自2022年三季度，安能物流开始企业改革以来，我就在持续关注这个公司“绝地反击”背后所蕴藏的机会，其聚焦“成本最优、时效最稳、品质最优、服务响应最快、网络覆盖最密”的“五最”目标，以“利润与品质并重的有效规模增长”的战略变革，催化出全面兑现的业绩。

今年3月，安能发布了2024年高增长、高质量财报，不仅是对过去两年改革的成果的一个检视和总结，也是给我了一个答案：

外部环境周期波动下，中国物流企业，正在经历一场“价值蜕变”。

2024年，安能实现营业收入115.76亿元，同比增长16.7%，零担货运总量1415万吨，同比增长17.5%；毛利18.42亿元，同比增长45.2%；毛利率15.9%，同比提升3.1个百分点；经调整净利润8.37亿元，同比增长64.2%；经营活动净现金流 21.31 亿元，同比增长 24.9%。

连续多个季度实现营收与利润双位数增长，货量、现金流、毛利率等各种指标也都非常优秀，甚至比我之前的乐观预期都要还更好一些，到24年底，强劲的现金流增长已经使得安能变成一个净现金公司。

随着行业规模不再增长，所有公司成长的逻辑都变成能否获得更大的份额，而对于零担客户来说，高质低价是唯一的杀手锏。安能之所以能够绝地反击，从经营数据维度来看，是其在零担行业从规模为王的野蛮生长迈向整合集中的供给侧竞争的历史性转折中，引领了一场“质效革命”。

零担物流是一个成本控制为王的生意，在保障服务与品质的情况下，谁能够将单吨成本控制往下，谁就具备更强的市场竞争力，也就能拿到更多的市场份额。

根据安能的年报，公司2024年单位运输成本较2023年下降5.0%，单位综合营业成本下降4.2%。但这并不是以低价、低质来换取的。相反，公司整体经营效率大幅提升：单位毛利同比大幅增长22.6%，单位经调整净利润更是增长40.5%。

这是如何做到的？基于网络效应和精细化经营策略，我梳理出来着力点是产品力和网络密度。

（1）产品竞争力持续增强：基于已有网络，做产品结构优化。零担相对于快递，市场规模更大，公斤段覆盖也更广，可以分为0-70、70-300、300-500、500-800、800-1500公斤段。对于运营商来说，网络覆盖密度越高，就能做各个段位的产品，安能3.3万家的网点，自然具备全品类能力。但是选择什么样的产品组合，就是公司能力的体现。

去年5月份，安能推出了“3300王牌产品”，即服务于3-300公斤段的货物运输，同时匹配了免收如偏远乡镇、电商仓、展会中心等特殊区域加收费用的市场政策，进一步激活了中小商户市场，根据年报数据，公司票均重降至84公斤，同比下降9公斤，高毛利的小公斤段货量显著增长，是公司毛利增速明显高于收入增速的核心原因。实际上，高毛利的小票零担、小公斤的货已经占了公司比重60%，成为安能的王牌产品。

产品优化所带来的直接影响，是客户服务体验和评价不断提升。以客户最关心的时效为例，2024年平均运单时长同比减少7.1%至65小时，时效兑现率从2023年的73.2%进一步提升至2024年同期的76.0%；遗失率从2023年的0.2件/十万件，大幅降低至0.04件/十万件，降幅接近80%，破损率从2023年的32.6件/十万件，大幅降低至11.5件/十万件。自然，客诉率下降了91%也就不意外了。

（2）网络持续加密：揽收半径直接决定了你的服务能力。截止目前安能一共拓展了3.3万家以上的货运合作商及代理商，同时以网点为中心，提供销售、运营、客服三位一体的铁三角团队服务，来确保网点经营质量与服务能力。凭借相当于中国星巴克和瑞幸门店数总和的网络密度，让安能与客户之间实现了“触手可达”。据安能透露，其在西藏也实现了74县区的全境覆盖，珠峰大本营也能实现“送货上门”。

在这轮改革中，以“五最”为引领不断优化产品及服务，不仅实现了企业经营利润的大幅提升，也最终实现了与客户的共赢，安能所说的“有效的规模增长”，意义也正在此。

2024年报让所有的担忧都烟消云散，除了二级市场价值重估之外，未来安能的故事肯定不是绝地重生或者说是困境反转了，而是能否活得更好，即落脚到对其成长持续性的探讨。

【1】供给侧，追求总成本领先是持续增长的前提

成本领先能力是24年财报螺旋增长的核心因素之一。首先是平均单价的下降，这个从年报中不难算出来。公司收入同比增长16.7%，零担货运总量同比增长17.5%，做除法就知道ASP下降了。

不仅仅是2024年单位运输成本较2023年下降5.0%，还有一个更加具体的科目就能直观感受到公司的“深耕细作”。在24年的财报中，安能披露了分拨中心成本，在货运量增长接近18%的前提下，分拨中心的总成本居然还是下降的，如果从单位分拨成本来测算，更是下降了接近17%。

这显然得益于公司流水线的自动化，以及自营分拨中心的持续优化。比如：2024年8月，郑州分拨中心上线自动化流水线设备，操作货量的日峰值可以达到7000吨以上，单班次处理峰值可以达到4万件，回流率（因为错分重新分配的比例）可以做到3%以内，分拨效率大幅提升。

图：安能营业成本拆分

如果还考虑到平均单重下降，其实可以推论同公斤段，安能的产品对比竞争对手优势更大。安能已经在极致成本控制能力上尝到了甜头，未来肯定会继续发挥重要作用，所以2025年及之后的中长期增长，成本仍是核心竞争力之一，成本领先能力将持续充当增长的压舱石。

从竞争格局和份额这个更大的维度，随着零担行业不再增长，行业的投资范式已经完全从需求侧逻辑变成了供给侧逻辑。从供给侧分析，零担货运本质是一个运输生意，安能取胜的关键是获取网络效应，继续扩大总成本领先的优势。

比如围绕分拨运营效率、运输路线和运力结构进一步改善，将低价优质贯彻到底。在业绩会上，公司规划2025年的资本开支在3-4亿元，上线两条全自动流水线设备，配备约30台装有辅助驾驶功能货运卡车，预计将持续优化全程时效兑现率。成本领先的优势相对竞争对手看来还会进一步扩大。

安能过去2年多股价上涨超过3倍，就是由于成本领先使得其持续份额扩张。作为加盟制零担龙头，根据估算，安能在全网快运行业中市占率达12.7%。

所以安能正在重构中国零担行业的竞争模式，以“精耕细作”取代“跑马圈地”，实现从“规模扩张”到“价值引领”的转变，安能的增长韧性也正在构建中。

在业绩会现场，安能物流公布了2025年业绩指引：收入增长10%~15%，毛利率稳中有升，经调整净利润增长不低于20%。从其成本领先商业模式已经大幅领先的角度来看，这个2025年的目标可以说实现起来并不难。可以说，中短期内，安能总成本领先的战略将继续释放成长红利，如果优势扩大还将带来更多惊喜。

【2】数智化，助推网络覆盖有量也有质

网点其实只是运营网络生态的前台展示，支撑这个宏观组织的良性可持续发展，一方面是高效管理机制，另一方面需要中后台的数字化能力。这样网点才能持续做大做强，具备动态竞争力，不然再多的网点也可以在资本的复制下面临强有力的冲击。

安能商业模式最大组织为网络生态，3.3万家网点，同比增加了超5000个，全国乡镇覆盖率达到99.3%，当前这张网络已经规模最大、效率最高、成本最低。

这么张庞大的网络，精细化管理才能发挥最大的规模效应。经过内部改革，安能的效率已经大幅提升，头部网点留存率97%，网络粘性进一步增强。

面向未来，如何维护这个网络生态，甚至升级迭代这个网络生态，是实现可持续增长的核心。

如果看得更长远，扣成本是算小账，提效率则是算大账。未来5年公司网络优化的核心看点，我认为是向数字化、智能化的转型：

* 安能将可以给门店提供数字地图、数字系统、财务系统、业务系统、决策系统，赋能所有的经营管理的盈利模型。如果对B端业务相对陌生的球友，其实研究下C端瑞幸和其他咖啡店的效率差异，就不难理解了。

*而且通过安能学堂来赋能，做全面的培训，对于老店可以持续提高获利能力，新店在加盟起来没有任何实操障碍。这种学习对于扑在前线的门店运营者来说，其实相当关键，能够保证运营者能够与数字化不脱节。

* 物流是天然高数据流的封闭垂直场景，AI能够发挥大作用。公司已经在布局AI、数字化人才，通过AI增强组织能力，甚至是用AI来辅助决策。不过对于AI具体怎么做，后面可以继续观察。

持续加密的网点，铺垫出安能强大的产品能力，而在成本端，数字化与培训赋能所带来的，是加盟商管理成本的下降与单个网点盈利能力的提升。而无论是新进入加盟商的资产投入（门店、车辆、人员等），还是老网点通过学习、数字化赋能带来的经营能力提升，都将成为安能物流雄厚的“表外资产”，我想这也是安能给出2025年超出市场预期业绩指引的原因所在。

即便站在当前，安能的市值仍然显著低于其长期内在价值，公司市值对应25年PE还不到10倍，PEG更是只有0.5倍，是一个仍处在价值洼地的成长股。

3月24日安能更是发布了增持公告，公司联席主席兼首席执行官秦兴华增持10万股公司股份，并在未来以不超过2000万港币继续增持股份，公司核心决策层对战略转型后的增长潜力及盈利持续性充满信心。

市场未来重估安能的转折点，应该发生在认识到其能够实现稳健的可持续增长，而当下，安能的成本优势、网络优势等已经给了我们一个不错的答案：

* 供给侧，安能网络效应才刚开始发挥，随着内部降本、自动化和数字化改造，成本领先优势将确定性扩大。尤其在行业如德邦、百世等明显疲弱的情况下，安能的性价比更加凸显，不排除赢者通吃、份额加速的可能。

* 需求侧，整个经济体追求高质量发展，降低物流成本是每个企业的核心诉求，谁能提供低价高质的服务，谁自然就会被客户青睐。

对于安能物流能否实现更长期的增长，拿到更多的份额，并且能否实现利润增速持续快于收入增速，朋友们你们怎么看？