协鑫集成科技股份有限公司（股票简称：协鑫集成）2014年通过重组上海超日在深交所主板上市，致力于打造成全球领先的一站式智慧综合能源系统集成商。

协鑫集成通过科技创新及应用创新，提供基于差异化的超高效组件的系统集成包，通过品质、高效率满足光伏电站25年以上持续稳定运营的质量需求。

2024年前三季度，协鑫集成的营收同比增长了27.4%，增长速度虽然大大低于前两年，但考虑到整个行业的形势，其实是表现不错的。

“光伏组件”是协鑫集成的绝对核心业务，另外一项规模较大的业务是“系统集成包”。协鑫集成还没有学很多同行那样，过于依赖“发电收入”来平衡盈利能力，后续会不会也加大这方面的投入，还是有可能的，特别是在主业盈利能力持续低迷的情况下。主要的市场在国内，海外市场的占比22.3%，在光伏行业，他们的海外市场占比并不算低。

盈利的年份金额都很低，而亏损却相当夸张，好在最近两年零三个季度都还是盈利状态，只是2024年前三季度的盈利能力下降了四成多。

分季度来看，营收一直都在同比增长之中，2024年二季度增速开始下降，三季度的增长已经很慢了，看起来有点增长不动的感觉了。

11个季度中，除2022年三季度之外，每个季度都有盈利，只是最近五个季度的盈利都偏低。

毛利率在2020年跌破10%之后，再也无法超过该水平，在2022年创下6.6%的最低谷后，最近一年多的反弹不错。除了亏损的两年之外，销售净利率和净资产收益率也比较低；毛利率就低，这两项指标很难高起来。

主营业务盈利的只有2023年，其他年份的总成本都高于营收，相对来说2024年前三季度只高出1个百分点，还算比较好的了。期间费用占营收比大幅增长是2024年前三季度重新出现这一现象的主要原因，三个季度的期间费用就高于去年全年，说明营收增长低于其管理团队的预期，否则他们就不会安排这么多的费用预算了。

期间费用构成中销售费用和管理费用是大头，这和他们的客户相对分散和运营维护模式等售后开支较大有关。

2020年和2021年的大额亏损与其主营业务关系较大之外，这两年的资产减值损失和信用减值损失极高也是重要影响因素。最近两年多这方面就要好很多的，2024年前三季度靠此还实现了盈利。

分季度的毛利率波动还是比较大的，不过，2023年以来，处在更高的平台上是显而易见的。最近11个季度中，只有两个季度是盈利状态，2024年的三个季度全部亏损，经营形式并不好。

“经营活动的净现金流”表现还不错，就算大额亏损的那两年也是净流入的状态。但是协鑫集成的固定资产投资规模比较大，特别是最近三年多以来规模都偏大，为此，他们不得不进行了较大规模的融资来补充资金。

其实，在2021年，他们也进行过重大的资产处置，以便回收资金；导致当年的经营性长期资产减少了一半，固定资产减少得更多。但是，在维持了两年的低位后，2023年的经营性长期资产就大幅增长，2024年三季度末，虽然增长不大，但有大量的项目从在建工程转入了固定资产。

如果考虑到固定资产的规模增长较快，2024年前三季度的营收增长就不是那么耀眼了，也就好理解为何其期间费用支出增长那么快了，因为生产经营的装置等规模更大了。

2023年以来，协鑫集成的资产负债率上升至近九成的水平，长期偿债能力堪忧，被迫玩起了高杠杆。短期偿债能力变化倒不是很大，虽然也偏低，但显然他们能够应付，因为前几年都应付过来了。

有息负债的规模也是在2021年末和2022年末下降后就又开始了大幅增长，2024年三季度末的规模已经远超下降前，债务的还本付息压力很大。

对于协鑫集成来说，现在面临的问题还是比较严峻的，虽然主业的毛利率比很多同行高，但期间费用也高，主营业务盈利能力仍然偏弱。行业低谷期似乎并不会很快过去，而协鑫集成的资产负债结构又不太合理，难道又要来一次处置重大资产的操作吗？

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