成都云图控股股份有限公司（股票简称：云图控股，原名：新都化工）成立于1995年，2011年在深交所主板上市。是国内化肥行业的重要上市公司，在A股“化肥行业”中排在第三，是国内复合肥行业的龙头企业之一。

云图控股自成立以来持续专注于复合肥的生产和销售，并沿着复合肥产业链进行深度开发和市场拓展，现已形成复合肥、联碱、磷化工及新能源材料业务等协同发展的产业格局。依托丰富的矿产储备资源，将持续打造化肥全产业链优势，做全球领先的高效种植综合解决方案提供者。

对于新都化工改名，似乎理由很多，我个人觉得有点扯。以前我们的一家仪表供应商，非要把“**仪表”改名为“**能源”；过几年又改回来了，他们没明说，我估计是不仅没有扩大新业务的发展，可能反而影响了原有业务的开展。

闲话少说，还是直接开始看财报。

云图控股2024年的营收同比增长了2.4%，规模上还略低于2022年上半年创下的峰值。实际上最近两年半，云图控股的营收规模变化不大，应该算是增长较慢，2023年上半年还出现过营收同比下跌的情况。这算是已经巩固了2021年和2022年大增长的成果了。

核心的两大业务，“新型复合肥及磷肥”和“常规复合肥”同比都有不错的增长，特别是“常规复合肥”的增长起到了关键的作用；但是“联碱（纯碱及氯化铵）”和“黄磷”的营收出现了下跌，贸易业务的下跌金额最大。核心业务增长，贸易业务下跌，相对来说云图控股的营收质量，同比还是有明显提升的。

云图控股的大本营西南地区市场只排在第三位，华中和华东的市场规模更大，各市场有增有减，主力市场中主要就是规模最大的华中市场有所下跌。云图控股在境外市场占比不到4%，主要还是以满足国内的市场需求为主。

营收虽然还稳得住，但净利润方面的表现，最近一年半的下跌还是比较明显的。不管按全年还是半年看，2023年的盈利能力下降都超过了四成，2024年上半年并没有反弹，只是下降的速度要慢一些。

分季度来看，2022年上半年还一片繁荣的市场，从三季度就开始了下跌，持续八个季度是营收有涨有跌的状态，净利润持续下跌了七个季度后，到2024年二季度才开始反弹。就算2024年二季度在反弹，营收规模就创下了单季新高，但该季度的净利润却还不到峰值季度的一半，盈利能力的恢复情况并不好。

毛利率在2021年达到18.5%的峰值后，2022年和2023年就开始了连续大幅下跌，2024年上半年的小幅反弹，算是稳住了毛利率继续下跌的趋势吧。销售净利率与毛利率之间的距离在缩小，特别是最近两年半，毛利率较低，但销售净利率的水平却大大高于以前毛利率接近，甚至更低时的水平。

净资产收益率的表现就更好了，在2021年发挥出“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）绝招之后，一直持续至今，哪怕最近一年半的毛利率很低，也能发挥出该绝招，只是“功力”上要差一些。可别小看这种毛利率低位时的“绝招”，因为大多数公司在这种情况下，不仅没有绝招，而是已经“走火入魔”（亏损）了。

分产品来看，各产品的毛利率有涨有跌，起到关键作用的影响因素是第一大产品，“新型复合肥及磷肥”的毛利率同比增长；但第二大产品，“常规复合肥”的毛利率却有所下跌，好在幅度不算大。下跌幅度最大的是“黄磷”这类化工产品，当然“联碱”类产品也有小幅下跌，好在他们的营收占比不大，销售额也在下跌。

云图控股在2020年时的主营业务盈利空间达到了近10个百分点，2022年和2023年下滑严重，但都是毛利率下滑造成的。期间费用占营收比却是持续下降的，这样就让主营业务盈利能力没有下降到毛利率那么严重。

2024年上半年，期间费用占营收比仍有小幅下降，随着毛利率小幅反弹，双重作用下的主营业务盈利空间就有不错的提升。但总体上提升的作用还是有限的，毕竟现在的市场情况总体上不太好，市场个别企业的努力，能有现在这样的效果，差不多就算是极限了。

其他收益方面的金额不大，主要是一些政府补助项目，特别是“增值税加计抵减”项目多出了6700多万元。“投资收益”和“公允价值变动收益”主要是一些与“金融工具”相关的收益或损失，我们就不细看了。一直以来，云图控股的“资产减值损失”和“信用减值损失”的金额并不大，特别是相对于其这么高的营收规模来说，就不重要了。

“经营活动的净现金流”表现不错，2021-2023年的表现不如净利润好，而2024年上半年的表现反而好很多，原因我们等会儿再看。固定资产在2021年及以前都比较低，2022年和2023年都大幅增长，2024年上半年有所减少，但也只是相对于前两年低一些，还是比更早的年份要高。

为此，2022年和2023年，云图控股都进行了规模不小的融资，2022年主要是通过定向增发来融资，2023年主要就是银行贷款等间接融资了。相对来说，云图控股在融资结构上的安排还算是比较合理的。

2021年和2022年主要是应收项目和存货的资金占用增长太快，应付项目虽然也在增长，哪怕加上折旧回收资金，综合下来，“经营活动的净现金流”就大大低于当年的净利润了。2023年存货和应付项目反着来了，应收项目还在增加占用；2024年上半年，应收项目也开始少量回收资金了，再加上存货大规模下降，反而“经营活动的净现金流”比净利润表现更好。

2023年的固定资产增长较大，在建工程的规模有所下降；2024年上半年末也是这种情况，只是变化幅度要小了一些。我们还是看一下他们的在建工程情况吧。

余额较大的是“雷波牛牛寨北磷矿区东段矿山400万吨/年采选项目”和“应城化工公司盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，上半年建成的有“荆州新能源公司磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”。

“雷波牛牛寨北磷矿区东段矿山400万吨/年采选项目”的预算是25.3亿元，完工度才25.7%；“应城化工公司盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”的预算是52.6亿亿元，完工度更是低至6.1%。后续这两个项目的投入并不会少，估计云图控股建设投入的规模一时还降不下来。

云图控股的长期偿债能力还不错，短期偿债能力在2022年增发提升了一段时间，随着投资规模的增长后，情况又不太好了。不过，考虑到其以前一直就不太好，最近一年半比前还好得多，又觉得问题并不大。

云图控股的现金还是比较充足的，存货的规模也不小，由于其短期有息负债的规模和应收应付款并不能完全滚动清偿，应该说短期偿债能力只能算一般。也就是说，其短期偿债能力取决于融资能力和现金流的稳定性，云图控股在这两个方面，问题都不大。

有息负债的规模还是在不断增长的，虽然主要增长的是长期借款，长期借款还是不可避免地会陆续在未来到期，也就是对其用途所在的新建项目的盈利能力会有较强依赖。虽然现在看来，云图控股这些方面的表现都还不错，但还是会有一定风险的，特别是在变化较大的市场中更是如此。

应收、应付和预收、预付款的规模都是在2022年末达到了峰值，2023年末和2024年上半年末都在下降。云图控股的合同负债（预收货款）的持续大幅下降，虽然也有预付款方面的下降，增加的资金压力并不大。但是，除了资金压力之外，这也反映了市场情况，至少其产品没有2021年和2022年那么抢手了。

云图控股的业绩情况还不错，这两年的行业下行压力对其虽然也有较大的影响，特别是正逢其还在进行较大规模的固定资产投资，但是，他们总体上的表现算是稳定的。如果市场后续能稳住现在的形势，他们就没有问题；如果市场后续恶化，他们的抗风险能力也有一定的韧性。其他什么如果，我们就不评估了，毕竟我们还不会算命。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！