2024年以来，中国平安在港股市场掀起了一场“银行股增持风暴”。自2023年12月13日至2024年2月12日，平安集团及其子公司连续10次增持工商银行H股，持股比例从12.94%飙升至19.02%，逼近港股流通股20%的持股上限。这并非孤例——农业银行、建设银行、邮储银行、招商银行等H股同样被平安频繁举牌。这一系列动作背后，折射出险资投资逻辑的深刻转变：从回避银行股到全力押注高股息策略。

若将时间线拉长，平安对银行股的态度反转更为明显。2023年初，平安曾连续减持工行H股，持股比例从14.08%降至12.94%；而2024年全年，平安人寿对工行H股进行了至少5次公开增持，对其他银行股的隐形加仓可能更为激进。这种180度大转弯，实则是险资在低利率时代下的生存法则重构。

新会计准则成关键推手。2024年起实施的IFRS9会计准则，要求保险公司将长期股权投资的股息收入计入利润表，而股价波动仅影响净资产。这意味着，持有高分红银行股既能通过股息增厚利润，又能规避股价波动对报表的冲击。平安年报数据显示，2024年中期仅工行、农行等四大行H股分红就贡献46.94亿元收益，堪称“利润稳定器”。

H股银行“攻守兼备”：低估值+高股息+政策红利

险资对H股银行股的狂热，本质上是一场“低估值陷阱”与“高股息诱惑”的博弈。截至2024年2月19日，建设银行H股股息率高达9.48%，工商银行、农业银行亦超8%，相较A股同类标的（平均股息率约5%）形成巨大价差。在10年期国债收益率跌破1.7%的资产荒背景下，这类资产无异于沙漠中的绿洲。

政策红利叠加估值修复。新“国九条”要求上市公司强化分红，国有大行率先践行“一年多次分红”。2024年中期，工行、建行等均实施中期分红，平安单季分红收益即超45亿元。更关键的是，H股银行估值长期处于历史低位——恒生H股金融指数市盈率仅4.3倍，市净率0.38倍，较A股折价超30%。随着内地资金南下半球，估值洼地效应加速显现。

利差损倒逼险资“突围”。当前保险业负债端成本（产品预定利率）普遍在3%-3.5%，而10年期国债收益率仅1.7%，传统固收资产已无法覆盖成本。权益资产配置被迫从“可选项”变为“必选项”。但险资风险偏好仍趋保守，盈利稳定、波动较小的银行股自然成为最佳选择。数据显示，2024年险资权益配置占比提升至14.2%，创5年新高，其中超六成流向金融板块。

2025年银行股逻辑强化：化债减压+分红升级

尽管2024年银行板块已录得惊人涨幅（A股银行指数涨46%，H股平均涨40%），市场对2025年行情仍充满期待。核心逻辑在于：资产质量改善与分红政策升级的双击效应。

化债政策减轻减值压力。2024年中央财政发行1.5万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务，2025年化债力度持续加码。瑞银测算显示，地方政府债务置换可降低银行潜在不良率0.8-1.2个百分点。同时，房地产“白名单”项目落地、存量房贷利率下调等措施，使得银行对公和零售贷款风险边际下降。行业预计，2025年银行业净利润增速有望稳定在3%-5%。

高股息策略或迎制度性红利。证监会拟修订《上市公司监管指引》，将分红比例低于30%的公司纳入ST警示，而国有大行分红比例常年保持在30%以上。更值得关注的是，H股银行可能受益于人民币国际化进程——2024年港股通南向资金净流入超5000亿港元，其中金融股占比达47%。中金公司预测，未来3年H股金融板块估值有望修复至0.6倍市净率，对应30%上涨空间。

险资“抱团”背后的时代命题

平安狂买银行股的背后，是保险业在低利率时代的一场集体自救。当10年期国债收益率跌破2%，当IFRS9会计准则重塑利润表结构，当“资产荒”倒逼资金南下寻宝，高股息银行股已然成为险资的“诺亚方舟”。2025年，这一趋势或将深化：一方面，保险资金运用余额突破28万亿，配置压力有增无减；另一方面，银行股“估值修复+分红升级”的双重逻辑仍在强化。在这场关乎万亿资金流向的博弈中，H股银行股或许正迎来属于自己的“黄金时代”。