。另一方面，中创新航应收账款及票据的规模快速走高，上半年大幅增长41.43%至84.2亿元，创下新高，应收款的增加反而加剧了减值风险，上半年应收款的减值亏损达3118万元，比去年同期增加了一半。

现金短债比已经捉襟见肘了，应付款和应收款这“一出一进”的变化，更是加剧了中创新航现金流的压力。

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上市以来不分红，刘静瑜连领超两千万薪酬

半年减员近三成

中创新航在业绩、盈利能力、研发投入、现金流等层面，至少从财报的分析来看，是存在较大的短板，甚至在现金流方面还存在一定的风险，但从宏观看仍然属于企业的经营范畴。作者还想提及的是中创新航的管理，也是令投资者不尽满意的。

上文提及上半年中创新航的行政开支同比增长了2亿元，同比增幅65%，但是至今年6月底中创新航的总员工数为12286人，较2023年底16962人净减少了约4700人，减员比例近三成，如此大比例的减员，说是没有主动裁员作者是不信的，但人员减少三成行政开支却增加超6成，这种减员不增效的怪事，是否是管理上出了问题？

相比员工的大规模减员、业绩的走弱，中创新航的高管们却过得越来越好了。比如董事长刘静瑜去年全年的累计薪酬高达2365.7万元，执行董事戴颖的总薪酬是983.4万元，两位高管较2022年分别涨薪150万、43万。这一薪酬水平在新能源电池上市公司中基本上是排在第一的。相比宁德时代、欣旺达这种百万级的高管薪酬，中创新航可谓一骑绝尘。

要知道2023年因为整个行业形势下行，许多新能源电池领域的上市公司高管都进行了降薪，中创新航如此厚待高管真是让人羡慕，除了董事长的2000万级高薪，在中创新航2023年年报中，还有1300万至1350万年薪的高管一位，450-500万级高薪的高管2位等等。

对待高管如此慷慨的中创新航，在对待投资者方面却是很吝啬了，自2022年上市以来，中创新航居然是0分红！你要说业绩亏损不分红也就罢了，但问题是2022年至今年上半年的归母净利润分别为6.92亿、2.94亿、2.49亿，两年半时间累计归母净利润超过了12亿元。

这样的中创新航，投资者会爱吗？所以中创新航的股价表现一路走低甚至每股跌破净资产恐怕也就不奇怪了。

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