导读 嘉宾介绍：刘文盛：天津琨融私募基金管理有限公司投资经理，曾任世界500强企业负责大宗商品销售和管理，曾先后任期货公司黑色事业部副总经理和产业投资部总经理。立足于黑色产业链分析，擅长进行黑色产业链套利和趋势性机会把握。 核心观点：1，长周期的规律是毋庸置疑的，黑色处于过剩产能出清的阶段，可以不用太关注库存。2，21年地产周期走完后，工业品6—8月非常容易出低点。3，今年黑色最明显的两个品种，一个是焦煤，一个是铁矿。焦煤代表了充分博弈，铁矿石代表了合作博弈。4，过剩产能下行周期中，熊市多长阳，阳后多阴跌。 正文 本文来自于04.21.晚上“牛转钱坤”直播中关于黑色系的分享内容。关注牛钱网。 今天分享黑色的规律性以及对黑色的展望。 四大规律性 规律性有4个方面： 1，长周期的规律是毋庸置疑的，黑色处于过剩产能出清的阶段，可以不用太关注库存。 12—15年那一轮下跌，就是去库存下跌，只要产能足够，能覆盖掉需求的弹性，库存就不是核心问题。 盘面持仓大容易出行情，现货也是一样。当前在常规的周期中，在产能出清阶段就是主动去库存，大概率是走弱的，主要在于产能的过剩和需求弹性之间的矛盾。 2，21年地产周期走完后，工业品6—8月非常容易出低点。 因为以前的三季度高点，大多数是因为房地产的金九银十以及备货造成的，现在驱动没了，那就变成了6—8月份，制造业占主导，而制造业在这个周期中是偏淡季的。 海外更为明显，这几年中国的出口占比高，海外需求增速主要集中在南亚、东南亚、中东、北非，这些低纬度地区到了6—8月不太适合施工，进入淡季。 观察钢材的出口，这几年基本上进入5月份之后开始下滑，8月份见底，从侧面佐证了这种需求的季节性。同时大宗原物料主要供给在南半球，而6—8月南半球的扰动是比较低的。需求的旺季往往在一季度和四季度。 3，分析一个品种，还要分析它的产业特征。今年黑色最明显的两个品种，一个是焦煤，一个是铁矿。焦煤代表了充分博弈，铁矿石代表了合作博弈。 充分博弈往往是由于行业进入了新的玩家，实现了大量的供给增量。古蒙焦煤22年进口量比较低，才2000多万吨，23年攀升到每年大概2500万吨以上的增量，打破了整个焦煤定价体系，实现了下跌速率超过了负反馈下跌速率。 这种下跌很像2012—2015年的铁矿，单边持续性下跌达到35美金，造成大量的产能退出，实现了合作博弈。合作博弈的特征就是在市场上没有明显供给增量，特别是低成本的供给增量，容易达到一种自我平衡。 典型的特征，有两个数据作为例子，一个是今年一季度国内铁矿的进口量同比减了2400万吨。第二个数据，2025年1月的普氏指数均价101.6美金，2月是107，3月是102.5，三个月都在100美金以上，但矿石供给是下滑的。 四大铁矿这几年在全球的占比基本稳定，容易形成合作博弈。再看非主流，印度1月和2月进口同比减了60%左右，新增量都是一些非主流高成本，价格敏感。主流稳定才容易形成合作性博弈。 4，一种博弈性的规律：过剩产能下行周期中，熊市多长阳，阳后多阴跌。这种一致性的主动去库存，在12年到15年也出现过多次，伴随主力合约交割后，或者节假日前后出现阶段性的供需错配，容易产生行动一致性，反弹反而是机会。 从时间上来看，一般反弹到一个月左右基本会告一段落，因为国内的需求基本是月度产销，反弹过程就实现了补库，又进入过剩的阶段。 这几年可能都围绕这个思路，一直到供给出清或者实现总需求上涨，匹配掉产能的过剩度。 决策展望 短期现实情况，现在迈向淡季，库存并不是核心要点。 上周数据，5大材去库70多万吨，铁矿库存同比减了600多万吨，现实并不差，但是因为即将迈入淡季，没有投机需求，价格有预期打压，有季节性打压，可能并没有结束，但是做空最好的阶段可能告一段落了。 因为这次的关税政策提前把6—8月利空适度体现了。怎么理解中美关税政策呢？有两个层面，一个是短期类似于疫情，短端需求踩刹车，长周期资产第一天下跌后就不跟了，因为可以长期存放的资产开始交易后面的全球货币宽松和财政刺激了，黑色中的长久性资产只有铁矿和热卷，在未来6—8月可以逢低多配。 交易的底层是淡季找买点，或者提前适度交易一点未来货币或财政宽松的标的。 长周期来看，1932年罗斯福上台后，黄金、美元脱钩，美元贬值40%，类比此情况，未来从货币端来讲，会对大宗商品形成底部抬升的效应，因为去美元化，美国例外论（超宽松货币政策刺激了股市，形成财富效应）倒塌，新一轮周期中可能会看到中国、欧洲和美国同时再次加杠杆，对需求端有一定支撑作用。 第三，国内政策端往往是货币政策先行，财政政策刺激，最后供给出清，所以在今年年底、明年年初供给出清可能才慢慢迈入视野。 所以综上所述，在正常周期，我们对26年的黑色商品并不悲观。未来可能会出现一次美元流动性危机，因为美国加征贸易关税去弥补财政赤字，向全球投放的货币是减少的，伴随着美国全资产危机，两大危机共振可能会给很多风险类资产打出一个低点，这个时候建议多配01合约的一些长久期黑色资产。 两种策略 农民策略，剔除超预期政策的情况下，针对09、10升水的黑色商品，维持偏空配思路。逻辑简单：淡季，出口可能下滑。 同时这一轮刺激政策可能更多偏向于弥补消费端的不足。本质上国内已然产能过剩，再去补产能，和这一轮危机并不是很对症，所以这是一个中短期的农民策略。 中长期猎人策略，海外阶段性的流动性危机创造契机，5月后，美国权益资产股市可能再度承压下跌，甚至非常拥挤的黄金策略也出现回调。 关注两个策略：一个是轻仓买入01长久期的黑色资产，第二是结合期权的VIX，目前黑色商品的VIX比较低，恐慌的情况下，可能期权的VIX会给到比较高的值。可以考虑卖看跌期权，博弈悲观情绪的修复。 ■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！