从本期起，我们将介绍由雷格·梅森基金管理公司组织的年度投资大会。该大会在2003年发起，2004年开始命名为《思想领袖论坛》。在1995-2005年间美国表现最好的股票中，雷格·梅森公司名列第13位，而高通公司才列15位。这当然与曾连续15年击败标普指数的比尔·米勒的明星行为有关。比尔·米勒受芒格等人的影响，喜欢复杂科学，他与另一位同道麦克·莫布森作为《思想领袖论坛》的主持人，邀请各学科与行业的精英专家共同探讨投资。以下为2003年的论坛内容，共有10万多字，可谓特别报道。

未来展望和大会结束发言

以及会后发言

——雷格·梅森公司2003年投资大会

李·古柏曼是一名伟大的投资者，他也是投资界中知识和阅历最为丰富的投资者之一。李将巴菲特这段话中提到的特点与“价值”联系在了一起，当李谈到牛市时，他说牛市的开始并不总是具有诸如低股息收益率和高市盈率等这样的特征。由此得出一个结论，市场上并没有太多的价值股。我并不是不同意这个观点，但我希望指出的是，李所提到的“价值”更具传统意义且多以公司财务指标为基础，这就是他考虑价值的方法。

接下来引用的一段话出现在我们每份年报的开头部分：“当我们考虑未来世界的时候，我们总是在思考，如果世界继续以现在我们看到的方式运行，它将走向哪里。我们没有意识到世界并不是直线运行的……它的运行方向一直在变。”（参见维特根斯坦《文化与价值》）

如果你记住了这段话，你就该如此看待这个市场，无论你现在经历着怎样的市场（高股价还是低股价，赚钱还是亏钱），它将继续改变。你不能依赖现在的经历，这是你可以找到的不多的几乎可以肯定的事实。因为市场会向前发展，市场会对价格进行打折，价格会反映投资者的决策进程和情绪，所以市场将随着世界的改变而改变，因世界的改变产生了新的信息。

彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）在11月1日版的《经济学和组合策略》上写了一篇文章，伯恩斯坦是一名伟大的经济学家和投资思想家，他在这篇文章中讨论了交易和预算赤字。

彼得·伯恩斯坦

“重要的是着重强调每时每刻无情喷涌而出的数据仅仅是对过去的记录，存在于私营部门储蓄和投资之间、政府税收和支出之间的失衡（或者说赤字数据）仅仅反映了每个部门对其他部门正在发生的变化作出了怎样的反应。如果我们所看到的这些数据与人们此前的预期一致，这完全是一种巧合（这可能有些过于极端了）。这个进程非常具有活力，每个参与者所获得的结果将依赖于所有其他参与者所作出的决定，最终的结果是几乎所有的结果都让人感到意外并让你自己对自己获得的结果作出反应。”

我告诉我们的投资者两件事。第一，我们所获得的有关公司或投资的所有信息都只代表过去，投资价值100%依赖于未来，真正的问题是过去的数据与未来之间怎样发生联系。从一个投资者的角度看，资本市场的关键特征是非平稳性（nonstationarity)——未来和过去之间出现偏差的程度以及让你感到新奇、意外以及伯恩斯坦所描述的感觉的程度。人们过于依赖过去的数据——当市场已经这么做的时候，你也应当这么做。这就是所有有价值的信息，应当成为你投资过程的一部分，但多数时候人们没有意识到会出现某种程度的非平稳性。关键的问题并不是过去发生了什么以及未来会怎样，相反，关键的问题是未来将与过去出现怎样的不同？这些数据告诉我们哪些因素是导致出现这种差异的潜在源头？

最后我们将引用维特根斯坦一段有关设计和思考问题的评论：

“以三角形为例，可以将三角形看成是一个三角形的洞或者一个固体或者一幅几何图形，当它在底边上竖立起来或者从顶点吊立起来时，它就成了一座山、一个楔形、一把箭或者一个指示器。当直角三角形站立在较短的那条边上时，它就成了半个平行四边形以及其他东西。（摘自维特根斯坦的《哲学研究》）

当看到这些描述时，你能理解三条简单的线条可以被看成是任何一种特定的事物。如何看它取决于你想怎么看，或者其他人建议你怎么看，或者你试图怎么使用这三条线。这个例子告诉我们，即使是如此简单的三角形，也会随着环境的不同而被看成不同的物体。所以设计和理解具体的环境才是关键。

#2003年雷格·梅森思想领袖论坛·63

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主编 | 张志雄

编译 | 傅友兴