
在巴菲特的投资组合中,有一种投资模型叫workout(套利),他早年多次在致股东信中提到这一模型,特别是多次提到自己购买免税债券亦即美国国债套利的经历。事实上,在我们身边就有一种与之相似的无风险套利模型,那就是记账式国债。
要理解这一套利模型,首先得知道一点常识,那就是:1、国债的信用等级与银行储蓄相当,那都是用国家信用担保的,因此国债收益率也会与银行利息收益趋同;2、记账式国债是可以转让交易的国债。
因此,正常情况下,我们购买国债的收益与当下银行利息的收益几乎是一致的。也就是说,如果当下银行利息收益大致为2.5%(三年期),那么当前发行的国债票面利率也差不多会是2.5%。也许有点朋友会说,那我买5年前发行的50年期限的4%票面利率的国债呢?对不起,你将几乎肯定不能以100元的发行价格买到,而大概率会以160元的价格买到,而以这个价格买到的这只国债收益率还是2.5%(4元/160元=2.5%)。这就是不管如何,国债收益率会与银行利息收益趋同。退一万步说,即使短暂不趋同,也会因人们的抢购而价格上涨而趋同。
问题来了:既然国债收益率与银行利息收益趋同,那也就只能挣得和银行利息一样的收益,那么何来套利呢?别急,套利的机会来自于--银行降息!为了便于理解,让我们举例如下:
假设我们现在以100元价格买入一只票面利率为2.5%的记账式国债,则当前该国债收益率为2.5%,而当前三年期银行利息年收益也约为2.5%。如果明年银行基准利率下调0.5%,则三年期银行利息年收益也相应变为约2%。由于趋同效应,我们持有的该国债收益率也会通过价格上涨而下调到2%,即价格会从100元上涨到125元(2.5/125=2%)。那么,如果此时卖出,我们将获利25%!
同样道理,假设我们现在以160元价格买入一只票面利率为4%的记账式国债,则当前该国债收益率也为2.5%,而当前三年期银行利息年收益也约为2.5%。如果明年银行基准利率下调0.5%,则三年期银行利息年收益也相应变为约2%。由于趋同效应,我们持有的该国债收益率也会通过价格上涨而下调到2%,即价格会从160元上涨到200元(4/200=2%)。那么,如果此时卖出,我们也将获利25%!
所以,在降息周期中买入国债,等待降息后的趋同产生的套利空间,这就是记账式国债的无风险套利模型。且,如果继续降息,那么新的套利空间将继续出现。如果判断失误了怎么办?没关系,每年领取跟银行利息相当的债券利息又有什么关系?至少没有损失本金吧。因此,这是一种可攻可守的套利模型。