四川国光农化股份有限公司（股票简称：国光股份）成立于1984年，2015年3月在深交所主板（当时的中小板）上市，是专业从事植物生长调节剂和高效水溶性肥料的研发、生产和销售的上市公司。

国光股份的产品广泛应用于农业种植、园林养护、园艺生产和林业植保等领域，聚焦调节剂、水溶性肥料和园林养护品等优势品类，“国光”、“双丰”、“浩之大”、“国光园林”和“鹤壁全丰”品牌影响力持续扩大。

国光股份的规模并不大，增长速度也相对较慢；有趣的是，最近一年半，农化行业的下行对他们的影响并不大，仅仅是增长变慢了。正如2021年和2022年的行业大繁荣，国光股份也仅仅是营收增长速度相对高一些而已。给人的感觉是这家四川的农化公司不是在天府之国，好像在世外桃园一样，因为其几乎没受到行业环境波动的影响。

分产品来看，农药和肥料是国光股份的核心产品，合计占比超过96%，2024年上半年，这两项业务均同比增长10%左右；对于园林资材和服务类业务，由于其规模实在太小，增减变化的影响有限。

毕竟是四川的公司，主要的市场在西南也算正常；但国光股份并非就是一家区域性的农化企业，而是全国性的。因为西南市场的占比不到两成，与其规模差得不多的还有西北和华北等好几个市场；这些市场有增有减，总体上是以增长为主。

外销市场的占比由0.6%再次下跌至0.3%，这和我们近段时间以来看到的海外市场为主，或者说出口至少三四成的大型农化公司相比，国光股份确实还没有国际化。或许正是这个原因，才导致其没有2021年和2022年的大繁荣，也就没有了最近一年多来的暴跌吧。

以前我很不喜欢那些说我们四川人没有国际眼光的外省人，还拿“总设计师也是四川人”来回怼他们。现在人过中年，我理解这些人说的没错，这种现象确实是由盆地的交通环境、物产情况和民众生活习惯等决定的，哪怕都在搞人工智能了，我们的思维习惯的改变并不太大。

精细化工行业可能好一些，大化工行业在云贵川的搞法只能是要么靠着原料，要么有需求市场；确实没有必要高价把原料从沿海运过来，加工完成后再运回沿海，甚至再装船出口。

整成“散打”了，还是回来接着看国光股份的财报吧。

净利润在2022年不仅没有创下新高，还大幅下跌，但2023年却能创下了新高，2024年上半年继续刷新了上半年的盈利新高。虽然在规模上不占优，但这样的健康发展状态，还是不错的。

分季度来看，只有2023年二季度出现过营收同比微跌的情况，其他九个季度都在同比增长；在净利润方面，也有2023年四季度出现过单季亏损的情况，其他九个季度都能盈利，盈利能力还在波动中持续提升。

2024年二季度的营收和净利润都创下了单季的峰值，不见得这种形势就能延续到下半年，就算有所回调，这样的表现仍然是不错的。

毛利率从2018年以来的波动下跌，持续了五年，在2022年达到谷底后才开始反弹，2024年上半年反弹的幅度还不错，就从其46.4%的水平来说，也是市场上不多的少数生产企业才能达到的水平。

销售净利率和净资产收益率都是表现相当不错的，就算2021年这种下跌严重的年份，其实也不算太差。和大多数同行相比，国光股份遗憾的可能是前两年没能借机整出“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）绝招，人家吃海参鲍鱼的时候，他们还是吃的麻婆豆腐。

2024年上半年，四大系列业务的毛利率同比都有所增长，起到关键作用的还是其核心的“农药”业务的收入和毛利率都增长不错。

国光股份的期间费用占营收比是不低的，最近四年半都超过了营收的两成，这是其很难发出“葵花宝典”绝招的原因之一，另一个原因是净资产太高，杠杆用得小（这个后面能看到）。随着营收的增长，期间费用虽然也在增长，但占比也有波动下降的趋势，2024年上半年就比2020年下降了4.4个百分点。由于销售费用的占比很高，这是由其主要产品是制剂和肥料，是国内植物生长调节剂行业的龙头企业，刚才问夫人，她养花时也买过这类产品。这些主要针对终端消费者的业务构成，必然会比生产原药的农化企业的销售费用，要高很多。

其他收益方面的影响，除个别年份之外，总体上并不大，前几年有过较大的折腾，最近这一年半算是比较消停的了。如此高毛利率的业务，2022年都有那么高的“资产减值损失”，还是让人意外的，虽然是几年前的事，我们还是有必要看一下具体是啥情况。

2022年计提了“商誉减值损失”6687万元，存货跌价损失才200万元；主要是计提“鹤壁全丰”商誉减值形成的损失。2020年的“公允价值变动收益”方面损失近八千元万，主要是“业绩对赌”方面的损失；四川人平时打麻将，经营公司的时候，似乎也有这方面的爱好。

分季度来看，毛利率在波动中持续增长，这样的趋势看起来是相当喜人的；主营业务盈利空间也是在波动中持续提升的。由于农药和肥料产品和种植相关，当然就具有很强的季节性变化。正常情况下，下半年的表现要差一些，也就是2024年全年的表现可能比上半年要略差一些。

“经营活动的净现金流”表现不错，对于持续稳定增长的国光股份来说，这是正常表现。并且，最近几年的固定资产类投资规模并没有增长，国光股份没有明显要搞产能扩张这类安排，主要玩的就是稳。大环境不稳定时，有麻婆豆腐吃，暂时就别去想海参鲍鱼，免得连麻婆豆腐都可能变成臭豆腐了；我当然认可他们适应现在经济环境的这种搞法，可能也是因为我也喜欢吃麻婆豆腐吧。

国光股份的长短期偿债能力极强，他们并非没有资源搞项目，而是忍住了这种“冲动”。要知道四川是农业大省，省内知名的农化公司还有很多，几乎很少有没走上“项目投资”路径依赖的。和一帮附近的同行比，他们始终能保持住多年的“淡定”，是极不容易办到的。

国光股份超过一半的资产是现金及现金等价物，负债规模极低。对银行和供应商们来说，也完全没有压力，因为这方面的余额都极低，其存货规模也正常。关于其资产负债方面的情况，我们就省略掉了，只用两个字形容，正常。

怎么来评价国光股份呢？应该说，他们没有大搞产能扩张来争取更大的市场份额和行业地位，现在的业绩表现不错，资产结构也很好，比那种整出了问题的同行当然要好。

但是，同行们为何要一条路走到黑呢？有没有可能那才是光明之路呢？面对着不可避免的行业集中趋势，国光股份确实有可能在持续的“成功”后，在新形势下面临着“蚂蚁和大象”那样的规模对比差异。当然这样的变化，可能需要很长的时间，我还是认可他们这几年应对经济和行业环境的做法的。

后续需要怎样调整呢？在什么时候调整呢？那就是考验他们团队判断力的时候了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！