文 | 食悟（ID：food-gnosis）

在“上市”这条路上，八马茶业创始人王文礼跟资本市场可能真的“八字不合”。整整十年，先后三次闯关IPO，均无功而返，“失败的滋味”，王文礼品尝得够够的。

2023年9月28日，深交所披露，八马茶业申请撤回发行上市申请文件。至此，从2013年启动上市，到此次主动撤回上市申请，创始人王文礼已经从43岁的中青年转变成了53岁的中老年，岁月不饶人，深交所更是不轻易放行每一家有问题的企业啊！

在2023年9月底八马茶业撤回上市申请前，2023年1月12日，证监会曾给八马茶业的保荐机构中信证券出具了反馈意见，共涉及三大类、46个问题，要求对所有问题逐项落实并提供书面回复，若不能按期回复，证监会将终止审查。

八马茶业招股书中涉及的三大类问题包括：1，规范性问题，比如直播带货等网络销售收入是否真实等；2，信息披露问题，比如八马茶业报告期内收到多起行政处罚，这些处罚、纠纷是否对八马茶业上市造成了障碍？等等；3，与财务会计资料相关的问题。

在上述这46个问题中，八马茶业还被要求明确他们的经销商是否均合法持有食品销售等资质、许可，八马茶业及加盟商是否存在超越许可范围从事生产经营的情形，是否可能导致行政处罚；八马茶业对加盟商等渠道在食品安全方面的管控措施，能否有效防范加盟商销售不合格食品？

八马茶业此前向深交所创业板披露的招股书显示，他们曾有3家加盟商出现过销售过期产品的行为，均出现在2021年，这三个案件中，有两起案件相关用户起诉到了法院，另一个案件是地方市场监管部门在检查中发现了过期产品的销售，最终该加盟商被给予了2.5万元的罚款。

加盟模式是八马茶业进行渠道拓展的重要一环。从2019年至2022年前9个月，八马茶业通过线下加盟模式的销售额分别为4.804亿元、5.947亿元、8.91亿元和7.182亿元，占主营业务收入比例为47.44%、47.33%、51.50%和51.44%，所占比例较高。

根据食悟的专业研究，加盟商对于八马茶业迅速做大做强起到了立竿见影的成效，但加盟商能否赚到钱，尤其是八马茶业IPO屡战屡败、上市路遇阻的局面下，八马茶业的加盟商还能否享受到扩张早期的政策红利，显然是摆在八马茶业所有加盟商眼前的现实问题。

当加盟商效益出现大幅下滑，或者大不如从前的时候，八马茶业及王文礼对于加盟商的号召力是否存在，就要打个大大的问号了。这也是证监会仔细问询八马茶业能否管控好加盟渠道的原因所在。

关于八马茶业为何在2023年9月底主动撤回上市申请这件事，有分析称，证监会这46条问题反馈，直接戳到了八马茶业的痛点，很多问题他们都很难给出明确回复，或者回复起来也很耗时间，但证监会方面对于问询反馈时间卡得比较严，所以思前想后，八马茶业还是决定主动撤回。

八马茶业创始人王文礼

王文礼可能怎么也想不通，他和他的八马茶业为IPO足足准备了十年，正所谓十年磨一，为何他这一剑就磨不出来呢？

根据食悟的专业研究，八马茶业上不了市，创始股东们就套不了现，已经进入的投资方也无法退出；面对如此尴尬局面，新的投资方也不愿意进来，要知道自2021年以来，八马茶业就再也没有融资过。

根据食悟的专业研究，上市对于八马茶业来说不仅关系到融资，获得直接融资的金融血液，拥有更多扩张所需的弹药；更关乎八马茶业的品牌力乃至综合实力能否得到进一步的提升，要知道，上市与不上市，对于依靠加盟扩张的八马茶业来说是有本质区别的，上市公司更具实力背书，可以吸引更多的加盟商加入进来，跟八马茶业一起成长，再创辉煌。

上不了市，别说吸引新加盟商了，维系好已有的加盟商都很难。因为在很多渠道商看来，IPO屡战屡败意味着八马茶业目前存在的问题很难解决，很难通过证监会的审查，而这些问题是否对加盟商渠道商带来潜在的影响，渠道是很担心的。

另外很重要的一点是，近年来八马茶业没有获得新的融资，说明资本市场现在并不看好八马茶业，投资机构当下看不到八马茶业的未来成长性和发展潜力，这是八马迟迟无法获得新融资的主要原因。这种局面下，八马难以持续赋予渠道商信心，对于接下来的市场拓展将带来很大的困扰，不仅因为故事讲完了，更重要的是现在的渠道商开始更加理性了，不再轻易被洗脑了。

所以，与其说王文礼在跟IPO赛跑，不如说，八马茶业在跟渠道商的智商赛跑。

关于八马茶业的资本考验和未来出路，敬请关注食悟后续的系列报道。

附：八马茶业的十年上市路（华夏时报统计）

第一次是中小板。2013年，八马茶业首次提交《招股书》，谋求冲击中小板却未能成功。

此后，2015至2018年，八马茶业曾在新三板进行了短暂的挂牌。

具体而言，2015年11月24日，八马茶业股票在股转系统挂牌并公开转让。到了2016年3月，八马茶业股票转让方式由协议转让变更为做市转让。2018年2月，八马茶业股票转让方式由做市转让变更为集合竞价转让。直至2018年4月19日，八马茶业宣布自2018年4月24日起终止在股转系统挂牌。

第二次是创业板。2021年4月15日，深交所受理了八马茶业在创业板的上市申请。当时，八马茶业的研发投入占比极低，研发人员仅有11人。公司面临着是否具有创新属性、行业分类以及是否符合创业板定位等问题。

2022年5月10日深交所公告披露，八马茶业在深交所创业板的IPO申请终止审核，证监会行业为“零售业”。

第三次则是主板。今年3月1日，深交所受理了八马茶业首次公开发行股票并在主板上市的申请文件，并按照规定进行了审核。此次申请，八马茶业被列入的行业类型依然为“零售业”。

此后，今年6月26日，八马茶业股份有限公司IPO申报曾中止审查。关于此次中止，深交所资料显示，系因发行人及保荐人更新财务资料，主动申请中止发行上市审核程序。

到了2023年9月28日，八马茶业在深交所主板的IPO申请再次终止审核。