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国寿安保基金：上周三大指数冲高回落

债市方面，债券市场收益率明显下行。三中全会和政治局会议召开后，政策稳增长的权重增加。货币政策主动靠前发力，LPR、OMO和MLF陆续降息。债券收益率突破前期央行调控的关键点位，曲线明显走平。权益市场单日反弹，带来债券收益率的单日小幅调整。但收益率下行的趋势并未改变。

基本面方面，PMI生产回落0.5个百分点至50.1%；新订单指数回落0.2个百分点至49.3%。前期生产一直好于需求，偏弱的需求支撑较强的生产。但是导致产能过剩问题不断累积，6月份工业企业产销率低位进一步下滑，达到94.5%。目前来看，偏弱的需求无法继续支撑强生产，6月PMI生产下行幅度要大于需求，表明生产向需求收敛。原材料库存回升0.2个百分点至47.8%；产成品库存回落0.5个百分点至47.8%。产成品去库存，是供需走向平衡的表现，企业减少生产，适应偏弱的需求，使得产成品库存有所去化。

流动性和政策方面，央行调降OMO、LPR和MLF利率。资金面保持稳定偏松。后续来看，需要观察地方债发行进度对于流动性的影响。政策对稳增长有诉求，央行需要贯彻落实。三中全会闭幕，公报中提及“全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。”在中长期会议中强调短期增速目标，表明政策稳增长的要求阶段性增加。货币政策之外，其他政策也有陆续推出，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

国寿安保基金认为，整体来看，政策稳增长权重阶段性增加，货币政策约束打开，降息已经先行，需要关注7月政治局会议定调和之后的财政、地产政策，在财政、地产发力前，债券市场仍然保持偏强运行。此外，需要关注大行的行为变化，6月以来，由于大行持续买短国债，导致1年国债利率大幅向下偏离资金利率，整条国债收益率曲线相对健康，向上倾斜。

股市方面，上周三大指数冲高回落，沪指小幅上涨，深证成指、创业板指下跌。全A日均成交增量903亿至7228亿，周三量能一度跃升至九千亿。重要指数分化，核心蓝筹指数跌幅靠前，小微盘指数领涨，中证红利反弹。虽然指数于周三进行了一次放量反弹，但反弹过后市场的流动性依然没有维持在8000亿之上，意味着市场信心仍有较大修复空间。受美科技股普遍回调影响，海外映射的NV链、果链等亦普遍调整，而无人驾驶、商业航天、低空经济等“内循环”相关题材反复活跃；零售文旅、医药等超跌板块在本周迎来修复性反弹；此外，前期抱团许久的高息资产出现明显的筹码松动，煤炭、石油、电力等普遍回调。因国内宏观经济波折复苏，部分顺周期亦延续回调。具体来看，综合、社会服务、建筑装饰、医药生物、农林牧渔领涨，电力设备、公用事业、煤炭、食品饮料、建筑材料等行业跌幅居前。

权益市场定价再寻锚，风险偏好收缩之下，结构性政策难以带来情绪全面改善，困境突围或依靠总量超预期，或依靠筹码优化出清，二者短期均需等待。下一阶段，海外宏观逻辑的切换以及国内政策预期升温值得关注，虽然当前指数的赔率相对较好，但建议等待右侧机会参与超跌板块的反弹交易，否则仍以寻找确定性为主。从国内看，上周公布的7月制造业PMI数据略不及预期，经济波折复苏基调不变，而政治局会议对于促消费方面的表述出现了一定的积极变化。从海外看，PMI等数据指向美国经济降温，周五非农甚至触发“萨姆规则”，联储9月降息置信度大幅提升，部分资金已开始讨论降息幅度问题。再结合日本如期加息，日元兑美元大幅升值，人民币贬值压力明显缓解，为国内货币政策腾出空间。7月国内外不确定因素扰动投资者情绪，A股表现低迷，预计8月上述因素将边际收敛，内外政策预期或双双升温。一方面，7月政治局会议定调积极，叠加二季度经济数据走弱，国内稳增长政策或加速落地生效。另一方面，美国经济数据偏弱，随着9月美联储议息会议临近，降息交易或进一步升温，但也需要警惕海外衰退预期的切换。

前海开源基金杨德龙

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杨德龙：海外市场纷纷暴跌 全球资本市场迎来大变局

当前全球资本市场正在面临大变局，继上周五美股出现暴跌之后，周一日本股市再次出现暴跌。周一早盘日225指数和东证指数均跌幅超过7%，东证指数期货更是一度触及熔断机制，暂停交易十分钟。从上个月日经225指数和东证指数见顶之后，现在下跌幅度都超过了20%，进入到技术性熊市。日本股市的大跌，一方面是由于日本央行年内第二次加息，将基准利率从0~0.1%加到0.25%，导致日元快速的升值，打击了日本的出口贸易行业，而美国经济增速放缓，美股出现大跌，也加大了日本股市下跌的幅度。

我在之前给大家讲过，过去三年欧美日股市不断的创出新高，泡沫化越来越明显，而大量资金追捧欧美日股市，也使得这些股市的资产出现了比较大的泡沫，近期美股也有明显的见顶迹象。一个就是美国领涨的科技股近期出现大幅波动，特别是在有的科技股公司公布二季度财报业绩低于预期之后，出现了大幅下跌。上周五一些美国的科技股跌幅甚至超过了24%，和高点相比很多已经跌幅超过30%。另一方面就是股神巴菲特在近期披露了二季度财报，在二季度，伯克希尔哈撒韦大量的减持了苹果一半的持仓，高达八百多亿美元，这远远超过之前巴菲特每个季度减持美股的资金量。加上巴菲特减持了三十多亿美元的第二大重仓股美国银行，在整个二季度伯克希尔哈撒韦增加了近900亿美元的现金储备。截止到6月30日，伯克希尔哈撒韦账上的现金已经高达两千七百多亿美元，股票仓位进一步下降到只有50%左右。

巴菲特一直坚持克服人性的贪婪与恐惧，他广为人知的一句话就是别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。而正当全球很多投资者疯狂追逐美股的时候，巴菲特已经悄悄撤出。在别人贪婪的时候，巴菲特已经感觉到恐惧。他账上留2700亿美元的现金，就是希望等到下一轮股市出现崩盘的时候去抄底。可以说巴菲特能够长期立于不败之地，和他坚定不移的做价值投资有关。一方面他长期持有的好公司都属于各行业的优质龙头股。另一方面他也不会机械的长期持有。一旦这些好公司的价格脱离了它的价值，甚至出现比较大的泡沫的时候，巴菲特也会毫不犹豫的进行减仓甚至清仓，这一点也是值得我们每个人来学习的。巴菲特减持了50%的苹果并不代表他对苹果公司的前景不看好。而是因为过去几年苹果涨幅过大，给伯克希尔哈撒韦贡献了上千亿美元的浮盈，巴菲特减持一半的苹果也是为了获利了结。也许等到未来这些好公司的价格跌下来，巴菲特可能会重新买回来。所以价值投资不能机械地理解为长期持有。

巴菲特曾经说过，我在买一个公司之前都做了大量的工作，所以我下一个决心不容易，我希望我持有的公司可以永远持有，最好是永远不卖，但是一旦触发三个条件，巴菲特也会果断的进行卖出。第一个就是所投资的公司出现基本面恶化。比如说前几年巴菲特投资的美国前五大航空股在发生疫情之后，巴菲特果断的割肉卖掉，一度亏了50%，他也果断的清空。第二个就是当所投资的公司出现比较大的泡沫，他也会果断的在泡沫比较大的时候进行减仓甚至清仓，现在他对美股的减仓实际上再次验证了这一条铁律。第三条就是当遇到了同行业更好的公司，巴菲特会对果断的进行换仓。就像之前他投资的科技股是IBM，但是后来发现IBM在手机移动端并没有很好的应用，而苹果则是新一代的王者。所以他果断的割肉卖掉了IBM换成了苹果，而苹果是过去几年给巴菲特的贡献利润最大的一个公司。

回到A股市场，周一沪深两市抵抗住了外围市场的暴跌，出现窄幅震荡，很多白马股出现了反弹的走势，可以说是难能可贵的。在外围市场一片暴跌的情况之下，A股能够扛得住市场的下跌，充分的说明之前调整的已经比较充分。而我一直给大家讲逻辑，由于过去三年欧美日股市和A股的走势出现了比较大的分化，喇叭口现在也是到了极大的一个地步，一旦欧美日股市见顶回落，A股可能会迎来反转的机会。全球资本会从欧美日股市获利了结，去寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是两大估值洼地。因此对于A股和港股，外围市场的下跌反而可能会带来新一轮的机会，而不是进一步的下跌。所以建议大家要认识到这一点，在上周四周五我到广州黄埔参加了中国首席经济学家论坛，与近50位首席经济学家探讨了中国经济以及资本市场。我在美联储政策与全球资本市场这一圆桌论坛上分享了我的观点。我认为，当前美联储降息的步伐有望加快，9月份可能会首次降息。在9月份降息二十五个基点之后，11月份、12月份可能还会继续降息，在剩下的三次议息会议上每次降息25个基点。当时也有经济学家认为，我的预测过于鸽派。但是从上周五美股暴跌来看，特别是最近公布的美国非农就业数据远低于预期来看，美联储加息的节奏可能会加快。甚至9月份已经有人预期直接降低50个基点。

美联储在之前的货币政策目标主要是为了抗通胀，现在通胀已经得到了有效控制，美国的CPI已经降到了3%左右。接下来下一步的首要目标就是稳增长，防止美国经济增速下滑甚至陷入衰退，提高就业率，以及提振美股的表现。虽然美国股市的走势并不是美联储货币政策的目标，但是由于美国家庭资产30%以上都是在资本市场上，所以美股的表现往往会影响到美国总统候选人的选票，影响到支持率。所以一旦美股出现大幅下跌，美国总统也会给美联储主席施压，要求尽快的降息。所以我们从这一点来看，美联储降息的节奏可能会加快。美联储一旦降息，美元指数将会高位回落，而非美货币将会升值。上周五我们也看到人民币单日爆拉1000点，大幅升值回到7.1这样一个位置。预计在美联储逐步确定降息的背景之下，人民币还有进一步升值空间，甚至有可能在明年重回六字头。人民币一旦有了升值预期，将会吸引外资的流入，特别是当前中国优质资产是被严重低估的，外资也有可能会低位布局中国优质资产，包括A股和港股以及中概股。因此建议大家一定要保持信心和耐心，在外围市场出现高位回落的情况之下，坚定布局A股和港股被错杀的一些优质股票或者优质基金。