“美元微笑理论”创立者、资产管理公司Eurizon SLJ Capital首席执行官史蒂芬·詹（Stephen Jen）近日发表重要预测称，美联储降息或促使中国企业抛售高达1万亿美元的美元计价资产，从而推动人民币升值至多10%。

值得注意的是，随着美联储降息预期增强，8月以来，人民币对美元汇率升值态势明显。8月30日，人民币兑美元中间价报7.1124，上调175点，升值至6月7日以来新高。那么，结合人民币汇率走强以及美国经济学家发出的预警，这释放出了什么信号？这次人民币升值预计将达到多少呢？

其实，人民币升值与中国企业在外投资回流是相互影响的，即便我们这个周期无法像过去十几年那样提供极高的无风险收益，但汇率本身就有收益，资本向高收益方向流动，与水向低处流动一样。这也是汇率波动的背后逻辑。这里面有两个信息：

1）中美利差：我们重点取2008年之后的10年期国债收益率作为对比，除了2009年我国大规模宽松货币拉低了国债收益率外，2008年~2022年美联储加息之前，我国的10年期国债收益率基本都是高于美国同期国债收益率，可以作为重要的利差参考，利差最高两个峰值，一个是2011年我国的加息，另一个是2020~2021年美国的大规模量化宽松，利差都超过了2%，这几个点还真就是人民币到达6.3的高位。

可见，水往低处走，资金往高收益处流动，汇率和资本选择本身就是相互影响的，国际资本流入国内时，推高人民币的需求，供需关系下，本币升值，相反本币贬值。

而美联储加息周期之后，结合我国的继续降息和国债收益率的持续走低，中美利差出现反转，利差最大的时候超过-2.3%，即便现在美元降息预期下，美债收益率下调，结合我国央行做空国债拉高收益率，此消彼长，但利差仍在-1.66%左右，距离中美利差回正还需要时间，且随着我国长期利率走低，即便美联储重新开启量化宽松，预计利差也不会再像过去峰值那么高了。

2）汇率风险：美元加息周期，人民币有贬值的压力，且中美利差转负，这时国内资本转化为美元就有双重利好，一个本币贬值相当于提前换成美元就是高位套现，另一个就是美国的无风险收益极高，比如到5%左右，比如6.3时候换成美元，本币贬值哪怕不投资换回来就已经是赚的，同时在美联储加息周期享受更高的无风险收益。只是绝大多数普通人在外汇管制下是无法参与投资获得高收益的，一般都是官方和对外企业具有这种机会，可以参考唯一一次公布外汇储备收益的文件，收益超过十年期美国国债，也超过民间对外投资收益，这个周期叠加美股和加息下的无风险收益，赚的预计不少。

人民币有升值预期，对外投资就有汇率风险，我们举一个简单的例子，假设美元资产预期收益5%，而人民币预期升值为10%，那么在这个周期内，即便美元资产增值，但如果到期后中国企业换算成人民币再回到国内，虽然在外收益可观，但换算成人民币更少，其实增值部分都没有汇率损失的多。这个到出口企业利润也是如此，这就是为什么本币迅速升值利好在外边花钱的群体，比如留学生和旅游，但不利好在外面赚钱的群体，比如国际劳务和出口企业利润。

人民币有升值预期，资本流入本身就有获益的空间，7.3美元资产换人民币进入，都不需要投资，等人民币升值到6.3的时候再出去，当然前提是经济体有足够的外汇储备可以兑付，本身就是超过13%的预期收益，还不考虑两国无风险收益的利差，随着美联储降息预期的增加，美元指数回落，人民币升值预期强烈。这时机构普遍认为人民币有一个强势的回升过程，同时预期中国企业将抛售美元资产（这几年不管是什么投资，只要不是太蠢，都是大赚的），回流到我国，并且推高人民币汇率，预期与现实走势相互影响，只是在规模上各个机构预测有差异，有4000亿的，也有像这个报道预期的1万亿的。

最后，也是报道的最后一句：人民币正面临来自多方面的上行压力，而中国央行将在此过程中发挥关键作用，确保市场平稳运行。其实就是可预期的逆周期调控，通过外汇存款准备金的工具的调节，尽可能的放缓升值的速度，给外循环企业以时间，升值肯定不会像日元那么激烈，这也是市场化+宏观调控的一般特征，尽可能的把振幅熨平缓一些。

总的来说，这个观点其实前年2022年年底已经提过了，只不过当时一群人在期望人民币破10就没注意。本质问题是随着人民银行不再强制结售汇，各家企业因为美元利息比较高都倾向于捏着美元资产。但是随着美元降息预期加强，把美元资产抛售逐渐兑换成人民币的需求也会日益增加。

根据2022年美国的评估，中国民间企业的美元储备大概是2-3万亿美元，他们把这个事情称之为“潜在的雪崩”。由于之前人民币也没怎么跌，所以某种意义上这次人民币也不会怎么大涨。之前最低也就是7.3左右，这次无非反过来最多到6.7左右，拭目以待吧！